恒玄科技-公司研究报告-低功耗计算SoC龙头端侧新周期再出发-250422（22页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司自成立以来持续深耕 AIoT 领域，在低功耗、无线连接、音频等方向积累深厚技术底蕴。目前主营产品智能音视频 SoC 芯片广泛应用于智能可穿戴和智能家居在内的各类低功耗场景。公司坚持拓宽品牌客户深度和广度，以此打造竞争优势。目前下游涵盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司以及家电厂商等四大类客户。公司营收高速增长，盈利能力持续改善，正处于新一轮上升周期。据公司 2024 年快报，实现营收 32.63 亿元，同增 49.9%。实现归母净利润 4.60 亿元，同增 271.7%。投资逻辑 耳机及手表手环市场稳健发展，产品形态多样化发展，公司份额耳

2、机及手表手环市场稳健发展，产品形态多样化发展，公司份额稳中有升。稳中有升。据 IDC 的数据，2024 年全球耳机、智能手表、手环出货量分别为 3.4 亿、1.5 亿、0.4 亿，同比+9%、-5%、+14%。具备连接云端大模型的 AI 耳机成为创新方向，进一步拓宽传统耳机的产品边界。而手表手环正往健康检测、AI 以及续航等不同创新方向持续迭代。公司在智能可穿戴上产品布局齐全，在业内率先推出 12nm 和 6nm 先进工艺的可穿戴主控芯片。首款支持豆包大模型接入的 AI 耳机 Ola Friend 采用了 2700 系列芯片，此外 6nm 2800 系列芯片正在耳机、智能手表、智能眼镜等多个客

3、户中导入。端侧新趋势，端侧新趋势，AI 眼镜构筑第二成长曲线。眼镜构筑第二成长曲线。Meta Ray-Ban 智能眼镜在24年4月推出AI功能后成为爆款，据IDC的数据，24Q4 Meta Ray Ban 智能眼镜出货量达 92 万，同增 156%，环增 91%。目前Meta Ray-Ban 智能眼镜仅支持英文对话，仅限海外用户使用。国内市场已进入“百镜大战”的初期，我们看好国内同样会有爆款 AI眼镜落地。SoC 为 AI 眼镜价值量最高环节，公司已有在售和在研产品布局。盈利预测、估值和评级 我们预计 2024-2026 年公司净利润为 4.60 亿元、7.23 亿元、10.06亿元，对应 E

4、PS 为 3.84 元、6.02 元和 8.38 元。我们看好公司作为低功耗计算 SoC 芯片龙头，在端侧新品 AI 眼镜上卡位领先。我们给予 2025 年 75 倍估值，市值 542.35 亿元，目标价 451.79元，给予公司“买入”评级。风险提示下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,485 2,176 3,263 4,396 5,677 营业收入增长率-15.89%46.57%49.93%34.72%29.15%归母净利润(百万元)122 124 460 723 1,00

5、6 归母净利润增长率-69.97%0.99%272.35%57.09%39.14%摊薄每股收益(元)1.020 1.030 3.835 6.024 8.382 每股经营性现金流净额-3.00 3.91 2.74 4.17 6.62 ROE(归属母公司)(摊薄)2.05%2.03%7.07%10.22%12.77%P/E 111.75 149.79 84.85 54.01 38.82 P/B 2.29 3.04 6.00 5.52 4.96 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,500109.00162.00215.00268.00321.00374.0042

6、7.00240422240722241022250122250422人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒玄科技沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、低功耗计算 SoC 芯片龙头，端侧新周期再出发.4 1.1 深耕低功耗 AIoT 领域，产品品类持续拓展.4 1.2 产品应用场景广阔，坚定品牌客户战略.5 1.3 周期拐点已现，公司业绩持续向好.7 二、智能可穿戴稳健成长，AI 眼镜打造第二成长曲线.8 2.1 全球耳机市场温和复苏，AI 耳机成为新增量.8 2.2 手表手环往运动化与智能化发展，公司份额持续提升.10 2.3 端侧趋势