万润新能-公司首次覆盖报告：磷酸铁锂头部企业一体化布局助力盈利提升-250422（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分磷酸铁锂头部企业，一体化布局助力盈利提升磷酸铁锂头部企业，一体化布局助力盈利提升万润新能首次覆盖报告万润新能首次覆盖报告万润新能（688275.SH）电池证券研究报告/公司深度报告2025 年 04 月 22 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：曾彪分析师：曾彪执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001Email：分析师：朱柏睿分析师：朱柏睿执业证书编号：执业证书编号：S0740522080002Email：基本状况基本状况总股本(百万股)126.12流通股本(百万股)84.60市价(元)35.37市值(百万

2、元)4,460.81流通市值(百万元)2,992.19股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）12,35112,1747,52314,09117,172增长率 yoy%454%-1%-38%87%22%归母净利润（百万元）959-1,504-863451710增长率 yoy%172%-257%43%152%57%每股收益（元）11.25-11.92-6.853.585.63每股现金流量-20.22-12.3517.76-2.6823.04净资产收益率11%-23%-15%7%10%P

3、/E4.7-3.0-5.29.96.3P/B0.50.70.80.70.6备注：股价截止自2025 年 04 月 22 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要深耕磷酸铁锂正极十余载深耕磷酸铁锂正极十余载，产品不断升级迭代产品不断升级迭代。万润新能是科创板上市公司，国家级高新技术企业，国家级专精特新“小巨人”企业。2011 年开始研发和产业化磷酸铁锂正极，并开发了上游原材料磷酸铁。2022 年公司在上交所科创板上市。2023 年实现第四代高压实磷酸铁锂小批量出货，第五代高压实产品给客户送样验证。LFP 正极材料出货量高速增长，万润新能市占率稳居前列。正极材料出货量高速增长，万润新能市占

4、率稳居前列。据 EVTank 数据，2018-2023 年，中国磷酸铁锂正极出货量从 6.6 万吨增长至 163.8 万吨，2023 年同比增速为 43.4%，仍维持高速增长。从竞争格局看，湖南裕能 2023 年市占率为 32%。德方纳米和万润新能分列第二、三位，2023 年市占率分别为 14%、10%。其余磷酸铁锂正极厂家的市占率均在 10%以内。我们测算，2024-2025 年全球磷酸铁锂正极的需求量分别为 230、303 万吨，同比增速分别为 46%、32%。公司不断优化产品设计参数和工艺参数公司不断优化产品设计参数和工艺参数，生产的磷酸铁锂和磷酸铁性能指标优异生产的磷酸铁锂和磷酸铁性能

5、指标优异。公司通过金属离子体相掺杂技术、引入高分子碳源技术、高性能磷酸铁锂制备技术等，对磷酸铁锂进行产品设计和过程设计的改善。公司磷酸铁锂产品的压实密度、0.1C 放电比容量、循环性能等均超过行业平均水平，核心产品性能品质优异。公司生产的磷酸铁产品铁磷比适中，均1，可以避免产生含铁的磁性物质，从而避免对电池的 K 值或者安全性造成影响。同时公司生产的磷酸铁水分含量0.5%，水分含量低，主含量比较稳定，且 BET 适中、磁性物质和杂质含量低，物相比较纯，各项性能指标优异。公司上游布局涉及磷酸铁、磷酸、磷盐、磷矿石公司上游布局涉及磷酸铁、磷酸、磷盐、磷矿石等多个环节。等多个环节。1）磷酸铁：根据招

6、股书数据，2019-2021 年公司磷酸铁产量完全满足自产磷酸铁锂的需求。除了湖北虹润之外，子公司湖北宇浩和鲁北万润也有磷酸铁产能布局。2）产业链循环一体化项目：2023 年 12 月，公司与保康县人民政府签订协议，保康国投与公司成立一个合资公司，保康国投以具备约定生产能力的磷矿矿业权（含探矿权及采矿权）、选矿厂及其他磷化工业务经营主体的股权和资产入股，在合资公司的持股比例不超过 30%。合资公司的产品布局包括磷酸 铁锂、磷酸铁、磷盐、磷酸、磷矿石等。盈利预测盈利预测与与估值估值：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为75.2/140.9/171.7亿元，归母净利润分别为-8.6/4.