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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观专题 2025 年 04 月 18 日 宏观专题宏观专题 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 陈冠宇陈冠宇 邮箱： 相关研究相关研究 制造业如何稳增长制造业如何稳增长 全面理解制造业系列之一全面理解制造业系列之一 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：制造业是中国经济的重要组成部分。在过去，制造业是跟随需求变化的制造业是中国经济的重要组成部分。在过去，制造业是跟随需求变化的顺周期变量，近年来，需求的结构性变化和供给冲击导致

2、了制造业出现逆周期特顺周期变量，近年来，需求的结构性变化和供给冲击导致了制造业出现逆周期特征，政策适应产业趋势，使制造业转变为逆周期变量成为可能。向前看，四重逻辑征，政策适应产业趋势，使制造业转变为逆周期变量成为可能。向前看，四重逻辑支撑下，预计制造业将继续作为中国经济增长的主引擎。支撑下，预计制造业将继续作为中国经济增长的主引擎。一、制造业如何影响经济增长：一、制造业如何影响经济增长：从支出法的视角，制造业投资是固定资产投资的三大方向之一。2007-2017 年，制造业投资完成额占固投的比重基本保持在 30%以上，2021 年以来，制造业投资增速持续较高，越发成为固投增长和经济增长的重要组成

3、部分。从生产法的视角，虽然在服务业规模快速增长的影响下，制造业在整体 GDP 中占比下降，但制造业占工业 GDP 的比重上升，近年来制造业产出增速并不慢，意味着我国制造业发展并没有停滞，中国制造的能力在继续提升。二、制造业能否稳增长：二、制造业能否稳增长：在过去的一段时期，制造业是顺周期变量，顺周期的本质是在企业增产补库行为受库存周期、资本开支周期等影响，企业对盈利和库存变化高度敏感，在需求侧主导的情况下，制造业难以起到稳增长的作用，在需求不振时，企业缺乏产能扩张动力。近年来，供需两个层面的逻辑变化导致了制造业出现逆周期特征。一是需求层面，一是需求层面，宏观经济的“去地产化”带来了结构性机会，

4、供给需要匹配新需求宏观经济的“去地产化”带来了结构性机会，供给需要匹配新需求。例如能源转型、绿色低碳发展带来对新能源产品的需求扩张，要求制造业企业建设新的供给加以匹配；二是供给层面，供给冲击要求制造业企业寻求降本增效和供应安全，需要通二是供给层面，供给冲击要求制造业企业寻求降本增效和供应安全，需要通过供给侧改造和扩张实现过供给侧改造和扩张实现。例如美国推动所谓“去中国化”、“脱钩”、“断链”等，国际贸易合作分工体系被打乱，企业需要在产业链纵深进行扩展以保障供应安全。近年来制造业投资持续高增的背后，是在产业发展新趋势下政策积极配合引导的结果。制造业企业面临着寻找新需求、降本增效、保障供应安全等扩

5、大投资的需要，而为适应这些需要，政策适时展开，通过标准引领、补贴支持等方式配合了产业趋势的发展，也正因此，以往跟随需求变化的制造业近年来表现出逆势投资扩张的逆周期特征，制造业开始起到稳增长的作用。三、四重逻辑助力制造业稳增长：三、四重逻辑助力制造业稳增长：当前的制造业投资扩张，不仅仅是高技术制造业快速发展，而是包含传统制造业补强和升级、高技术制造业成长壮大、数智化绿色化改造等多个维度，这其中主要有四个变量的持续推进：1）产业基础再造、核心零部件攻坚）产业基础再造、核心零部件攻坚推动实现我国制造业在产业链上爬坡，获取更高附加值和避免供应链风险；2）工业重点行业稳增长）工业重点行业稳增长供给侧稳增

6、长的力量依然存在，生产扩张仍有较强支撑；3）数智化、绿色化）数智化、绿色化等技改等技改降本增效，改造供给的同时创造需求；4）标准提升促进产能迭代）标准提升促进产能迭代推动产能迭代，促进良性竞争。风险提示：风险提示：宏观政策力度不及预期；全球供应链风险；贸易摩擦等妨碍产业发展。宏观专题 2/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.制造业如何影响经济增长.4 2.制造业能否稳增长.6 3.制造业投资如何成为驱动经济增长的主引擎.10 4.风险提示.18 宏观专题 3/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图图 1：2007-2017 年间，制造

7、业投资完成额占固投的年间，制造业投资完成额占固投的 30%以上以上.4 图图 2：2018 年以后，制造业投资增速多数时期高于固投增速年以后，制造业投资增速多数时期高于固投增速.4 图图 3：2014 年和年和 2024 年制造业投资增速行业对比年制造业投资增速行业对比.5 图图 4：制造业：制造业 GDP 占全部占全部 GDP 和工业和工业 GDP 比比.5 图图 5：2014 年和年和 2024 年制造业增加值增速行业对比年制造业增加值增速行业对比.6 图图 6：2017 年和年和 2024 年制造业营收行业对比年制造业营收行业对比.6 图图 7：需求变化与产能扩张：需求变化与产能扩张.7

8、 图图 8：2020 年以前，制造业投资与库存周期运行高度同步年以前，制造业投资与库存周期运行高度同步.7 图图 9：2020 年以前，制造业投资与年以前，制造业投资与 PPI 运行较为同步运行较为同步.7 图图 10：2022 年后，制造业投资与库存周期运行逐渐背离年后，制造业投资与库存周期运行逐渐背离.8 图图 11：2022 年后，制造业投资与年后，制造业投资与 PPI 运行也出现背离运行也出现背离.8 图图 12：积极扩大有效投资框架：积极扩大有效投资框架.10 图图 13：数字化绿色化协同转型发展数字化绿色化协同转型发展“323”总体框架总体框架.14 图图 14：2024 年以来，

9、设备共器具购置投资成为固投三大方向中增速最快的一项年以来，设备共器具购置投资成为固投三大方向中增速最快的一项.15 表表 1：产业基础再造工程梳理：产业基础再造工程梳理.11 表表 2：关键核心技术攻坚梳理：关键核心技术攻坚梳理.12 表表 3：2023 年工业稳增长政策梳理年工业稳增长政策梳理.13 表表 4：钢铁行业规范条件部分变化：钢铁行业规范条件部分变化.17 表表 5：光伏行业规范条件部分变化：光伏行业规范条件部分变化.18 宏观专题 4/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.制造业如何影响经济增长制造业如何影响经济增长 21 世纪以来，得益于大人口基数下的劳动力成本优势

10、、物流交通等发达的基础设施体系和积极融入国际贸易等，我国制造业快速发展，在经济增长层面形成了突出贡献，也在国际上收获了“世界工厂”的称号。在经济增长层面，无论是从支出法还是从生产法的视角，制造业都有着非常重要的影响。从支出法的视角，制造业投资是固定资产投资的三大方向之一。在 2007-2017年，制造业投资完成额占固投的比重基本保持在 30%以上，2017 年后，虽然制造业投资完成额绝对数值不再发布，但除 2019-2020 年外，制造业投资增速均明显高于固投增速，以复合增速计算，2017-2024 年七年间固投复合增速为 4.3%，而制造业投资复合增速达 6.8%，尤其是 2021 年以来，

11、制造业投资增速持续较高，越发成为固投增长和经济增长的重要组成部分。图图 1：2007-2017 年间，制造业投资完成额占固投的年间，制造业投资完成额占固投的 30%以上以上 图图 2：2018 年以后，制造业投资增速多数时期高于固投增速年以后，制造业投资增速多数时期高于固投增速 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 分行业来看，随着时间的推移，我国制造业发展逐渐由规模扩张为主的“量”增转变为规模扩张与补链强链、提质增效并重的“量”与“质”并行。以 2024 年和 2014 年对比来看，2014 年制造业投资增速较高的行业主要分布在上游原材料和下游消费品，而 2024

12、年部分中游行业投资增速明显较高，一方面是我国从制造大国到制造强国发展的进程中，对部分中游设备的需求增加，另一方面则是在诸如芯片在内的一些关键零部件领域，有着应对外部“断供”压力而积极推动保障供应链安全的驱动。0%5%10%15%20%25%30%35%40%01000002000003000004000005000006000007000002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024（亿元）制造业投资完成额固定资产投资完成额-40-30-20-100102030

13、40502018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-10（%）中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比中国:固定资产投资完成额:累计同比 宏观专题 5/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 3：2014 年和年和 2024 年制造业投资增速行业对比年制造业投资增速行业对比 资料来源：Wind，德邦研究所 从生产法的视角，随着服务业占比的抬升，制造业 GDP 占当年 GDP 的比重从 2010

14、 年前后的 30%以上逐步下降至 2024 年不足 25%，但同期制造业 GDP 占工业 GDP 的比重却从不到 80%左右升至接近 83%，可见，虽然随着经济总量增长和结构变化，尤其是在服务业规模快速增长的影响下，制造业在整体 GDP 中占比有所下降，但近年来制造业产出增速并不慢，尤其是在工业中的占比提升，意味着我国制造业发展并没有停滞，中国制造的能力在继续提升。图图 4：制造业：制造业 GDP 占全部占全部 GDP 和工业和工业 GDP 比比 资料来源：Wind，德邦研究所 增加值是衡量行业产出的主要指标，其核算方式与 GDP 相同，制造业作为工业的一部分，在工业 GDP 统计中包含各细分

15、行业增加值增速，从增加值增速来看，横向对比，2024 年通信电子、铁路航船、汽车制造等新动能代表性行业和装备制造业领先；纵向对比，以 2014-2024 年十年复合增速来看，例如电气机械、专用设备等装备制造和医药等技术含量较高的行业排名靠前。-30-20-10010203040通信电子废弃资源仪器仪表电气机械专用设备医药制造农副食品金属制品橡胶塑料家具制造文体娱乐化学原料木材加工通用设备黑色冶炼酒饮料茶非金属制品化学纤维汽车制造纺织造纸铁路航船有色冶炼皮毛羽鞋纺服印刷设备修理燃料加工烟草（%）2014-2024十年复合2014202478.7%82.8%31.5%24.9%20%22%24%2

16、6%28%30%32%34%70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024制造业占工业GDP比制造业占GDP比(右)宏观专题 6/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 由于缺乏制造业细分行业增加值数量统计，我们以营收作为替代指标考量行业整体规模，横向对比来看，2024 年，制造业细分行业中营收排名靠前的主要包括通信电子、电气机械、汽车等装备制造业和化学原料、黑色有色冶炼、燃料加工等上游原材料行业；纵向

17、对比来看，与 2017 年营收排名相比，传统的下游消费品制造业多数营收排名下滑较多，新动能代表性行业排名则有明显上升，以通信电子、电气机械、汽车制造这三个技术含量较高的新动能代表性行业为例，这三者合计营收占制造业营收比重从 2017 年的 26.2%上升至 2024 年的 32.4%，也反映出我国制造业不断向高端化迈进，产业升级持续推进。图图 5：2014 年和年和 2024 年制造业增加值增速行业对比年制造业增加值增速行业对比 图图 6：2017 年和年和 2024 年制造业营收行业对比年制造业营收行业对比 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 2.制造业制造业能否

18、稳能否稳增长增长 加入加入 WTO 后后，我国积极融入国际贸易体系，制造业快速发展，成为“世界，我国积极融入国际贸易体系，制造业快速发展，成为“世界工厂”的过程中，工厂”的过程中，产能增长由需求牵引产能增长由需求牵引。一方面是外需拉动出口增长，中国制造畅销全球，对日用消费品、通信电子产品等的需求增加，另一方面是内需也在扩张，地产、基建等发展带来对钢铁、水泥等基础工业品的需求增加，两方面都需要制造业扩大投资以增加产能、补充库存。从需求与产能的关系来看，均衡状态下总供给=总需求，而制造业总供给又可以拆分为有效产能=产能*产能利用率，如下图所示，当总需求出现小幅增加，例如从1增加到2，制造业企业可以

19、通过提高产能利用率的方式增加产出，实现总供给与总需求的均衡；而当总需求进一步增加超过一定限度，产能利用率无法进一步提升的情况下，制造业企业就需要通过购买设备或零部件等方式新增产能，这就是制造业投资背后的企业行为，也由此将库存周期和朱格拉周期联系起来，前者根据供需和库存变化判断，后者则根据企业资本开支周期判断。-50510152025废弃资源通信电子设备修理电气机械汽车制造仪器仪表医药制造化学纤维专用设备有色冶炼化学原料金属制品食品制造酒饮料茶铁路航船通用设备橡胶塑料黑色冶炼印刷造纸燃料加工非金属制品其他制造农副食品烟草木材加工文体娱乐家具制造纺织皮毛羽鞋纺服（%）2014-2024十年复合20

20、142024020000400006000080000100000120000140000160000180000通信电子化学原料汽车制造电气机械黑色冶炼农副食品非金属制品有色冶炼通用设备燃料加工金属制品专用设备橡胶塑料医药制造食品制造纺服酒饮料茶文体娱乐造纸铁路航船皮毛羽鞋木材加工烟草仪器仪表家具制造印刷化学纤维废弃资源其他制造设备修理（亿元）20242017 宏观专题 7/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 7：需求变化与产能扩张需求变化与产能扩张 资料来源：德邦研究所绘制 在一段时期，制造业是顺周期变量，顺周期的本质是在库存周期运行到主动在一段时期，制造业是顺周期变量，顺

21、周期的本质是在库存周期运行到主动补库阶段，企业可能扩大产能以加快生产累库，顺周期运行意味着制造业企业对补库阶段，企业可能扩大产能以加快生产累库，顺周期运行意味着制造业企业对盈利和库存变化高度敏感。盈利和库存变化高度敏感。在宏观逻辑上，我国曾实施的 2008 年“四万亿”计划、房地产政策的历次调整都属于需求侧政策刺激，在扩大需求的政策作用下，基建、地产等终端需求向上，总需求超出总供给，进而导致产能利用率和制造业投资也顺势提高。从企业的微观视角出发，在不存在政策、供应链风险等外力的情况下，产能决策跟随经济周期变化，产品价格上升、产品库存紧张都有可能促使企业增产补库，简单的逻辑就是企业赚了钱或者发现

22、有钱可赚才会进行投资扩张。可以观察到，在 2020 年以前，制造业投资与库存周期的运行表现出相当高的同步性；在 2012-2016 年 PPI 持续低迷期间，制造业投资增速也经历了较长周期的下行。这种明显的顺周期特征也意味着，在需求侧主导的情况下，制造业难以起到稳增长的作用，在需求不振时，制造业企业缺乏动力进行产能扩张。图图 8：2020 年以前，制造业投资与库存周期运行高度同步年以前，制造业投资与库存周期运行高度同步 图图 9：2020 年以前，制造业投资与年以前，制造业投资与 PPI 运行较为同步运行较为同步 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 疫情疫情扰动扰动

23、是是制造业发展态势变化的制造业发展态势变化的最初诱因最初诱因。疫情导致了阶段性的经济失序，在疫情爆发之初生产活动部分中断，需求是急剧收缩的，相应地制造业投资经历了大幅的下行。随后，我国凭借快速、有效的防控措施实现了经济秩序的率先恢复，中国供给侧的优势也实现了出口端的大幅增长，叠加内需的积极改善，推动产能利用率产能规模A产能规模A+100%0%均衡点均衡点需求均衡点当产能规模能够容纳需求增量当产能规模不能容纳需求增量-10-5051015202530352011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-0320

24、17-112018-072019-032019-11（%）制造业投资累计同比工企产成品库存同比-10-5051015202530352011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-11（%）制造业投资累计同比PPI同比 宏观专题 8/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 了制造业投资在 2021-2022 年的爆发，即便考虑到 2020 年负增长的基数效应，2019-2021 年两年复合增速也达到 5.4%，明显高于 2019 年的 3.1%，

25、而在 2022年增速更是达到了 9.1%，这是 2021 年后制造业投资增速持续较高的开始。2021 年后年后制造业企业对盈利和库存的变化敏感度下降，甚至存在一定的逆周制造业企业对盈利和库存的变化敏感度下降，甚至存在一定的逆周期扩张动力。期扩张动力。尽管 2022 年以后，工企库存增速大幅下滑并持续在低位运行、PPI再次出现持续负增的状态，制造业投资增速依然维持在较高的水平，且在 2024 年逆势上行，与库存周期和价格的运行发生背离，制造业似乎不再“顺周期”，而体现出了“逆周期”的特征。图图 10：2022 年后，制造业投资与库存周期运行逐渐背离年后，制造业投资与库存周期运行逐渐背离 图图 1

26、1：2022 年后，制造业投资与年后，制造业投资与 PPI 运行也出现背离运行也出现背离 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 为什么制造业从顺周期变量转变为逆周期变量？为什么企业不再对短期库存和价格变化高度敏感？为什么企业在“不赚钱”、需求没有大幅走强的情况下依然愿意积极增加资本开支？我们认为，重点是从两个方面认识：一是需求层面，一是需求层面，宏观经济的宏观经济的“去地产化”带来“去地产化”带来了了结构性机会，结构性机会，供给需要匹配供给需要匹配新需求新需求。在房地产市场快速扩张时期，得益于房地产行业上下游链条长，需要的工业品种类和规模都比较多，总需求曾围绕房地产行

27、业变化，制造业匹配房地产链条的工业品需求变化进行产能扩张与收缩，逻辑较为单一；如今房地产行业逐步向新模式过渡，不再需要大量建设新房，制造业企业需要寻找需求侧的结构性亮点，这一点在过去几年也有体现，例如出口的强劲，例如能源转型、绿色低碳发展带来的对新能源产品的需求扩张等，新需求的出现要求制造业企业开展新的资本开支以形成新的供给加以匹配。二是供给二是供给层面，层面，供给供给冲击要求制造业企业寻求降本增效冲击要求制造业企业寻求降本增效和供应安全，和供应安全，需要通需要通过供给侧改造过供给侧改造和扩张和扩张实现。实现。近年来供给冲击有两大表现，其一是近年来供给冲击有两大表现，其一是原材料价格上涨原材料

28、价格上涨，例如俄乌冲突导致油价上涨，导致部分中游制造企业利润空间压缩，为了确保在市场竞争中能够存活或提高原有利润空间，制造企业需要进行技术改造投资以降本增效，这也助推了“强者恒强”逻辑的演绎，在产品高度同质化的行业，小型企业议价权弱，更难以应对利润空间的压缩，资本较为薄弱，转型难度也更小，可能选择退出原有产能，大型企业议价权强，资本更充足，可能通过降本增效改造的方式适应新的竞争格局，同时以较低的成本吸收小型企业的退出产能，实现行业集中度的上升。-10-505101520252020-022020-102021-062022-022022-102023-062024-022024-10（%）制造

29、业投资累计同比工企产成品库存同比-10-5051015202020-022020-102021-062022-022022-102023-062024-022024-10（%）制造业投资累计同比PPI同比 宏观专题 9/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 其二是其二是供应链重构供应链重构，例如美国推动所谓“去中国化”、“脱钩”、“断链”、“卡脖子”等，这种人为的供应链冲击导致原来的国际贸易合作分工体系被打乱，部分高端制造企业不再能够从海外购买一些关键原材料或零部件，企业需要在产业链纵深进行扩展以保障供应安全。综合来看以上两种供给冲击下的企业应对，对产能进行高端化、智能化等改造是维持经

30、营优势、保障供应安全的一种选择。而观察制造业相关的政策脉络，我们也可以发现，而观察制造业相关的政策脉络，我们也可以发现，近年来支持制造业发展的近年来支持制造业发展的政策是围绕着上述微观层面企业建设新产能匹配新需求、实施技术改造以实现降政策是围绕着上述微观层面企业建设新产能匹配新需求、实施技术改造以实现降本增效、扩展产业链纵深以保障供应安全等趋势展开的。本增效、扩展产业链纵深以保障供应安全等趋势展开的。例如双碳目标：例如双碳目标：2020 年总书记提出双碳目标，2021 年中共中央 国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见发布，国务院印发2030 年前碳达峰行动方案，政策框

31、架就此展开，推动实现双碳目标，需要制造企业从产品本身到生产过程都进行降碳改造，这就创造了对降碳技术、降碳产品的增量需求；而对产品和生产过程的降碳目标也对制造业形成了供给冲击，制造企业需要改造产能以满足更高的节能环保要求。因此，“双碳”相关政策在需求和供给两侧都起到了引导制造企业扩大投资的作用。例如数智化改造：例如数智化改造：2020 年以来，工信部和各地方出台了诸多支持制造业数智化改造、“数转智改”的具体政策，2024 年迎来支持制造业数智化改造政策密集落地期，党的二十届三中全会审议通过的中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定强调“推动制造业高端化、智能化、绿色化发展”，202

32、4 年 7 月发布的中共中央 国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见 提出“支持企业用数智技术、绿色技术改造提升传统产业”，2024 年 12 月制造业企业数字化转型实施指南发布，2025 年 3 月，工信部、教育部、市场监管总局等三部门联合印发 轻工业数字化转型实施方案。前文有述，在供给冲击影响下，原材料价格上涨导致部分中游制造业利润空间压缩，而数智化改造有利于降本增效，改进生产效率，提高经营效益，这意味着数智化改造是制造企业应对供给冲击的一个选择，政策也依次为契机推进；而另一方面，伴随着制造企业开展数智化改造，对相关设备和软件等的需求也会增加，这也带来了需求侧的新结构亮点，因此，数智

33、化改造相关政策同样在需求和供给两侧都起到了引导制造企业扩大投资的作用。综合以上两方面，可以发现，综合以上两方面，可以发现，近年来制造业投资持续高增的背后，是近年来制造业投资持续高增的背后，是在产业在产业发展新趋势下政策积极配合引导的结果发展新趋势下政策积极配合引导的结果。虽然价格水平偏低，虽然总需求并没有大幅扩张，但制造业企业的确面临着寻找新需求、降本增效、保障供应安全等扩大投资的需要，而为适应这些需要，政策适时展开，通过标准引领、补贴支持等方式加速了产业趋势的发展，也正因此，以往跟随需求变化的制造业近年来表现出逆势投资扩张的逆周期特征，制造业开始起到稳增长的作用。宏观专题 10/19 请务必

34、阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.制造业投资制造业投资如何如何成为驱动成为驱动经济增长经济增长的主引擎的主引擎 在上一部分，我们论证了在当前宏观经济形势下，制造业投资可以作为稳增长的重要变量，这一逻辑在 2025 年也继续成立。2025 年政府工作报告提出“积极扩大有效投资。紧扣国家发展战略和民生需求，发挥好各类政府投资工具作用，加强财政与金融配合，强化项目储备和要素保障，加快实施一批重点项目，推动十四五规划重大工程顺利收官”，我们认为，在当前经济发展阶段，逐步向新发展模式过渡下的地产投资或将阶段性磨底，基建投资是重要的逆周期托底工具，而制造业投资则将成为积极扩大有效投资的中长期支柱制造业

35、投资则将成为积极扩大有效投资的中长期支柱，在稳增长、调结构方面，在稳增长、调结构方面都将发挥重要作用都将发挥重要作用。图图 12：积极扩大有效投资框架积极扩大有效投资框架 资料来源：中国政府网，发改委，社科院工业经济研究所，人民网，新华社，德邦研究所绘制 如何推动制造业成为驱动经济增长的主引擎？我们梳理发现，当前的制造业投资扩张，不仅仅是高技术制造业快速发展，而是包含传统制造业补强和升级、高技术制造业成长壮大、数智化绿色化改造等多个维度，这其中主要有四个变量的持续推进：1）产业基础再造、核心零部件攻坚）产业基础再造、核心零部件攻坚 2019 年，中央财经委第五次会议提出“实施产业基础再造工程”

36、，产业基础再造聚焦“工业五基”：基础零部件及元器件、基础软件、基础材料、基础工艺和产业技术基础，旨在补全基础技术层面的短板，确保工业生产和运行的稳健，这一方面是基于在基础领域提高技术水平的诉求，另一方面也是在地缘政治风险加剧中避免全球供应链风险的手段。从具体涉及行业和产品来看，产业基础再造主要聚焦设备领域，力图形成对高技术含量的机床、装备、器械、仪器仪表及其所需零部件的自主生产能力，以及掌握半导体器件制造等工艺，这要求制造业上中游生产能力的全面提升，主要涉及材料、机械、化工等上中游行业。相对应地，这几个行业也是 2015 年以来制造业投资复合增速较高的行业，在历经多年的快速发展后，这些行业已经

37、发展成为中国制造的主要组成部分，宏观专题 11/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2024 年，通信电子、电气机械、汽车制造、化学原料、通用设备、专用设备、仪器仪表 7 个行业占到制造业营收的接近一半（48.7%），可见其在制造业发展和经济增长中的重要地位，也正因此，这些行业亟需在生产材料、生产设备、生产工业等方面查缺补漏，以实现在产业链上爬坡获取更高附加值和避免供应链风险。表表 1：产业基础再造工程梳理产业基础再造工程梳理 资料来源：中国政府网，经济日报，新华社，新华网，求是网，红旗文稿，德邦研究所 2021 年，十四五规划提出“打好关键核心技术攻坚战”，主要聚焦“整合优化科技资

38、源配置”、“加强原创性引领性科技攻关”、“持之以恒加强基础研究”和“建设重大科技创新平台”四方面工作，我们已经见到在政策层面的工作落地，例如，在 2023 年，根据国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案，我国重新组建科学技术部，保留国家基础研究和应用基础研究、国家实验室建设、国家科技重大专项、科技成果转移转化和产学研结合等相关职责的同时，将组织拟订高新技术发展及产业化规划和政策等职责划入工业和信息化部，我们认为，这些调整的目的就在于，在顶层设计上让科技部更加聚焦科技资源配置、科技攻关、基础研究和科技创新平台建设等职责，让工信部更有效肩负起技术的产业化应用等职责。在十四五规划中，对前沿科技领

39、域攻关的定义聚焦在新一代人工智能、量子信息、集成电路、脑科学与类脑研究、基因与生物技术、临床医学与健康和深空深地深海和极地探测 7 个方向，对应到制内容内容出处出处政策表述要实施产业基础再造工程，做好顶层设计，明确工程重点，分类组织实施，增强自主能力。要打造具有战略性和全局性的产业链，围绕“巩固、增强、提升、畅通”八字方针，支持上下游企业加强产业协同和技术合作攻关，增强产业链韧性，提升产业链水平，在开放合作中形成更强创新力、更高附加值的产业链。要建立共性技术平台，解决跨行业、跨领域的关键共性技术问题。要发挥企业家精神和工匠精神，培育一批“专精特新”中小企业中央财经委员会第五次会议2019.8工

40、业四基工业基础能力薄弱成为制约我国工业发展的最大短板，“工业四基”核心基础零部件（元“工业四基”核心基础零部件（元器件）、关键基础材料、先进基础工艺、产业技术基础器件）、关键基础材料、先进基础工艺、产业技术基础自主化程度低，关键共性技术缺失，产品质量和可靠性难以满足需要，包括试验验证、计量、标准、检验检测、认证、信息服务等在内的基础服务体系不完善，信息社会背景下的基础软件、操作系统、计算机算法等现代产业的核心基础更是主要依赖国外重要工作高度重视基础研究、共性技术、前瞻技术和战略性技术的研究努力完善标准、计量、认证、检验检测、信息服务等基础服务体系拓展和深化“工业强基”工程建立产业基础能力评估制

41、度十四五规划实施产业基础再造工程，加快补齐基础零部件及元器件、基础软件、基础材料、基础工艺和产业技术基础等瓶颈短板。依托行业龙头企业，加大重要产品和关键核心技术攻关力度，加快工程化产业化突破。实施重大技术装备攻关工程，完善激励和风险补偿机制，推动首台（套）装备、首批次材料、首版次软件示范应用。健全产业基础支撑体系，在重点领域布局一批国家制造业创新中心，完善国家质量基础设施，建设生产应用示范平台和标准计量、认证认可、检验检测、试验验证等产业技术基础公共服务平台，完善技术、工艺等工业基础数据库。中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要2021.3研究方向分设基础零部

42、件和元器件、基础材料、基础工业软件、基础工艺与装备、产业技术基础、政策6个专项工作组新华社2021.4重大基础装备：数控机床及智能装备、电子专用装备、重大成套加工装备、精密仪器仪表、数控机床及智能装备、电子专用装备、重大成套加工装备、精密仪器仪表、高端医疗器械、航空航天装备及其他关键专用生产设备、专用生产线和专用检测系统高端医疗器械、航空航天装备及其他关键专用生产设备、专用生产线和专用检测系统关键基础零部件：高速精密重载轴承、高参数齿轮及传动装置、高端数字液压件、高频响气高速精密重载轴承、高参数齿轮及传动装置、高端数字液压件、高频响气动元件、高可靠性密封件、高强度紧固件、高灵敏度传感器、超精密

43、控制器驱动器、精密高动元件、高可靠性密封件、高强度紧固件、高灵敏度传感器、超精密控制器驱动器、精密高效多功能模具、高速链传动系统、高应力弹簧、高强度联轴器、高密度粉末冶金件效多功能模具、高速链传动系统、高应力弹簧、高强度联轴器、高密度粉末冶金件高端基础元器件：高端片式阻容感、射频滤波器、高速连接器、光电子器件高端片式阻容感、射频滤波器、高速连接器、光电子器件航空航天及防务、通信工业、数据中心、新能源、轨道交通、医疗等行业的国产化替代航空航天及防务、通信工业、数据中心、新能源、轨道交通、医疗等行业的国产化替代关键基础材料：高分辨率光刻胶、高纯度溅射靶材高分辨率光刻胶、高纯度溅射靶材先进制造业、战

44、略性新兴产业、国防军工等领域的关键基础材料需求高端工业应用软件：工业基础软件、工业控制软件、嵌入式软件工业基础软件、工业控制软件、嵌入式软件军工、电力、冶金、汽车、民用航空、工业机器人、医疗器械等重点装备产品先进基础工艺：净成型制造工艺、轻量化材料成型制造工艺、先进热处理及表面强化工艺、净成型制造工艺、轻量化材料成型制造工艺、先进热处理及表面强化工艺、金属增材制造工艺、精密及超精密加工工艺、高效及复合加工工艺、特种成型及加工制造工金属增材制造工艺、精密及超精密加工工艺、高效及复合加工工艺、特种成型及加工制造工艺、超大型零件成形及加工制造工艺、集成电器及半导体器件制造工艺艺、超大型零件成形及加工

45、制造工艺、集成电器及半导体器件制造工艺钢铁、有色、化工、纺织、轻工等传统产业高端化、智能化、绿色化改造升级的需求质量基础设施：高精度工程测量仪器、科学实验仪器和检验检测仪器高精度工程测量仪器、科学实验仪器和检验检测仪器计量测试、标准研制、检验试验、成果转化、认证认可、知识产权经济日报2020.1红旗文稿2024.11重点领域 宏观专题 12/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 造业上，例如，新一代人工智能需要制造业攻关专用芯片研发，量子信息需要制造业攻关量子计算相关机器制造，集成电路需要制造业攻关集成电路设计工具、重点装备和高纯靶材等关键材料、集成电路先进工艺和晶体管、微机电系统等工

46、业设计、先进存储技术升级、碳化硅、氮化镓等宽禁带半导体材料的发展，基因与生物技术需要制造业攻关生物药技术创新、疫苗、农作物等新品种创制技术，深空深地深海和极地探测需要制造业攻关航天设备、探测设备、破冰船等设备制造，可以说，制造业是承担核心技术攻坚的核心主体之一，而这些都需要加大投资力度，以更多的资金和技术资源投入突破关键技术。从行业来看，上述攻坚领域主要涉及制造业中的材料、机械、化工、医药等行业，覆盖面包括制造业的上中下游。表表 2：关键核心技术攻坚关键核心技术攻坚梳理梳理 资料来源：中国政府网，新华社，求是网，红旗文稿，人民网，德邦研究所 工业工业重点行业重点行业稳增长稳增长 2023 年下

47、半年，工信部和各部门陆续出台了十大工业行业稳增长政策，取得了显著成效，是本轮供给侧稳增长政策的一个重要节点。通过在供给侧设定增长目标，后续以各地利用“两新”特别国债积极落实推内容内容出处出处打好关键核心技术攻坚战整合优化科技资源配置：以国家战略性需求为导向推进创新体系优化组合，加快构建以国家实验室为引领的战略科技力量。聚焦量子信息、光子与微纳电子、网量子信息、光子与微纳电子、网络通信、人工智能、生物医药、现代能源系统络通信、人工智能、生物医药、现代能源系统等重大创新领域组建一批国家实验室加强原创性引领性科技攻关：瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、

48、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。从国家急迫需要和长远需求出发，集中优势资源攻关新发突发传染病和生物安全风险防控、医药和医疗设备、关键元器件零部新发突发传染病和生物安全风险防控、医药和医疗设备、关键元器件零部件和基础材料、油气勘探开发件和基础材料、油气勘探开发等领域关键核心技术持之以恒加强基础研究：制定实施基础研究十年行动方案，重点布局一批基础学科研究中心。加大基础研究财政投入力度、优化支出结构，对企业投入基础研究实行税收优惠，鼓励社会以捐赠和建立基金等方式多渠道投入，形成持续稳定投入机制，基础研

49、究经费投入占研发经费投入比重提高到8%以上建设重大科技创新平台：支持北京、上海、粤港澳大湾区形成国际科技创新中心，建设北京怀柔、上海张江、大湾区、安徽合肥综合性国家科学中心；适度超前布局国家重大科技基础设施重要工作加快布局和实施一批关键核心技术攻关项目：在国家层面加强顶层设计，立足重大现实需求和战略需要，聚焦基础性、前沿性、通用性技术，充分发挥国家战略科技力量的作用，推动实施一批重大科技攻关项目；在区域层面突出发展需求，将关键核心技术攻关与区域经济社会转型升级有机结合，以新兴产业、未来产业培育，现代化产业体系构建为着力点，选择若干关键核心技术领域进行突破中国社会科学院2024.6增加高质量科技

50、供给：加强关键核心技术攻关，积极承担国家科技重大专项，深入推进原创技术策源地建设，强化目标导向的基础研究，争取掌握和突破更多原创性技术推进高效率成果转化：进一步优化科技成果披露、评价、评估、交易机制，畅通企业内部成果转化通道，加快建设中试验证平台，深入实施科技成果应用拓展工程，加大首台(套)、首批次、首版次应用力度建设高水平创新生态：加强企业主导的产学研深度融合，健全以科研为核心、以实效为导向的科技管理和运行机制，加快培育高素质科技人才队伍，在科研人员中开展多种形式的中长期激励十四五规划中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要2021.3央企国新办发布会国资委2

51、025.1 宏观专题 13/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 动重点行业增长，中央财政续力贴息等方式，有效推动了 2023-2024 年相关工业行业增长，从结果来看，2023-2024 年，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值复合增速达到 7.5%，石油、煤炭及其他燃料加工业增加值复合增速达到 6.2%，有色金属冶炼及压延加工业增加值复合增速达到 9.2%，黑色金属冶炼及压延加工业增加值复合增速达到 5.5%，电气机械及器材制造业增加值复合增速达到 8.9%，汽车制造业增加值复合增速达到 11.0%，均高出相关行业稳增长工作方案目标，工业重点行业稳增长目标顺利达成，印证这一轮供给

52、侧稳增长政策的有效性，也保障了中国经济实现较高增速。表表 3：2023 年工业稳增长政策梳理年工业稳增长政策梳理 资料来源：中国政府网，工信部，发改委，商务部，财政部等，德邦研究所 2024 年 12 月全国工业和信息化工作会议提出，2025 年实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，3 月 11 日和 17 日，工信部分别印发 铝产业高质量发展实施方案（20252027 年）和推动热泵行业高质量发展行动方案，重点落在推动产业结构升级、保障供应链稳定等，政策对工业生产的支撑力度仍然不小，供给侧稳增长的力量依然存在，我们认为，这一轮供给侧稳增长是有效的，且将继续发力，尤其是在占工业GDP 比重 8

53、0%以上的制造业领域，稳增长政策将继续支持制造业投资扩张，为经济增长增加动力。数智化、绿色化等技改数智化、绿色化等技改 党的二十届三中全会提出，支持企业用数智技术、绿色技术改造提升传统产业。数智技术是数字技术和智能技术的合称，在数字技术的基础上，人工智能技术的发展实现了进一步的赋能，不单单是数字技术、数据资源成为生产要素的一部分，智能化更有助于实现生产要素的智能化高效率配置。绿色化则是我国多年以来持续推进的产业变革浪潮，是成文日期成文日期发文机关发文机关政策政策相关增长目标相关增长目标2023年7月19日工业和信息化部、国家发展改革委、商务部轻工业稳增长工作方案（20232024年）20232

54、024年轻工业增加值平均增速4%左右，规上企业营业收入规模突破25万亿元。2023年8月9日工业和信息化部电力装备行业稳增长工作方案（2023-2024年）力争2023-2024年电力装备行业主营业务收入年均增速达9%以上，工业增加值年均增速9%左右。2023年8月10日工业和信息化部、财政部电子信息制造业20232024年稳增长行动方案20232024年计算机、通信和其他电子设备制造业增加值平均增速5%左右，电子信息制造业规模以上企业营业收入突破24万亿元。2023年8月18日工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、生态环境部、商务部、应急管理部、中华全国供销合作总社石化化工行业稳增长工作方

55、案20232024年，石化化工行业稳增长的主要目标是：行业保持平稳增长，年均工业增加值增速5%左右。2023年8月21日工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、自然资源部、商务部、海关总署、国家粮食和储备局有色金属行业稳增长工作方案力争2023年有色金属工业增加值同比增长5.5%左右，2024年增长5.5%以上。2023年8月21日工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、自然资源部、生态环境部、商务部、海关总署钢铁行业稳增长工作方案2023年钢铁行业工业增加值增长3.5%左右、2024年钢铁行业工业增加值增长4%以上等主要目标。2023年8月22日工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、自然资

56、源部、生态环境部、住房城乡建设部、商务部、金融监管总局建材行业稳增长工作方案2023至2024年，建材行业保持平稳增长，力争工业增加值增速分别为3.5%、4%左右，产业高端化智能化绿色化水平不断提升。2023年8月17日工业和信息化部、财政部、农业农村部、商务部、海关总署、金融监管总局、国家药监局机械行业稳增长工作方案（20232024年）20232024年力争营业收入年均增速3%以上，到2024年达到8.1万亿；重点行业呈现规模稳中有升，新增长点不断涌现，企业竞争力进一步增强，供给能力显著提升2023年8月25日工业和信息化部、财政部，交通运输部、商务部、海关总署、金融监管总局、国家能源局汽

57、车行业稳增长工作方案（20232024年）2023年，汽车行业运行保持稳中向好发展态势，力争实现全年汽车销量2700万辆左右，同比增长约3%；汽车制造业增加值同比增长5%左右。2024年，汽车行业运行保持在合理区间。宏观专题 14/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我国产业升级、双碳目标等多重政策目标的交集。根据 数字化绿色化协同转型发展实施指南，两化协同有两大方向，其一是加快数字产业绿色低碳发展，其二是发挥数字科技企业创新作用，促进电力、采矿、冶金、石化、交通、建筑、城市、农业、生态等九个重点领域的绿色化转型。在数字产业绿色低碳发展方向，聚焦数字基础设施降碳、基站设备节能、电子信

58、息产品生产绿色化升级等，主要涉及高技术制造业在设备制造、设备改造等方面的技术提升；在发挥数字科技作用促进重点领域绿色化转型方向，聚焦电力、采矿、冶金、石化、交通物流、建筑等六个传统行业和绿色智慧城市、现代农业、生态环境等三个重要领域在设施、技术、应用等重点环节的绿色化转型，主要是通过开展产业数智化改造降低生产、运输等环节的碳排放、环境污染因素等。在这一方向上，两化协同发展也需要产业基础再造中基础软件的赋能，更科学、更智能的生产控制系统需要基础软件的优化升级。图图 13：数字化绿色化协同转型发展“：数字化绿色化协同转型发展“323”总体框架”总体框架 资料来源：中国政府网，国家网信办网站，德邦研

59、究所 技术改造是本轮制造业投资高增的一大动力源，以两化协同为代表技术改造是本轮制造业投资高增的一大动力源，以两化协同为代表的技术升级改造和的技术升级改造和 2024 年以来推进的“两新”中设备更新改造共同构年以来推进的“两新”中设备更新改造共同构成了设备工器具购置投资增长的驱动。成了设备工器具购置投资增长的驱动。2024 年 3 月国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，2024 年 6 月财政部等多部门联合印发关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知，2024 年 7月发改委、财政部印发关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换 宏观专题 15/19 请务必阅读正文之后的信息披露和

60、法律声明 新的若干措施，进一步加大对设备更新改造的融资端支持，一系列政策对设备工器具购置投资起到了支撑作用。2024 年设备工器具购置投资同比增长 15.7%，明显高于固投整体增速（3.2%）和制造业投资增速（9.2%）。图图 14：2024 年以来，设备年以来，设备工工器具购置投资成为固投三大方向中增速最快的一项器具购置投资成为固投三大方向中增速最快的一项 资料来源：Wind，德邦研究所 2024 年开始实施“两新”以来，设备更新效果明显，不仅通过撬动年开始实施“两新”以来，设备更新效果明显，不仅通过撬动投资增长支撑了宏观经济增长，也投资增长支撑了宏观经济增长，也有效提升了中国制造的产品质量

61、，改有效提升了中国制造的产品质量，改善了企业生产效率，提高了企业竞争力。在一系列政策的支持下，不仅善了企业生产效率，提高了企业竞争力。在一系列政策的支持下，不仅企业进行设备改造投资的成本得以压降，而且企业增加资本支出以实施企业进行设备改造投资的成本得以压降，而且企业增加资本支出以实施设备改造的意愿得以提升设备改造的意愿得以提升，这方面的例子也屡见不鲜，这方面的例子也屡见不鲜。在增收增利和降本提质增效发展方面，案例显示有企业通过数字化升级实现人均产值提升 34%，产品不良率下降 74%，供应商准时交付率提升 12%，有企业通过打造数字化生产管理平台提高了采供交互频次与效率；在带动产业链上下游转型

62、方面，有企业通过打造生产工艺优化 AI模型，累计服务超 700 家企业降本增效，有企业通过打造能源荷储一体化数字调控平台接入 246 家制造业企业，高效识别区内企业年节电空间约 6600 万度。可见，两化协同发展推动制造业企业设备更新、技术升级投资既有利于宏观经济稳增长，又有利于微观企业应对新的竞争环境，改善自身经营效益。标准提升促进产能迭代标准提升促进产能迭代 党的二十届三中全会提出“以国家标准提升引领传统产业优化升级”，我国制造业产业链高度集成、上下游深度融合，产品和工艺的国家标准对制造业企业产品销售和原材料采购影响清晰、深刻，符合实际、与时俱进的产品和工艺标准能够促进市场形成良性竞争，鼓

63、励企业不断推动技术创新提升产品竞争力，最终实现良币驱逐劣币的效果。具体来看，我们认为，通过标准提升引领产业升级、产能迭代主要包含生产技术标准提升、内外贸标准衔接和统一大市场标准体系建设三个逻辑：-10-505101520252022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03（%）建筑安装工程设备工器具购置其他费用 宏观专题 16/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 生产技

64、术标准、节能环保目标约束。生产技术标准、节能环保目标约束。2021-2022 年，工信部和国务院陆续出台了一系列工业行业“十四五”规划或高质量发展规划，对重点工业行业的生产技术标准、节能环保标准等制定了多项目标或关键约束。在“十四五”收官和“十五五”开局阶段，在目标约束下，生产技术和节能环保方面的标准提升的要求或意味着部分低效能、高排放的落后产能面临更加严格的出清或改造压力，也意味着制造业企业投资于设备更新、产能置换的需求仍然不小。内外贸标准衔接要求。内外贸标准衔接要求。以往，内外贸在质量标准、认证认可、检验检疫等方面的差异是阻碍不少企业内外贸融合发展的核心原因之一。例如，对于家电企业而言，进

65、入欧洲市场需要取得欧盟的 CE 认证，进入美国市场需要取得美国的 UL 认证，这些认证体系在认证程序、适用范围、质量标准、认证机构等方面都存在一定差异，企业对接标准、取得认证所付出的人力、时间和资金成本在一定程度上会削弱企业“走出去”或“转内销”的动力。2023 年 12 月，国务院印发关于加快内外贸一体化发展的若干措施的通知，提出“促进内外贸标准衔接不断提高国际标准转化率”、“推进内外贸产品同线同标同质鼓励企业对其产品满足三同要求作出自我声明或委托第三方机构进行认证”，做好内外贸标准衔接可能意味着部分国内标准要更加注重向与国际标准匹配的方向调整，这也需要制造业企业投资改造生产技术以符合国际标

66、准或投资开发新生产技术以改变或创新国际标准。统一大市场标准化体系建设。统一大市场标准化体系建设。近年来，我国各地方之间存在着标准不统一导致部分行业在地方之间融合发展受限的问题，例如，各地冷链物流标准不统一，易导致冷链物流效率低，损耗率高；各地工业互联网缺乏统一的标准体系，易导致工业互联网平台互联互通受阻，数据共享不畅。2024 年 7 月，党中央、国务院发布中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定，提出“健全国家标准体系，深化地方标准管理制度改革”，这项工作已取得诸多进展，在前面所述的两个领域，我国分别制定了冷链物流服务质量要求、冷链物流运输车辆技术要求、工业互联网总体网络架构、

67、工业互联网标识解析体系等一系列国家标准，推动全国统一的标准体系形成是建成统一大市场、形成畅通内循环的必需，利好长远，为匹配跨地区的标准体系，也需要制造业企业积极投资于生产技术以满足可能的标准要求变化。在标准提升引领产业升级这一领域，我国的钢铁行业和光伏行业可在标准提升引领产业升级这一领域，我国的钢铁行业和光伏行业可以作为典型案例。以作为典型案例。在钢铁行业，2010 年以来已发布四版钢铁行业规范条件，可以看到，四版文件中对于环保、能耗和设备规格等方面都有迭代提升的标准引导，例如，焦化工序能耗要求从155 千克标煤/吨（2010 年）细化和提升至焦化工序（顶装）不超过 138 千克标煤/吨，焦化

68、工序（捣固）不超过 144 千克标煤/吨，原有设备较为落后的钢铁企业就需要投资产能置换或改造现有设备以适应更新后的标准。宏观专题 17/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4：钢铁行业规范条件钢铁行业规范条件部分部分变化变化 资料来源：钢铁行业生产经营规范条件，钢铁行业规范条件（2012 年修订），钢铁行业规范条件（2015 年修订），钢铁行业规范条件（2025 年版），国家标准 GB13456，国家标准 GB/T18916.2，国家标准 GB28662，国家标准 GB28663，国家标准 GB21256，国家标准 GB21342，德邦研究所 注：表中所列指标为现有企业规范条件

69、，新建企业规范条件有所不同 在光伏行业，2013 年以来已发布五版光伏行业规范条件，对光伏企业工艺技术、资源综合利用及能耗的标准引导非常详细，相关标准也在持续提升。例如，从现有多晶硅项目还原电耗小于 80 千瓦时/千克，新建和改扩建项目还原电耗小于 60 千瓦时/千克（2013 年）到现有多晶硅项目还原电耗小于 46 千瓦时/千克，新建和改扩建项目还原电耗小于40 千瓦时/千克（2025 年版），同样地，光伏企业也需要投资产能置换或改造现有设备以匹配新的标准引导。类别指标20102010201220122015201520252025吨污水排放量 2.0立方米2.0立方米2.0立方米2.0立方

70、米吨钢烟粉尘排放量1.0千克1.19千克烧结、球团工序颗粒物浓度50毫克/立方米；高炉工序（原料系统、煤粉系统、高炉出铁场）颗粒物浓度25毫克/立方米；炼钢工序转炉（一次烟气）颗粒物浓度50毫克/立方米，电炉颗粒物浓度20毫克/立方米球团工序颗粒物浓度80毫克/立方米热风炉颗粒物浓度50毫克/立方米吨钢二氧化硫排放量1.8千克1.63千克二氧化硫浓度200毫克/立方米球团工序二氧化硫浓度600毫克/立方米热风炉二氧化硫浓度100毫克/立方米焦化工序能耗 155千克标煤/吨155千克标煤/吨顶装150千克标煤/吨捣固155千克标煤/吨顶装138千克标煤/吨捣固144千克标煤/吨烧结工序能耗 56

71、千克标煤/吨56千克标煤/吨55千克标煤/吨54千克标煤/吨高炉工序能耗 446千克标煤/吨446千克标煤/吨435千克标煤/吨425千克标煤/吨转炉工序能耗 0千克标煤/吨0千克标煤/吨-10千克标煤/吨-10千克标煤/吨电炉工序能耗普钢92千克标煤/吨特钢171千克标煤/吨普钢92千克标煤/吨特钢171千克标煤/吨普钢92千克标煤/吨特钢171千克标煤/吨30t电炉容量50t：86千克标煤/吨50t电炉容量70t：72千克标煤/吨电炉容量70t：70千克标煤/吨吨钢新水消耗 5立方米4.1立方米3.8立方米含焦化生产、含冷轧生产的钢铁联合企业4.8立方米含焦化生产、不含冷轧生产的钢铁联合企

72、业4.5立方米不含焦化生产、含冷轧生产的钢铁联合企业4.2立方米不含焦化生产、不含冷轧生产的钢铁联合企业3.6立方米资源与能耗环保 宏观专题 18/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 5：光伏光伏行业规范条件行业规范条件部分部分变化变化 资料来源：光伏制造行业规范条件，光伏制造行业规范条件（2015 年本），光伏制造行业规范条件（2018 年本），光伏制造行业规范条件（2021年本），光伏制造行业规范条件（2024 年本），德邦研究所 注：表中所列指标为现有企业规范条件，新建企业规范条件有所不同 钢铁和光伏行业只是代表，这两个行业规范条件出台较早、迭代较快，也有行业过往发展较快

73、、产能扩张较多，阶段性竞争态势较为严峻等因素，不排除未来更多行业可能出台和迭代规范条件，通过标准提升的方式不断推动相关行业技术升级、产能迭代，既是促进良性市场竞争的需要，也是促进产业结构升级、经济增长新动能培育的有效手段。综上，通过 1）产业基础再造、核心零部件攻坚、2）工业稳增长、3）数智化、绿色化等技术改造和 4）标准提升促进产能迭代四大逻辑，一系列政策有效支持推动了制造业投资持续较高增长，使制造业投资成为经济增长的重要引擎。2021 年以来，诚然阶段性分别有防疫红利、出口支撑、设备更新等“外力”推动，但我们认为制造业投资持续性高增的核心原因还是我国制造业规模庞大，相应地产业升级、结构调整

74、的空间也足够大。伴随着“制造立国”持续推进，制造业投资持续高增的同时工业产能利用率连续回升，也能够印证产能升级和迭代空间充足，我们认为，在中期维度，制造业投资较高增速有望持续，制造业投资将继续作为支撑我国经济增长的主引擎。4.风险提示风险提示 宏观政策力度不及预期；全球供应链风险；贸易摩擦等妨碍产业发展。类别指标20132015201820212024多晶硅电池光电转换效率16%17%18%19%21.4%单晶硅电池的光电转换效率17%18.5%19.5%22.5%P型23.2%；N型25%多晶硅电池组件光电转换效率14.5%15.5%16%17%19.4%单晶硅电池组件光电转换效率15.5%

75、16%16.8%19.6%P型21.2%；N型22.3%多晶硅项目还原电耗80千瓦时/千克65千瓦时/千克60千瓦时/千克60千瓦时/千克46千瓦时/千克多晶硅项目综合电耗140千瓦时/千克120千瓦时/千克100千瓦时/千克80千瓦时/千克60千瓦时/千克硅锭项目平均综合能耗9千瓦时/千克8.5千瓦时/千克8.5千瓦时/千克7.5千瓦时/千克7.5千瓦时/千克硅棒项目平均综合能耗50千瓦时/千克45千瓦时/千克45千瓦时/千克30千瓦时/千克26千瓦时/千克多晶硅片项目平均综合能耗60万千瓦时/百万片45万千瓦时/百万片45万千瓦时/百万片25万千瓦时/百万片25万千瓦时/百万片单晶硅片项目

76、平均综合能耗40万千瓦时/百万片40万千瓦时/百万片40万千瓦时/百万片20万千瓦时/百万片10万千瓦时/百万片电池项目平均综合能耗15万千瓦时/MWp10万千瓦时/MWp9万千瓦时/MWp8万千瓦时/MWpP型5万千瓦时/MWpN型7万千瓦时/MWp晶硅电池组件项目平均综合能耗8万千瓦时/MWp6万千瓦时/MWp6万千瓦时/MWp4万千瓦时/MWp2.5万千瓦时/MWp薄膜电池组件项目平均能耗50万千瓦时/MWp50万千瓦时/MWp50万千瓦时/MWp50万千瓦时/MWp40万千瓦时/MWp工艺技术资源与能耗 宏观专题 19/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分

77、分析师析师与研究助理简介与研究助理简介 张浩，硕士，德邦证券研究所宏观组组长。陈冠宇，硕士，德邦证券研究所宏观组研究助理。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，

78、报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 1

79、0%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供

80、特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。