金属及材料行业镍深度报告：新旧需求增长快结构性矛盾突出-220308（36页）.pdf

《金属及材料行业镍深度报告：新旧需求增长快结构性矛盾突出-220308（36页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金属及材料行业镍深度报告：新旧需求增长快结构性矛盾突出-220308（36页）.pdf（36页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、- 1 -新旧需求增长快，结构性矛盾突出新旧需求增长快，结构性矛盾突出镍深度报告镍深度报告2022.03.08证券研究报告证券研究报告 | | 行业深度报告行业深度报告周期周期 | | 金属及材料金属及材料刘文平刘文平 EmailEmail： 执业号：执业号：S1090517030002S1090517030002刘伟洁刘伟洁 EmailEmail： 执业号：执业号：S1090519040002S1090519040002赖如川赖如川 EmailEmail： 研究助理研究助理- 2 -摘要摘要供给端，供给端，2022年增量主要来自印尼NPI和湿法镍钴中间品项目，国内NPI产能继续向印尼转移呈收

2、缩趋势，硫化矿供应在2021年受意外事故扰动较大，预计今年也将带来小幅增量。需求方面，需求方面，不锈钢用镍需求在2021因基数效应增幅约14%后，预计今年增速放缓至4.8%。电池用镍需求维持高景气，增速预计接近50%，贡献约14万吨增量需求，但当前高镍价可能对三元下游出货带来负面影响，仍需时间观察。总体上看，总体上看，镍供需格局从去年供应不足转向供给小幅过剩，结构上表现为NPI过剩而电池用镍短缺。供应端由于印尼政府对镍铁和镍生铁出口拟议税收/禁令政策的影响存在较大不确定性，而各国政府和企业的ESG政策也会对NPI转产高冰镍带来潜在风险，硫化矿增量也因俄乌冲突增加了较大不确定性，因此供给虽有过剩

3、却难言宽松。当前在不考虑NPI转产高冰镍情况下，电池用镍缺口约有16万吨，而乐观预计转产量仅约10万吨，因此镍豆、镍粉溶解制硫酸镍难以避免，交易所库存仍有进一步下降空间，但降速趋缓。相关标的：华友钴业、盛屯矿业、格林美、中伟股份等。风险提示：二级市场波动、锂电正极技术路线变动、印尼政府出口政策、ESG政策、新冠疫情反复风险、矿山意外事故风险等dVdYwViXiYcXMBrQpOqQ6MdNbRsQqQmOmOlOrRnOfQmNoO6MrRwPMYoMnRwMsRoR- 3 -供应方面，供应方面，预计今年原生镍产量+14%至311万吨（金属吨，下同），其中以印尼NPI（+25万吨）和湿法镍钴中

4、间品/高冰镍项目（+10万吨）为主，国内NPI产量预计进一步下滑（-5.7万吨），硫化矿精炼镍供应在2021年受意外事故扰动较大，今年预计小幅增加（+4.2万吨），但俄乌冲但俄乌冲突令增量不及预期的风险加剧。突令增量不及预期的风险加剧。需求方面，需求方面，预计今年原生镍需求+9.8%至304万吨，电池用镍需求增速预计约50%（+13万吨），不锈钢用镍需求增速放缓至4.8%（+9.8万吨）。今年整体供应预计小幅过剩，电池用镍仍面临结构性短缺。明年随着印尼NPI项目和湿法项目产能的释放，预计镍供需面转为宽松。镍供需平衡：预计呈结构性短缺镍供需平衡：预计呈结构性短缺万金属吨万金属吨201920192

5、02020202021E2021E2022E2022E2023E2023E镍产量镍产量240 240 253 253 273 273 311 311 346 346 硫化矿-精炼镍79 79 75 79 81 红土矿-中国NPI58 51 43 38 28 红土矿-印尼NPI37 59 90 115 145 红土矿-高镍铁37 36 34 37 38 红土矿-MSP17 13 15 16 17 红土矿-MHP&高冰镍12 15 16 26 38 镍需求镍需求241241238 238 277 277 304 304 325 325 不锈钢183 179 204 213 220 电池12 16

6、26 40 53 合金、电镀及其他45 44 47 51 52 镍供需平衡表数据来源：公司公告、INSG、Wood Mackenzie、SMM、招商证券备注：未考虑NPI转产高冰镍- 4 -LME镍库存（左）与镍价（右）上期所镍库存（左）与镍价（右）数据来源：wind、招商证券数据来源：wind、招商证券镍库存镍库存去年5月份以来，LME 库存从26万吨下降至8万吨以下，上交所库存则是从去年9月份以来下降，由3万吨降至4000吨左右。尽管去年3月青山宣布打通NPI至高冰镍路径，但由于转产经济性不足，去年12月才正式投产，令硫酸镍供应较多依赖一级镍溶解，库存持续走低。今年即使在乐观估计镍铁转产高