惠泰医疗-从“心”出发四轮并驱-220309（41页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0303月月0909日日买入买入惠泰医疗（惠泰医疗（688617.SH688617.SH）从从“心心”出发，四出发，四轮并驱轮并驱核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告医药生物医药生物医疗器械医疗器械基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值252.00 - 287.00 元收盘价197.00 元总市值/流通市值13199/8668 百万元52 周最高价/最低价468.77/180.50 元近 3 个月日均成交额93.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告电生理与血管介入国产先锋电生理与血管介入国

2、产先锋。公司成立于2002 年，主营业务包括电生理、冠脉通路、外周血管介入及 OEM。公司已完成电生理、冠脉介入、外周介入、神经介入四大创新赛道布局。2020 年实现营业收入 4.79 亿元，同比增长 18.68%；净利润 1.04 亿元，同比增长 33.45%。根据2021 年业绩快报，公司实现营业收入8.29 亿元，同比增长72.8%；归母净利润约2.07 亿元，同比增长86.5%。从2017-2021 年复合增速来看，公司营业收入与归母净利润分别实现68.5%、 83.1%高增长。 公司为国产电生理产品龙头、 冠脉通路排名第三。公司2019 年进军外周介入赛道，完成微导管、造影导管等通路

3、器械商业化，腔静脉滤器、主动脉支架产品进入临床试验阶段，预计2024年获批上市。2020 年公司进军神经介入赛道，超过9 款核心产品获批NMPA。心血管病为第一大致死病种心血管病为第一大致死病种，电生理与血管介入电生理与血管介入治疗空间广阔治疗空间广阔。根据中国心血管健康与疾病报告2020，中国心血管病患病率持续上升，总患病人数超3.3 亿人，心血管病死亡率高于肿瘤等疾病。心血管及外周血管治疗相关介入器械为当前高值耗材中最大分支。冠脉介入产品自 2020 年进入带量采购，国产品牌以价换量，中标厂家突破30%市占率。公司球囊产品在多省份集采中标，未来随高值耗材集采品类扩容，微导管、导丝等产品有望

4、进一步提高市占率。 外周血管、 脑血管介入仍处于发展初期， 预计将随疗法渗透2024年达总市场规模达190亿元，复合增长率12.1%。国产国产电生理电生理龙头，龙头，先发优势明显。先发优势明显。电生理行业进口品牌市占率超过90%，进口替代空间广阔。国产龙头将获益于“行业扩容+进口替代”双重红利。公司当前为国产电生理龙头，在产业链关键领域拥有核心技术优势，拥有国际一流的研发团队。公司率先完成电生理检查、标测、定位、消融四大板块全线布局。 2021 年三维电生理系统HT Viewer上市， 公司切入室上速治疗领域，未来随压力感应消融导管、磁电定位标测导管获批上市，将进一步打破进口三维系统房颤治疗进

5、口垄断。电生理治疗对于企业的医生教育与技术跟台要求较高，率先完成产品上市、挂网入院的企业将构筑先发优势壁垒。“专精特新专精特新”平台化发展，出海前景广阔。平台化发展，出海前景广阔。公司作为国产创新器械先行者，由“专精特新”成功转向平台化发展足以证明公司研发与商业化能力出色。公司早年通过给国际医疗器械巨头代工、定制产品起家，至今已掌握焊接、形状记忆合金加工、导管编织工艺、超精密加工打磨等多项上游材料加工技术，打破“钢丝网加强挤出”、“亲水涂层”、“异种合金对接”等多项进口垄断技术。公司在导管、球囊、导丝等多类血管介入产品已完全可以实现自主加工制造，具备优异产品转化能力。微导管、可控十极标测电极导

6、管、亲水涂层导丝等明星产品提升了公司国内外知名度。截止2021 年12月， 公司已完成14款产品获批CE， 通路类产品预计2022年底获批FDA，出海前景广阔，海外业务预计2025年达总营收25%。证券研究报告证券研究报告盈利预测与估值盈利预测与估值：公司作为国产龙头先发优势明显、行业红利突出。创新疗法高速发展，国内业务与出海业务都将进入收获期。预计公司21-23年营收增速分别为72.8%/30.9%/37.8%， 净利润增速86.5%/59.6%/37.5%， 21-23 年每股收益3.10/4.95/6.80 元， 合理估值在252-287 元。 首次覆盖，给予 “买入”评级。风险提示风险