高能环境-首次覆盖报告：加码资源化打造环境综合治理平台-220309（33页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 高能环境（603588.SH）首次覆盖报告 加码资源化，打造环境综合治理平台 2022 年 3 月 9 日 Table_Summary 深耕大固废，业务布局多元化。公司业务范围覆盖环境修复工程、城市生活垃圾处置、工业固废危废处理三大领域。公司通过投资建设新项目和收购成熟项目，实现产业的快速布局，2021 上半年，运营服务收入首超工程建设收入，运营类资产比重提升，现金流情况良好。 技术引领，修复业务稳中求进。公司是国内土壤修复领域领军企业之一，修复技术基本涵盖所有大类的技术路径。近两年，行业竞争加剧、短期承压，公司主动

2、放缓修复板块投入，注重项目质量及回款能力，新获取的土壤修复项目质量较优，盈利能力处于行业较高水平。 加大危废资源化布局，助力业绩高速增长。目前，我国危废市场有效产能不足，市场缺口仍较大。随着政策和监管趋严，叠加行业高度市场化，落后产能将被淘汰，行业集中度持续提升。受资质壁垒、技术壁垒等因素影响，外延并购为重要的扩张途径，公司以危废金属资源回收业务为重心，加快危废行业布局，截至 2021 上半年，在运危废产能 53.55 万吨/年，储备产能近 100 万吨/年，随着产能逐步释放，成长持续性可期。 垃圾焚烧发电稳步推进， 贡献充沛现金流。 2020-2021 年， 公司项目集中投运。截至 2021

3、 年底，在运营项目共计 12 个，在建项目 2 个。目前在运总产能达 9500 吨/日、在建产能为 1600 吨/日。项目整体保持持续稳定运营，为公司业务扩张提供充沛的现金流。 投资建议：预计公司 21/22/23 年 EPS 分别为 0.70/0.90/1.02 元/股，对应2022 年 3 月 8 日收盘价 PE 分别为 24/19/17 倍。考虑到公司加快危废资源化布局，项目储备丰富，运营能力提升，行业景气度较高；同时，土壤修复业务订单充足且拿单能力较强，高成长空间可期。通过相对估值、绝对估值两种方法，得到公司的合理估值区间为 17.99-20.98 元/股，对应 2022 年 PE 为

4、 20-23 倍。给予公司 2022 年 22 倍 PE，目标价 19.79 元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,827 7,727 8,593 9,641 增长率（%） 34.5 13.2 11.2 12.2 归属母公司股东净利润（百万元） 550 747 958 1,084 增长率（%） 33.5 35.9 28.1 13.2 每股收益（元） 0.75 0.70 0.90 1.02 PE 23 24

5、 19 17 PB 2.4 3.2 2.7 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 3 月 8 日收盘价） 谨慎推荐 首次覆盖 当前价格： 17.21 元 目标价： 19.79 元 高能环境(603588)/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 深耕大固废，业务布局多元化 . 3 1.1 公司成长历程及股权结构 . 3 1.2 运营服务占比提升，现金流优化 . 3 2 技术引领，修复业务稳中求进 . 7 2.1 高速发展，市场空间广阔 . 7 2.2 质量并重，专注优质项目 . 11 3 加

6、大危废资源化布局，助力业绩高速增长 . 14 3.1 危废行业逐步规范化，行业集中度将提升 . 14 3.2 加码危废资源化，注重项目运营 . 18 3.3 从阳新鹏富看项目投资及运营 . 20 4 垃圾焚烧发电稳步推进，贡献充沛现金流 . 23 4.1 垃圾焚烧发电行业格局已初步成型 . 23 4.2 高能环境焚烧发电业务运营稳定 . 24 5 盈利预测与投资建议 . 26 5.1 盈利预测假设与业务拆分 . 26 5.2 估值分析 . 28 5.3 投资建议 . 29 6 风险提示 . 30 插图目录 . 32 表格目录 . 33 sYoUzVbVnUzW6MbPbRtRoOtRnPeRp