浙江鼎力-公司研究报告-收购CMEC推动收入大幅增长费用率上升导致业绩短期承压-250425（58页）.pdf

1、分析师：轩鹏程登记编号：S05005210700032025年04月25日浙江鼎力：收购浙江鼎力：收购CMEC推动收入大幅增长，推动收入大幅增长，费用率上升导致业绩短期承压费用率上升导致业绩短期承压一、为什么近期公司股价大幅下跌？一、为什么近期公司股价大幅下跌？图图 浙江鼎力分地区营业收入占比浙江鼎力分地区营业收入占比资料来源：公司公告、湘财证券研究所2图图 CMEC营业收入及占公司总收入比重营业收入及占公司总收入比重资料来源：公司公告、湘财证券研究所30.3 22.3 30.0 44.1 45.8 46.8 051015202530354045500510152025303540201920

2、202021202220232024CMEC营业总收入(亿元)CMEC收入占公司总收入比重(%)原因一：中美关税摩擦不断升级，而公司2024年47%收入和48%毛利来源于美国（CMEC口径），一旦中美贸易脱钩，市场担心公司业绩将大幅下滑。37.6%38.4%40.9%48.0%40.1%34.2%41.9%59.6%68.6%56.2%33.8%33.6%21.1%60.7%60.1%57.8%50.5%56.1%62.3%54.2%34.8%26.8%40.1%62.2%60.8%70.8%1.4%1.5%1.3%1.5%3.7%3.5%3.9%5.5%4.6%3.7%4.0%5.6%8.0

3、%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中国大陆国外地区其他业务NBMAgVhUnOsPoMoP9P9R7NnPmMnPrMiNmMnRfQmOrM9PqRmMMYoOtPvPtRnR图图 浙江鼎力分地区浙江鼎力分地区毛利率毛利率（单位：单位：%）资料来源：公司公告、湘财证券研究所一、为什么近期公司股价大幅下跌？一、为什么近期公司股价大幅下跌？3图图 公司期间费用金额及同比增速公司期间费用金额及同比增速资料来源：公司公告、湘财证券研究所 原

4、因二：公司2024年业绩低于预期。第四季度费用率大超预期，叠加并购CMEC后毛利率下降超预期，导致公司业绩低于预期。65.4 56.8 58.1 51.0 81.3 75.1 74.2 68.0 71.0 67.8 70.2 71.5 50.6 37.9 41.6 42.9 40.8 41.9 40.6 38.0 37.0 42.1 34.8 33.7 41.7 35.9 01020304050607080902012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024国外地区国内地区其他业务(100)(50)05010015

5、02000123456720172018201920202021202220232024期间费用合计(亿元)同比增速(%)图图 1 浙江鼎力发展历程浙江鼎力发展历程资料来源：Wind、湘财证券研究所一、为什么近期公司股价大幅下跌？一、为什么近期公司股价大幅下跌？4 原因二：公司2024年业绩低于预期。第四季度费用率大超预期，叠加并购CMEC后毛利率下降超预期，导致公司业绩低于预期。报告期报告期营业总收入营业总收入(百万元百万元)归母净利润归母净利润(百万元百万元)公布值公布值一致预测值一致预测值SurpriseSurpriseSurprise(%)Surprise(%)超超/低低/总总公布值公

6、布值一致预测值一致预测值SurpriseSurpriseSurprise(%)Surprise(%)超超/低低/总总20242024年报年报7,798.917,798.917,862.987,862.98-64.0764.07-0.810.8111/15/2611/15/261,628.811,628.812,116.642,116.64-487.84487.84-23.0523.050/26/260/26/26表表 关税对公司北美地区业务毛利率敏感性测算关税对公司北美地区业务毛利率敏感性测算资料来源：公司公告、湘财证券研究所5二二、未来中美关税如何演绎及公司应对策略未来中美关税如何演绎及公司