【公司研究】长城汽车-皮卡行业迎来春天、披荆斩棘享行业红利-20200423[21页].pdf

《【公司研究】长城汽车-皮卡行业迎来春天、披荆斩棘享行业红利-20200423[21页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】长城汽车-皮卡行业迎来春天、披荆斩棘享行业红利-20200423[21页].pdf（21页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、汽车和汽车零部件汽车和汽车零部件 2020 年 04 月 23 日 长城汽车 (601633) 皮卡行业迎来春天、披荆斩棘享行业红利 公 司 报 告 公 司 深 度 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（维持维持） 现价：现价：8.04 元元 主要数据主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 大股东/持股 保定创新长城资产管理有限公 司/56.04% 实际控制人 魏建军 总股本(百万股) 9,127 流通 A 股(百万股) 6,028 流通 B/H 股(百万股) 3,100 总市值（亿元） 625.23 流通 A 股市值(亿元) 484.63 每股净资产(元) 5.8

2、1 资产负债率(%) 46.4 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 曹群海曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN 王德安王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观

3、点： 皮卡政策暖风频吹、市场渗透率有皮卡政策暖风频吹、市场渗透率有 2 2 倍以上提升空间倍以上提升空间。皮卡行业近期政策 暖风频吹，国家部委鼓励地方刺激汽车消费+多地解禁皮卡，皮卡行业有 望迎来增长，目前国内皮卡渗透率仅为 1.8%，处于全球市场较低水平， 相较南美、泰国、北美等地有较大差距，渗透率具有提升空间。市场集中 度上，皮卡作为工具车，品牌粘性相比乘用车更强，市场集中度高，2019 年 CR3 市场份额约为 64.7%，长城一直是皮卡行业当之无愧的龙头。 乘用及商用需求双轮驱动，未来乘用及商用需求双轮驱动，未来 5 5 年皮卡销量约复合年皮卡销量约复合 1515%高增长。高增长。传统

4、 皮卡作为工具车，市场下游用户多为个体运营、公共事业等。随皮卡政策 解禁，我们预计未来的皮卡需求主要从两个维度爆发，第一是在商用车市 场，随经济发展和皮卡解禁，微卡、微面等乘商两用车辆有望升级为舒适 性和安全性更强的皮卡，且可以合法在城内运输，对应 10 万以下的中低 端皮卡产品。第二是在乘用车市场，2019 年 10 万以上皮卡增速远超行业 增长，皮卡乘用化趋势明显，皮卡作为城市内多功能用途车辆满足部分消 费者需求。 公司迎来皮卡战略布局期，国内立足渠道优势公司迎来皮卡战略布局期，国内立足渠道优势+ +乘用车赋能，海外进军东乘用车赋能，海外进军东 南亚市场。南亚市场。2019 年长城推出皮卡

5、 p71 平台，国内广义皮卡市占率提升 4 个百分点至 33%。产品端预计继续推出全尺寸和小尺寸皮卡新车，布局高 端乘用化皮卡和多种类商用车皮卡。未来 3 年外资品牌处于国产真空期， 中小品牌份额出清，长城作为国产皮卡绝对龙头，市场份额预计继续提升 至 40%以上。同时公司收购泰国通用汽车基地，进军东南亚皮卡市场，海 外皮卡销量在未来 5 年有望翻 2 番，皮卡盈利能力高于公司平均水平，预 计成为新的增长亮点。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：长城汽车作为国内皮卡龙头，将充分享受皮卡行业 高增长红利，预计 2025 年皮卡销量有望达 46 万辆（CAGR=21%） ，贡献 净利润 57

6、 亿元左右。维持公司业绩预测为 2019-2021 年净利润为 45.0 亿、44.9 亿、54.7 亿，其中皮卡利润占比依次为 27%、43%、52%。若 考虑皮卡业务五年内带来的利润增量贡献，公司目前市值偏低。但考虑年 内公司业绩受疫情影响有明显承压，维持“推荐”评级。 风险提示风险提示：1）皮卡政策不及预期，皮卡解禁政策时点不及预期，各地方 对皮卡态度不一，需要协调多个部门实现皮卡管理统一，政策有不及预期 风险；2）皮卡行业竞争加剧，皮卡行业迎来增长，多家皮卡企业加快新 车型的推出，皮卡市场竞争有加剧风险；3）海外市场波动风险，公司在 海外收购基地面向全球市场， 存在前期资本开支较大、