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1、行 业 研 究 2025.04.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 汽 车 行 业 专 题 报 告 中美汽车&零部件敞口梳理：板块超跌迎分化，自主崛起正当时 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 唐嘉俊 登记编号：S1220524110005 联系人 李溶涛 熊晟 陈雨君 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 346 总股本(亿股)3,916.76 销售收入(亿元)64,702.30 利润总额(亿元)3,360.39 行业平均 PE 69.43 平均股价(元)20.00 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正

2、证券研究所 相 关 研 究 汽车以旧换新如期延续，释放全年增长稳定预期2025.01.12 央国企业投资手册（一）：自我变革征程已启，积极拥抱智能电动浪潮2024.12.31 广州车展开幕在即，新品齐聚蓄势待发2024.11.13 专题：美国大选落地，关注北美汽车产业链2024.11.07 中美汽车贸易摩擦由来已久，本轮呈现“快节奏中美汽车贸易摩擦由来已久，本轮呈现“快节奏+高幅度高幅度+广覆盖”特点。广覆盖”特点。复盘来看，中美汽车贸易摩擦呈现三阶段升级态势。2018 年特朗普首轮关税针对传统零部件，如发动机、传动系统、轮胎等；拜登政府转向新能源领域，通过通胀削减法案设置本地化比例要求，重点

3、限制动力电池、电机等核心部件；当前特朗普拟推新关税则进一步覆盖自动驾驶芯片等高附加值产品。政策工具持续迭代，从初期单一关税（特朗普首轮）演变为补贴+法规组合拳（拜登），再升级至当前高关税+技术封锁的复合压制模式，限制范围及力度呈阶梯式强化。2018 年中美贸易战打响后，沪深 300 指数急调近10%，申万汽车指数急调超 15%。本轮贸易摩擦或将升级，加剧汽车与零部件板块的不确定表现。乘用车：对美出口比重逐步下滑，关税加征影响甚微。乘用车：对美出口比重逐步下滑，关税加征影响甚微。根据海关总署数据，2022/2023/2024 年中国对美出口量分别为 6.5/6.7/10.5 万辆，占中国汽车出口

4、总量的 2.4%/1.5%/1.9%；2025 年 1-2 月对美出口 1.0 万辆，占出口比重仅为 1.2%。在中国乘用车出口量持续增长的背景下，对美出口比重持续下行，同时对美乘用车出口中仅涵盖别克昂科威、福特福克斯、沃尔沃 S90等中国生产的外资品牌车型，自主品牌基本无北美销售布局，国内车企对美出口极少。总之，国内主流车企的出口区域集中于东欧、南美、东南亚及欧洲等地区，美国加征整车进口关税对于国内主流车企敞口有限，影响甚微，此外，在内需刺激的影响下，购车优惠力度有望加码，进一步利好调整后上行表现。零部件：部分企业布局北美产能，相较直接出口可降低关税影响。零部件：部分企业布局北美产能，相较直

5、接出口可降低关税影响。相比典型对美出口型零部件，部分 2010 年后切入 T 链核心标的如拓普集团、福耀玻璃、银轮股份、新泉股份等企业近年扩展美国本土/墨西哥产能布局，因此相较于国内直接出口，美国关税具备一定缓冲空间，影响整体可控。根据我们的测算，在 54%关税情境下，代表性零部件如福耀玻璃，预计在悲观(全部承担)/中性(承担 50%)/乐观(全部转嫁)条件下，对 2025 利润影响分别为-4.8%/-2.4%/0%。有望在行业充分错杀回调后带来绝佳底部布局机遇。智能化：重点智能化零部件企业对美直接出口较少，海外收入占比较低，关智能化：重点智能化零部件企业对美直接出口较少，海外收入占比较低，关

6、税冲击有限，风险敞口较小，建议关注低估值下的布局机遇。税冲击有限，风险敞口较小，建议关注低估值下的布局机遇。在智能化自主可控的浪潮下，我国供应链自主布局迅速崛起，外资依赖度逐渐降低，在感知、决策、执行层面均呈现自主替代加速趋势。我们梳理部分优质零部件龙头，包括感知端的速腾聚创、决策端的地平线机器人、黑芝麻智能、德赛西威、知行科技等，此类公司对美国基本无敞口（海外收入占比小于 10%），受关税影响有限。其中，激光雷达与自动驾驶芯片行业具备高成长性核心壁垒，我们测算赛道 25-28 年 3 年复合增长率分别为 80%/43%。自主可控机遇来临，调整后优质龙头进入历史战略性布局阶段。商用车：中国商用

7、车出口并无对美直接敞口及二次转运风险，关税加征受商用车：中国商用车出口并无对美直接敞口及二次转运风险，关税加征受损影响有限。损影响有限。分市场来看：1）重卡方面，独联体、非洲及东南亚等一带一路沿线国家是核心出口目的地，当前非俄地区出口韧性凸显；2）客车呈现“燃油+新能源”双轨格局，新能源主攻欧洲及中南美公交市场，燃油车聚焦欠发达地区，北美仅墨西哥等局部突破。短期关税情绪消化后，低估值、方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-13%-3%7%17%27%37%24/4/10 24/6/2224/9/3 24/11/15 25/1/27 25/4/10汽车沪深300汽车 行业专题报告

8、2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 高股息龙头配置价值显现。叠加国内以旧换新政策加码及出口韧性验证，行业内外需协同向好趋势明确。投资建议：投资建议：随着零部件与关税政策的变化持续演进，对美国市场敞口较大的板块可能持续震荡并反复博弈。然而，部分被错杀的个股已进入配置窗口，关注前期调整充分、成长性突出、估值进入合理区间、对美敞口小的核心赛道龙头。长期来看，在关税政策持续加码的宏观背景下，建议关注汽车市场内需增长与国产替代的双重动能，短期超跌不改长期增长趋势的相关企业。重点个股：重点个股：比亚迪、赛力斯、吉利汽车、小鹏汽车、速腾聚创、地平线机器人、福耀玻璃、潍柴动力、

9、中国重汽。同时密切跟踪 T 链板块的底部反弹机会如拓普集团、三花智控、银轮股份等。风险提示：风险提示：全球贸易摩擦风险、市场需求下降风险、零部件企业海外利润不及预期。wUwUlYlYnOrMoMmNbRcM9PpNmMnPtOkPqQmQiNoPnM9PpPvMwMmOpOxNsQmN汽车 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 美国对华汽车&零部件产业加征关税节点复盘.6 2 汽车板块核心覆盖标的美国业务敞口梳理.7 2.1 整车：乘用车对美出口比重逐步下降，主流车企对美敞口较小.7 2.2 零部件：部分企业前瞻布局北美产能，相较直接出

10、口可降低关税冲击.9 2.3 智能化：海外收入占比较少，对美敞口水平普遍较低.17 2.4 商用车：出口无美国敞口风险，新兴市场驱动持续增长.18 3 汽车标的行情复盘.19 3.1 关税政策引发市场大幅波动，低关税风险汽车标的或被低估.19 3.2 部分汽车标的再入布局合理区间，市场机会浮现.20 4 核心标的推荐.21 4.1 比亚迪：出海无美国敞口，技术与成本优势持续领先.21 4.2 吉利汽车：新品周期强劲，智驾体验再进阶.22 4.3 赛力斯：对美无敞口，中美贸易战影响有限.23 4.4 速腾聚创：海外敞口较小，自研全环节芯片，对美出口风险可控.24 4.5 地平线机器人：主要收入来

11、自国内，自研 BPU+IP 授权软硬结合商业模式.24 4.6 福耀玻璃：公司美国产能布局完善，北美市占率有望大幅增长.25 4.7 中国重汽：充分受益于重卡内需报废更新刺激政策，非俄出口稳健向上.26 4.8 潍柴动力：天然气重卡报废更新政策+大缸径国产替代驱动业绩向上.26 5 风险提示.27 汽车 行业专题报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表目录 图表 1:美国对华加征关税里程碑事件回顾.6 图表 2:美国当前对中国汽车加征关税比例.7 图表 3:中国对美国乘用车出口走势.7 图表 4:中国对美国乘用车出口比重趋势下行.7 图表 5:2024 年

12、国内乘用车出口量各车企占比.8 图表 6:2024 年比亚迪海外终端销量结构.8 图表 7:2024 年吉利汽车海外终端销量结构.8 图表 8:2024 年奇瑞汽车海外终端销量结构.9 图表 9:2024 年长安汽车海外终端销量结构.9 图表 10:2024 年长城汽车海外终端销量结构.9 图表 11:2024 年上汽集团海外终端销量结构.9 图表 12:在美国有相关布局的汽车零部件公司.10 图表 13:北美设厂的零部件公司.11 图表 14:墨西哥布局的公司与投资额.12 图表 15:主要零部件企业赴墨西哥投资额.14 图表 16:拓普集团全球布局.14 图表 17:银轮股份全球布局.15

13、 图表 18:美国主要汽车玻璃工厂分布情况.16 图表 19:拓普集团拥有美国及墨西哥工厂.17 图表 20:T 链核心标的关税影响测算.17 图表 21:智能化零部件对海外配套方式及估值.18 图表 22:中国客车出口区域占比分布.19 图表 23:中国重卡出口区域占比分布.19 图表 24:汽车低关税风险代表性企业一览.19 图表 25:汽车企业估值变动情况.21 图表 26:比亚迪营业收入走势.21 图表 27:比亚迪归母净利润走势.21 图表 28:比亚迪盈利能力走势.22 图表 29:比亚迪发布天神之眼智驾解决方案.22 图表 30:吉利汽车营业收入走势.22 图表 31:吉利汽车归

14、母净利润及营业利润走势.22 图表 32:吉利汽车盈利能力走势.23 图表 33:吉利汽车发布千里浩瀚智驾解决方案.23 图表 34:问界销量情况（辆）.23 图表 35:2024 年赛力斯汽车销量出口流向（含 DFSK/瑞驰）.23 图表 36:赛力斯营业收入（亿元）.24 图表 37:赛力斯归母净利润（亿元）.24 图表 38:速腾聚创分业务拆分（亿元）.24 图表 39:速腾聚创分业务毛利率.24 图表 40:地平线机器人分业务拆分.25 图表 41:地平线机器人分业务毛利率.25 图表 42:福耀玻璃营业收入（亿元）.25 图表 43:福耀玻璃归母净利润（亿元）.25 图表 44:福耀

15、美国业绩情况.26 图表 45:中国重汽过往收核心财务表现.26 汽车 行业专题报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表 46:中国重汽过往分季度毛利率表现.26 图表 47:潍柴动力过往收核心财务表现.27 图表 48:潍柴动力整体及母公司毛利率表现.27 汽车 行业专题报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 1 美国美国对华对华汽车汽车&零部件产业零部件产业加征关税加征关税节点节点复盘复盘 本轮本轮特朗普特朗普政府政府对华关税政策呈现对华关税政策呈现“快节奏、高幅度、广覆盖快节奏、高幅度、广覆盖”的升级特征的升级特

16、征。中美贸易摩擦自 2018 年特朗普首轮任期以来持续深化，拜登政府虽部分豁免消费品关税以缓解通胀，但整体维持对华高关税框架。2025 年特朗普再度当选后，关税政策呈现显著加码态势，节奏更密集、幅度更激进、覆盖范围更广。特朗普于2025 年 2 月签署行政令对所有中国输美商品加征 10%关税，3 月再以“苏太尼问题”为由追加 10%。此外，3 月 26 日特朗普宣布对全球进口汽车及关键零部件加征 25%关税（4 月 2 日生效，部分零部件宽限至 5 月 3 日），并在 4 月进一步推出对华 34%的“对等关税”，将贸易保护推升至新高度。4 月 8 日，白宫宣布从 4 月9 日凌晨起，美国将对中

17、国商品累计加征 104%的惩罚性关税。图表1:美国对华加征关税里程碑事件回顾 资料来源：白宫现场，海运杂谈，绵阳贸促，钢之家华东区，东立信物流，人民日报，方正证券研究所整理 “对等关税”豁免“对等关税”豁免汽车汽车，但此前，但此前对对中国汽车中国汽车加征幅度已提升至加征幅度已提升至 70%70%以上以上。具体来看，本次对等关税政策中，此前已按 25%税率加征的汽车和汽车零部件获得豁免，叠加美国此前多次对中国汽车所加征的关税，本轮加税生效后，对电动汽车和燃油车加征的额外关税分别提升至 147%、70%，绝大部分零部件则高达 70%。此外，3 月 26 日，对应整体加征汽车关税的表述上，特朗普政府

18、宣布符合该协定的墨西哥、加拿大进口零部件可暂免关税，但若美国本土零部件占比不足 50%，途经墨西哥等第三国转口的中国零部件仍面临 12.5%的潜在额外税率风险。同时，本次加征关税覆盖面广，涉及美国税则第 40、70、73、83、84、85、87、90、94章的 130 个税号商品，涵盖了动力总成、锂离子蓄电池、底盘部件、车身附件、电气组件、智能驾驶等。2017201820192018年3月：特朗普签署关税备忘录2017年8月：美国启动“301调查”2019年5月：2000亿美元关税升至25%20202019年年12月：达成一阶段经贸协议月：达成一阶段经贸协议2020年年1月：正式签署第一阶段月

19、：正式签署第一阶段20212018年7月：首批340亿美元商品加征关税25%，涵盖工业机械、电子设备等中国同步实施反制措施同日对等规模美国中国同步实施反制措施同日对等规模美国商品加征商品加征25%关税，包括农产品、汽车等关税，包括农产品、汽车等2018年8月：新增160亿美元商品加征关税25%，主要涵盖半导体、化工品等中国同步实施反制措施对美液化天然气、煤炭中国同步实施反制措施对美液化天然气、煤炭等商品加征等商品加征25%关税关税2018年9月：对2,000亿美元中国商品加征10%关税，后于2019年5月10日提高至25%，覆盖家具、纺织品等消费品中国同步实施反制措施对中国同步实施反制措施对6

20、00亿美元美国商品亿美元美国商品加征加征5%-25%关税关税2019年8月：宣布对剩余约3,000亿美元中国商品加征10%关税，分两批实施中国同步实施反制措施对中国同步实施反制措施对600亿美元美国商品加亿美元美国商品加征征5%-25%关税关税2023拜登政府延续特朗普时期对华加征的25%关税，但通过排除程序豁免部分消费品（如自行车、家电）以缓解通胀压力20242024年5月：基于“301条款”复审结果，对电动汽车、锂电池、光伏电池、半导体等战略行业加征新关税，部分税 率 提 高 至 25%-30%20252025年年2月：月：特朗普签署行政令，对所有中国输美商品加征10%关税，覆盖金额约5,

21、000亿美元中方反制：对美鸡肉中方反制：对美鸡肉、小麦等农产品加征小麦等农产品加征15%关税关税，并将并将10家美企列入不可靠实体清单家美企列入不可靠实体清单2025年年3月：月：美国以芬太尼问题为由，再次对中国商品加征10%关税中方反制：对美大豆中方反制：对美大豆、猪肉等加征猪肉等加征10%-15%关税关税，并向并向WTO追加起诉追加起诉2025年年3月：月：特朗普宣布自特朗普宣布自4月月3日起对进口日起对进口汽车和关键汽车零部件加征汽车和关键汽车零部件加征25%的关税的关税（部分零部件宽限期至部分零部件宽限期至5月月3日日），适用于所有从全球进口的汽车及关键汽车零部件，对于符合美墨加自由贸

22、易协定（USMCA）的产品中的合资格的美国成分提供豁免2025年年4月：月：特朗普宣布对华实施34%“对等关税”，针对中国、欧盟等差异化调整中方反制：对原产于美国的所有进口商品中方反制：对原产于美国的所有进口商品，在现行适用在现行适用关税税率基础上加征关税税率基础上加征34%关税关税4月月8日日，白宫宣布从白宫宣布从4月月9日凌晨起日凌晨起，美国将对中国商品美国将对中国商品累计加征累计加征104%的惩罚性的惩罚性关税关税中方反制：对原产于美国的所有进口商品中方反制：对原产于美国的所有进口商品，在现行适用在现行适用关税税率基础上再加征关税税率基础上再加征50%关税关税，累计提升至累计提升至84%

23、特朗普首轮任期特朗普首轮任期特朗普第二轮任期特朗普第二轮任期汽车 行业专题报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表2:美国当前对中国汽车加征关税比例 资料来源：汽车泉声，钢之家华东区，东立信物流，方正证券研究所 2 汽车板块核心覆盖标的美国业务敞口梳理汽车板块核心覆盖标的美国业务敞口梳理 2.1 整车：整车：乘用车对美出口比重逐步下降，主流车企对美敞口乘用车对美出口比重逐步下降，主流车企对美敞口较小较小 乘用车对美出口比重快速下降。乘用车对美出口比重快速下降。在乘用车方面，中国对美国乘用车出口量较少，2022/2023/2024 年出口量分别为 6.5/6

24、.7/10.5 万辆，占当年中国汽车总出口比例的 2.4%/1.5%/1.9%，2025 年 1-2 月对美出口 1.0 万辆，占出口比重仅为 1.2%。在中国乘用车出口量持续增长的背景下，对美出口比重持续下行，同时对美乘用车出口中涵盖别克昂科威、福特福克斯、沃尔沃S90等中国生产的外资品牌车型，国内车企对美出口极少。图表3:中国对美国乘用车出口走势 图表4:中国对美国乘用车出口比重趋势下行 资料来源：Wind,方正证券研究所 资料来源：Wind,方正证券研究所 美国非国内车企主要出口目的国，关税加征影响甚微。美国非国内车企主要出口目的国，关税加征影响甚微。根据中汽协数据，2024 年国内乘用

25、车出口 495.5 万辆，其中奇瑞、上汽、吉利、比亚迪、长城、长安占比分别为 22.7%、17.4%、10.6%、8.4%、8.0%、7.0%，各车企的出口区域集中于东欧、南美、东南亚及欧洲等地区，美国加征整车进口关税对于国内主流车企影响较小。0%20%40%60%80%100%120%140%160%乘用车商用车关键零部件电动车原有关税2.1对华关税3.4对华第二轮关税3.26新增汽车进口税率0%10%20%30%40%50%60%70%0.02.04.06.08.010.012.0中国对美国乘用车出口（万辆）YOY0%1%2%3%4%5%6%对美国乘用车出口量占中国出口比重汽车 行业专题报

26、告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表5:2024 年国内乘用车出口量各车企占比 资料来源：中汽协，Marklines，方正证券研究所 图表6:2024 年比亚迪海外终端销量结构 图表7:2024 年吉利汽车海外终端销量结构 资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源：Marklines，方正证券研究所 22.7%17.4%10.6%8.4%8.0%7.0%25.7%奇瑞上汽吉利比亚迪长城长安其他30.4%10.7%8.1%6.8%6.1%3.6%3.4%30.8%巴西泰国澳大利亚以色列印度尼西亚英国马来西亚其他71.8%10.5%3.4%3.

27、3%2.8%1.4%1.3%5.6%俄罗斯沙特阿拉伯阿联酋哈萨克斯坦以色列科威特菲律宾其他汽车 行业专题报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表8:2024 年奇瑞汽车海外终端销量结构 图表9:2024 年长安汽车海外终端销量结构 资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源：Marklines，方正证券研究所 图表10:2024 年长城汽车海外终端销量结构 图表11:2024 年上汽集团海外终端销量结构 资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源：Marklines，方正证券研究所 2.22.2 零部件：部分企业零部件：部分企业前瞻

28、前瞻布局北美产能，相较直接出口可降低关税布局北美产能，相较直接出口可降低关税冲击冲击 部分部分企业在美已有工厂企业在美已有工厂/销售中心销售中心/研发中心等布局。研发中心等布局。目前福耀玻璃、均胜电子等企业在美国已有工厂布局，拓普集团等企业在美国建有研发/销售中心，根据不完全统计，在美国设立有实体公司的重点企业如下：福耀玻璃：福耀玻璃：2014 年并购美国通用汽车在俄亥俄州的工厂，主要用于制造汽车玻璃。目前拥有美国俄亥俄州销售基地、密歇根州制造基地、伊利诺斯州销售基地。拓普集团：拓普集团：拥有美国旧金山销售公司及仓储中心，底特律销售公司及研发中心，根据 2024 年中报，美国奥斯汀和奥克兰工厂

29、建设持续推进中。三花智控：三花智控：拥有美国密歇根州制造基地、美国密西西比州制造基地以及美国阿肯色州制造基地；并布局美国湾区销售中心、美国俄亥俄州销售中心以及美国德克萨斯州研发中心/销售中心。48.2%9.4%9.4%4.6%4.4%3.7%3.0%17.3%俄罗斯巴西土耳其墨西哥哈萨克斯坦南非马来西亚其他59.2%15.9%6.0%4.7%3.7%3.2%2.3%4.8%俄罗斯沙特阿拉伯智利哈萨克斯坦墨西哥泰国科威特其他57.1%10.7%7.3%4.7%3.6%3.6%3.4%9.7%俄罗斯澳大利亚巴西南非墨西哥智利哈萨克斯坦其他16.0%10.9%9.2%7.5%5.9%5.7%4.8%

30、39.9%英国墨西哥澳大利亚意大利印度西班牙沙特阿拉伯其他汽车 行业专题报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 银轮股份：银轮股份：拥有美国加州研发&销售&制造基地、伊利诺斯州制造基地、北卡罗来纳州销售中心以及美国密歇根州研发基地。图表12:在美国有相关布局的汽车零部件公司 公司代码公司代码 公司名称公司名称 地点地点 布局形式布局形式 601689 拓普集团 美国旧金山 销售公司/仓储中心 美国底特律 销售公司/研发中心 美国奥斯汀工厂 制造中心（推进中）美国奥克兰工厂 制造中心（推进中）002239 奥特佳 美国加州 制造工厂 600660 福耀玻璃 美

31、国俄亥俄州 制造工厂 美国密歇根州 制造工厂 美国伊利诺斯州 制造工厂 002074 国轩高科 美国加州 制造工厂 美国伊利诺伊州 制造工厂（拟）（2023 年 9 月宣布建厂）美国密歇根州 制造工厂（拟）（2024 年 6 月得到政府批准）603997 继峰股份-制造工厂（格拉默集团）600699 均胜电子 美国密歇根州 工程&行政&研发中心（均胜普瑞）美国德克萨斯州 运营中心（均胜普瑞）美国南卡罗来纳州 运营中心（均胜普瑞）美国佛罗里达州 运营中心（均胜普瑞）美国华盛顿州 运营中心（均胜普瑞）美国加州 研发中心/销售中心 0426.HK 敏实集团 美国密歇根州 制造工厂 美国田纳西州 制造

32、工厂 002050 三花智控 美国密歇根州 研发中心/销售中心/制造基地 美国密西西比州 制造基地 美国阿肯色州 制造基地 美国湾区 销售中心 美国俄亥俄州 销售中心 美国德克萨斯州 研发中心/销售中心 000338 潍柴动力 美国伊利诺斯州 制造工厂（战投企业 PSI 拥有）美国密歇根州 制造工厂（战投企业 PSI 拥有）美国威斯康星州 制造工厂（战投企业 PSI 拥有）美国德克萨斯州 制造工厂（战投企业 PSI 拥有）美国 德马泰克物流公司 002870 香山股份 美国密歇根州 制造工厂&销售中心（均胜群英）汽车 行业专题报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条

33、款 s 002126 银轮股份 美国伊利诺斯州 制造基地 美国加州 研发&销售&制造基地 美国北卡罗来纳州 销售中心 美国密歇根州 研发基地 000887 中鼎股份 美国密歇根州 制造&研发&销售&仓储基地 美国北卡罗来纳州 制造基地 美国弗吉尼亚州 制造基地 美国密苏里州 制造基地 美国马萨诸塞州 制造基地 美国新罕布什尔州 制造基地 002085.SZ 万丰奥威-制造基地（万丰镁瑞丁）002384.SZ 东山精密 美国德克萨斯州 制造中心 资料来源：各公司官网，各公司公告，方正证券研究所 图表13:北美设厂的零部件公司 资料来源：各公司官网，各公司公告，方正证券研究所 特斯拉北美产业链布局

34、初步成效，墨西哥产能布局初成气候：特斯拉北美产业链布局初步成效，墨西哥产能布局初成气候：在 2022 年及以后，面对潜在关税加码风险，部分中国零部件与特斯拉产业链出海墨西哥，开启北美全球化布局之路，目前拓普、新泉、爱柯迪、伯特利等企业在墨西哥建有工厂，完成了通过墨西哥出口至美国的布局。我们梳理了以下墨西哥布局的中国零部件公司，当前对于不符合美加墨协定的商品，墨西哥出口至美国依然适用 25%的关税，相较直接出口可部分缓冲关税影响。汽车 行业专题报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表14:墨西哥布局的公司与投资额 公司 地址 墨西哥建厂情况（预计）投资额

35、拓普集团 墨西哥新莱昂州 2022 年 9 月公告，为了获取更多订单，向战略客户提供更有力支持，公司拟在墨西哥新设全资子公司“拓普集团墨西哥有限公司”并投资建厂，主要生产轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器等产品。总投资额不超过 2亿美元 三花智控 墨西哥科阿韦拉州 2023 年 6 月公告，公司拟在墨西哥科阿韦拉州萨尔蒂约市实施年产 800 万套智能化热管理部件项目。形成年产 30 万套水泵、420 万套油泵、50 万套水冷板、180 万套板换和 120 万套集成组件的生产能力。投资总额 10.5 亿元人民币 新泉股份 墨西哥阿瓜斯卡连特斯州 2021 年 1 月公告以自有资金通过

36、新泉香港出资 600 万美元设立墨西哥子公司，2021 年 5 月增加投资 3000 万美元，2023 年 2 月增加投资 5000 万美元。根据 2022 年年报，墨西哥新泉生产基地项目顺利建成并已进入试生产阶段。8600 万美元 伯特利 墨西哥科阿韦拉州 2022 年 2 月设立墨西哥子公司，2022 年 7 月发行可转债用于墨西哥年产 400 万件轻量化零部件建设项目。根据 2022 年半年报，设项目产线正在调试中，2022 年底做好生产准备，2023 年将投产使用。3.5 亿人民币 旭升集团 墨西哥科阿韦拉州 2023 年 3 月拟通过分别成立子公司、孙公司最终投资建设墨西哥生产基地。

37、不超过 1.25 亿美元 爱柯迪 墨西哥瓜纳华托州 2014 年 9 月通过全资子公司爱柯迪香港在墨西哥投资设立首个海外生产基地 IKDFAEZA，注册资本 180 万墨西哥比索，2016 年投产。-2020 年公司在墨西哥获得土地建设新工厂，2022 年墨西哥北美生产基地现已完成主体厂房竣工交付，将于 2023 年第一季度完成所有设备搬迁，第二季度正常投入使用。同时，公司计划启动墨西哥二期工厂建设，主打 3000T5000T 压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品。文灿股份 墨西哥 2020 年收购百炼集团，根据 2022 半年报，公司已开始在法国百炼集团的墨西哥工厂导入高压铸造产线，利用双方优

38、势加快北美客户订单落地。-敏实集团 墨西哥 公司于 2009 年建立首个墨西哥生产基地。-凌云股份 墨西哥 2019 年凌云股份德国瓦达沙夫公司墨西哥工厂投产，主要生产铝型材保险杠、吸能盒等产品。-银轮股份 墨西哥新萊昂州蒙特雷市 2021 年 10 月公司公告，以自有资金向上海银颀增资 2.7 亿人民币用于墨西哥生产基地建设。主要生产供北美战略客户的电动车热管理模块和油冷器产品，投资建设期 2 年，计划 2023 年投产，预计2025 年达产，达产后预计年均销售收入约 4.22 亿人民币，达产后三年平均净利润率（税后）约为 9.30%。2.7 亿人民币 延锋座椅 墨西哥新萊昂州蒙特雷市 20

39、21 年 1 月投产，主要生产车门装饰板零部件、仪表板总成、扶手箱、手套箱、扶手、内饰配件等。-赛科利 墨西哥 成立了赛科利（墨西哥）公司。-三花智控 墨西哥科阿韦拉州 2015 年公司 IPO 募资在墨西哥建设微通道换热器生产线项目，实际投资总额 1.0 亿元。新建三条生产线，2015 年至 2017 年陆续建成投产，建成后每年新增 150 万套微通道换热器产能。-2016 年公司设立三花汽车零部件墨西哥有限公司，该孙公司定位于膨胀阀产品的组装，预计将于 2017 年 4 月开始逐步形成产能，2017年 12 月达产，设计产能为年产 150 万只，投资 876.35 万元。主要满足美洲当地一

40、级汽车供应商马勒集团、法雷奥集团、空调国际集团以及汽车整车厂商通用集团的供货需求。2022 年 10 月三花墨西哥工业园第二期正式开幕。祥鑫科技 墨西哥新莱昂州蒙特雷市 2021 年 8 月公司公告拟与全资子公司东莞市骏鑫金属制品有限公司在墨西哥投资设立子公司。2022 年 12 月增资至 2000 万美元。2000 万美元 汽车 行业专题报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 公司墨西哥工厂为延锋配套，未来的目标战略客户有 T 客户、奔驰、宝马、佛吉亚、博泽等。岱美股份 墨西哥新莱昂州蒙特雷市；科阿韦拉州 2019 年 8 月变更“汽车内饰件产业基地建设项

41、目”部分募集资金2.0 亿人民币折合约 2,857 万美元投入至公司全资子公司墨西哥岱美。2022 年 8 月公司拟发行可转债用于墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目，项目总投资金额 8.2 亿元，项目建成后可年产汽车顶棚系统集成产品 30 万套、汽车顶棚产品 60 万套。约 10.2 亿人民币 均胜电子 墨西哥索诺拉州；圣路易斯波托西；新莱昂州；塔毛利帕斯州；科阿韦拉州；尤卡坦州等 均胜电子在墨西哥有多个子公司；2022 年 5 月，公司发文称旗下公司普瑞公司（PREH）将在尤卡坦州新建汽车电子工程开发中心。-宁德时代 墨西哥奇瓦瓦州或科阿韦拉州 2022 年新成立墨西哥时代新能源科技有限公司。

42、-东山精密 墨西哥新萊昂州蒙特雷市 2022 年 5 月公告将通过全资子公司 DSBJPTE.LTD.在墨西哥成立子公司，首期投资 800 万美元，由 DSG 全额出资。2022 年 8 月公告将追加投资至 9900 万美元。目前该项投资（第一期）主要以生产加工散热、金属结构件等产品为主，计划于 23 年二季度投产。9900 万美元 立中集团 墨西哥新莱昂州蒙特雷市 2020 年在墨西哥投资成立全资子公司，专业研发、制造高端铝合金车轮，规划铝合金车轮年产能 6 百万只。约 2.6 亿美元+11.6 亿元 2022 年 9 月，公司计划在墨西哥蒙特雷 Interpuerto（海关）工业园区新建年

43、产 360 万只超轻量化铝合金车轮产能。嵘泰股份 墨西哥瓜纳华托州莱昂市 2016 年成立莱昂嵘泰，2021 年 IPO 募资用于墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目，总投资为 2.2 亿元，建成达产后将新增 181 万件铝合金壳体的生产能力；2022 年 9 月发行可转债募资用于墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目，项目总投资 2.7 亿元，建成后将新增约 86 万件铝合金壳体的生产能力。约 4.9 亿人民币 资料来源：各公司公告，方正证券研究所 根据国内零部件企业已披露的在墨西哥投资额的数额，我们将零部件企业分为三类：第一第一类类：拓普集团、三花智控、岱美股份，这一类企业在墨西哥投资额超 1

44、0 亿元人民币；第二第二类类：旭升集团、东山精密、新泉股份、嵘泰股份，这一类企业在墨西哥投资额为近 5 亿元10 亿元人民币区间；第三第三类类：伯特利、银轮股份、立中集团、祥鑫科技，这一类企业在墨西哥投资额不超过 5 亿元。汽车 行业专题报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表15:主要零部件企业赴墨西哥投资额 资料来源：公司公告，方正证券研究所；注：美元汇率以 7.1 元进行计算。拓普拓普集团拥有墨西哥产能，相较于直接出口可显著降低关税影响。集团拥有墨西哥产能，相较于直接出口可显著降低关税影响。拓普集团已实现欧洲、亚洲、南美、北美全球布局，海外形成马来

45、西亚、波兰、巴西、墨西哥四大制造中心，通过海外布局快速响应客户需求。公司北美地区客户主要为特斯拉、通用、福特，墨西哥工厂就近配套北美区域各大主机厂客户，相较于中国本土直接出口产品，墨西哥产能有助于显著降低关税成本，同时关税成本也有望向下游客户传导，进一步降低政策影响。图表16:拓普集团全球布局 资料来源：拓普集团官网，方正证券研究所 银轮股份布局墨西哥产能，银轮股份布局墨西哥产能，20232023 年已实现盈利。年已实现盈利。银轮股份于 2021 年 10 月发布公告投资墨西哥生产基地建设项目 27,000 万元人民币。2023 年 7 月公告对墨西0246810121416拓普集团三花智控岱

46、美股份旭升集团东山精密新泉股份嵘泰股份伯特利银轮股份立中集团祥鑫科技墨西哥投资额（亿元）汽车 行业专题报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 哥生产基地的产品结构和生产线进行优化调整，再增资 32,500 万元人民币，主要用于新能源乘用车热管理产品项目、商用车热管理产品项目、铝铸件项目，供应北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。公司墨西哥工厂 2022 年开始建设厂房，2023 年 5 月便投产，2023 年墨西哥工厂产能逐渐爬坡，得益于公司丰富的海外布局经验、设备及管理人员国内输出等因素，2023Q4墨西哥工厂便已实现盈利。图表17:银

47、轮股份全球布局 资料来源：银轮股份官网，方正证券研究所 福耀玻璃美国本土福耀玻璃美国本土积极扩产积极扩产，政策加速美国本土，政策加速美国本土需求需求提升。提升。龙头企业福耀玻璃、板硝子等汽车玻璃公司的美国产能集中分布在俄亥俄州、印第安纳州、肯塔基州。其中，福耀玻璃产能位于俄亥俄州，目前每年产能约 550 万套。伴随特朗普任期内制造业加速回流，本土汽车产能有待增加以满足美国市场。2025 年 3 月 18 日，公司公告将追加 4 亿美元投资，用于旗下福耀玻璃伊利诺伊有限公司在美国投资建设一条汽车级浮法玻璃生产线，以此保证原材料供应并降低生产成本。我们认为公司美国本土扩产，相关产能需求有望利好福耀

48、玻璃价量表现，小批量、多批次、高响应、高柔性的精益生产获得当地青睐，福耀玻璃在美产销规模后续有望进一步提升。汽车 行业专题报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表18:美国主要汽车玻璃工厂分布情况 资料来源：福耀玻璃官网，方正证券研究所 新泉股份已完成墨西哥本土化生产，新泉股份已完成墨西哥本土化生产，关税影响可控关税影响可控。2023 年 2 月和 9 月，公司先后召开董事会向墨西哥新泉分别增加投资 5,000 万美元和 9,500 万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充。墨西哥新泉主要以承接特斯拉北美业务为主，当前已开始贡献营收。墨西哥新泉 2

49、024H1 营收为 3.25 亿元，相较于 2023 年营收 3.36 亿元，营收能力实现大幅提升。公司墨西哥工厂快速发力，关税影响可控。汽车 行业专题报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表19:拓普集团拥有美国及墨西哥工厂 资料来源：新泉股份公告，方正证券研究所 图表20:T 链核心标的关税影响测算 资料来源：Wind，公司公告，方正证券研究所测算 2.32.3 智能化：海外收入占比较少，对美敞口水平普遍较低智能化：海外收入占比较少，对美敞口水平普遍较低 根据我们统计，重点智能化零部件企业对美直接出口较少，我们根据海外收入占比水平将公司分为三大类别：

50、海外收入占比海外收入占比 0 0-10%10%：速腾聚创、地平线机器人、黑芝麻智能、知行科技、德赛西威。海外收入占比海外收入占比 1010-20%20%：华阳集团。海外收入占比海外收入占比20%20%：比亚迪电子。汽车 行业专题报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 具体公司海外业务布局如下：速腾聚创：速腾聚创：2024 海外收入占比约 4.1%，为北美新能源车企 Lucid 等海外客户配套。德赛西威：德赛西威：2024 年海外收入占比约 6.2%，截止 2024 年末，德赛西威已取得 TATA、大众、STELLANTIS、奥迪、雷克萨斯、HONDA 等非美

51、客户的订单及福特等美国客户的订单，2024 年海外订单规模超过 50 亿元，同比增长超 120%，公司海外配套产能西班牙智能工厂已开工建设，预计 2025 年底竣工，2026 年开始向客户供应智能座舱及智驾等系列产品。华阳集团：华阳集团：2024 年海外收入占比 14.7%，直接出口美国市场的营业收入占比为2.78%。比亚迪电子：比亚迪电子：2024 年海外收入占比 68.5%，主要配套客户为苹果，大客户收入占比达 55.0%。图表21:智能化零部件对海外配套方式及估值 标的简称标的简称 20242024 年海外业年海外业务收入占比务收入占比 海外产能分布海外产能分布 美国配套美国配套客户客户

52、 PE_ttm/PE_ttm/PS_ttmPS_ttm 2025E PE/2025E PE/2025E PS2025E PS 2026E PE/2026E PE/2026E PS2026E PS 备注备注 速腾聚创 4.1%公司产能基地均位于国内 Lucid 等 7.6 4.5 3.1 PS 地平线机器人-w 接近 0%-26.4 17.7 11.1 PS 黑芝麻智能 美国公司处于亏损状态-未披露 19.4 10.4 6.3 PS 知行科技 接近 0%-2.1 1.3 1.0 PS 比亚迪电子 68.5%未披露 苹果 14.0 10.6 8.5 PE 德赛西威 6.2%西班牙智能工厂预计 20

53、25 年底竣工，2026 年供货 福特等 26.3 19.6 15.4 PE 华阳集团 14.7%，直接出口美国市场的营业收入占比2.78%24 年新设立华阳墨西哥及泰国子公司，目前境外经营实体包括华旋（中国香港）、博通精密（中国香港）、华阳德国、华阳泰国 特斯拉(通过 Tier1配套)等 22.0 16.0 12.3 PE 资料来源：Wind，公司公告，方正证券研究所 2.42.4 商用车商用车：出口无美国敞口出口无美国敞口风险风险，新兴市场驱动持续增长，新兴市场驱动持续增长 汽车 行业专题报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 当前商用车出口结构基本规避

54、了对美直接敞口及二次转运风险。当前商用车出口结构基本规避了对美直接敞口及二次转运风险。从细分市场来看，1）重卡领域，独联体、非洲及东南亚等一带一路沿线国家是核心出口目的地，2025 年 1-2 月累计出口 4.0 万辆，虽受俄罗斯市场拖累同比微降 2.1%，但非俄地区保持稳健增长；2）客车板块呈现双轨并行格局，传统燃油客车主要满足欠发达地区民用需求，新能源客车则重点开拓欧洲及中南美公交市场，1-2 月累计出口 1.3 万辆，同比增长 20.1%，彰显强劲增长动能。其中，北美市场主要是对墨西哥等地区实现突破。展望未来，在短期关税情绪冲击充分消化后，具备业绩确定性、低估值优势及高股息保护的行业龙头

55、配置价值凸显。同时，国内以旧换新政策持续发力，叠加海关数据验证的出口韧性，内外需协同向上态势明确。图表22:中国客车出口区域占比分布 图表23:中国重卡出口区域占比分布 资料来源：海关总署，方正证券研究所 资料来源：海关总署，方正证券研究所 3 3 汽车标的行情复盘汽车标的行情复盘 3.13.1 关税政策引发市场关税政策引发市场大幅波动大幅波动，低关税风险，低关税风险汽车标的汽车标的或被低估或被低估 关税调整引发市场震荡，低关税汽车标的估值待重估。关税调整引发市场震荡，低关税汽车标的估值待重估。2025 年 4 月 2 日特朗普政府宣布新一轮关税政策后，全球贸易风险加剧，低关税风险企业或受到显

56、著影响。我们选取比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、上汽集团、广汽集团、赛力斯、小鹏汽车-W、零跑汽车作为整车标的；福耀玻璃、拓普集团、三花智控、伯特利、耐世特、银轮股份作为 T 链标的；比亚迪电子、速腾聚创、地平线机器人-W、黑芝麻智能、知行科技、德赛西威、华阳集团作为智能零部件标的；东风集团股份、宇通客车、中国重汽、中通客车、潍柴动力作为商用车标的。图表24:汽车低关税风险代表性企业一览 分类分类 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值总市值 (亿元亿元)EPSEPS（元）（元）PEPE（倍）（倍）2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2025E2025E

57、 2026E2026E 2027E2027E 乘用车乘用车 002594.SZ 比亚迪 9,412 17.68 21.75 26.82 18.20 14.79 12.00 0175.HK 吉利汽车 1,252 1.34 1.70 2.08 9.67 7.60 6.24 000625.SZ 长安汽车 1,010 0.64 0.88 1.06 18.18 13.11 10.90 601633.SH 长城汽车 1,647 1.77 2.04 2.30 12.70 11.04 9.80 600104.SH 上汽集团 1,611 0.46 0.99 1.17 30.23 14.00 11.88 6012

58、38.SH 广汽集团 623 0.20 0.26 0.34 37.53 29.10 21.72 601127.SH 赛力斯 1,859 6.24 7.93 9.54 18.23 14.34 11.92 9868.HK 小鹏汽车-W 1,146-0.81 1.45 3.57-76.86 43.04 17.48 5%5%14%14%14%21%17%18%18%21%11%5%11%5%10%11%0%20%40%60%80%100%202425M1-M2欧洲南美洲非洲东南亚中东独联体北美洲其他31%7%28%36%20%28%9%16%4%2%0%20%40%60%80%100%202425M1

59、-M2独联体欧洲南美洲非洲东南亚中东大洋洲北美洲其他汽车 行业专题报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 9863.HK 零跑汽车 518 0.08 1.54 3.39 567.73 28.35 12.86 T T 链零链零部件部件 600660.SH 福耀玻璃 1,337 3.39 3.98 4.67 15.83 13.49 11.50 601689.SH 拓普集团 885 1.72 2.19 2.70 29.63 23.21 18.84 002050.SZ 三花智控 941 1.00 1.17 1.38 25.21 21.60 18.22 603596.

60、SH 伯特利 325 1.91 2.47 3.14 28.04 21.72 17.07 1316.HK 耐世特 81 0.05 0.07 0.08 9.06 6.79 5.57 002126.SZ 银轮股份 202 1.01 1.35 1.68 23.92 17.96 14.35 智能化智能化零部件零部件 0285.HK 比亚迪电子 601 2.46 3.02 3.68 10.79 8.80 7.22 2498.HK 速腾聚创 125-0.53 0.21 0.97-49.26 122.16 26.65 9660.HK 地平线机器人-W 565-0.16-0.08 0.05-29.68-61.7

61、3 100.61 2533.HK 黑芝麻智能 89-1.28-0.56 0.22-11.41-25.95 66.78 1274.HK 知行科技 25-0.75-0.07 0.60-14.70-162.60 18.51 002920.SZ 德赛西威 531 4.85 6.16 7.68 19.74 15.55 12.47 002906.SZ 华阳集团 154 1.71 2.22 2.83 17.11 13.17 10.35 商用车商用车 0489.HK 东风集团股份 289 0.24 0.43 0.56 14.73 8.35 6.45 600066.SH 宇通客车 548 2.05 2.39 2

62、.77 12.04 10.34 8.92 000951.SZ 中国重汽 219 1.51 1.78 2.10 12.35 10.48 8.87 000957.SZ 中通客车 59 0.45 0.67 0.74 22.39 14.85 13.53 000338.SZ 潍柴动力 1,225 1.46 1.67 1.83 9.88 8.65 7.89 资料来源：Wind，方正证券研究所；预测值取自 Wind 一致预期（截至 2025/4/8 收盘）3.23.2 部分汽车标的再入布局合理区间，市场机会浮现部分汽车标的再入布局合理区间，市场机会浮现 关税政策下市场扰动明显，部分汽车标的再次进入布局合理区

63、间关税政策下市场扰动明显，部分汽车标的再次进入布局合理区间。基于上文的汽车低关税风险相关企业的涨跌幅情况，我们编制汽车低关税风险代表性标的指数。该指数采用 2022 年 1 月 1 日为基准日，进行等权重指数编制。测算结果显示，截至 2025 年 4 月 8 日，汽车行业指数较特朗普“对等关税”政策公布次日（4 月3 日）下跌 12pct，而汽车低关税风险代表性标的指数同期跌幅超越汽车指数达18pct，这或表明市场对部分低关税风险代表性标的存在过度反应，进而导致相关企业估值被非理性压低。汽车 行业专题报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表25:汽车企业

64、估值变动情况 资料来源：Wind，北极星能源网，新浪，搜狐，方正证券研究所整理 4 4 核心标的推荐核心标的推荐 4.14.1 比亚迪：比亚迪：出海无美国敞口，技术与成本优势持续领先出海无美国敞口，技术与成本优势持续领先 比亚迪于 2025 年 2 月举行智能化战略发布会，宣布全系车型将搭载天神之眼高阶智驾功能，实现智驾平权。公司在 3 月发布超级 e 平台技术，推出闪充电池、3 万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，核心三电全维升级。公司出海无美国敞口，海外加速建厂，2024 年乌兹别克斯坦以及泰国工厂已经相继投产，巴西及匈牙利工厂正在积极建设中，随着全球各基地陆续投产，公司海外发展有望提

65、速。比亚迪技术领先与成本领先趋势持续，三电、智驾与成本竞争力提升，叠加海外市场加速拓展，全年销量与利润有望持续上行，竞逐全球第一梯队。图表26:比亚迪营业收入走势 图表27:比亚迪归母净利润走势 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/120

66、23/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/12024/12/12025/1/12025/2/12025/3/12025/4/1汽车低关税风险代表性标的指数汽车指数2024年5月:部分战略行业加征新关税25%-30%2025年2月:对所有中国输美商品加征10%关税2025年3月:特朗普宣布自4月3日起对进口汽车和关键汽车零部件加征25%的关税2025年4月:特朗普宣

67、布对华实施34%“对等关税”汽车汽车指数指数-1212PCTPCT低低关税关税风险风险指数指数-1818PCTPCT拜登任期拜登任期0%20%40%60%80%100%120%020004000600080001000020202021202220232024营业收入（亿元）营业收入YOY-100%0%100%200%300%400%500%010020030040050020202021202220232024归母净利润（亿元）归母净利润YOY汽车 行业专题报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表28:比亚迪盈利能力走势 图表29:比亚迪发布天神之眼智

68、驾解决方案 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：比亚迪汽车，方正证券研究所 4.24.2 吉利汽车：吉利汽车：新品周期强劲，智驾体验再进阶新品周期强劲，智驾体验再进阶 吉利汽车旗下银河、极氪、领克等品牌产品矩阵持续扩充，银河星耀 8 已于 3 月亮相，后续仍会有 2 款 SUV 和 2 款轿车在年内上市。极氪将于 4 月推出极氪 007 GT，2025Q3 推出极氪 9X，2025Q4 推出中大型豪华超级电混 SUV。领克将于 2025Q2推出领克 900EM-P，另一款中大型 EM-P 轿车将于年内上市。公司在 2025 年 3 月发布千里浩瀚安全高阶智能驾驶功能，涵盖千里浩瀚 H

69、1 至 H9 五级智驾方案，智驾体验持续升级。图表30:吉利汽车营业收入走势 图表31:吉利汽车归母净利润及营业利润走势 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 19.4%13.0%17.0%20.2%19.4%3.8%1.8%4.2%5.2%5.4%0%5%10%15%20%25%20202021202220232024毛利率净利率-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300020202021202220232024营业收入（亿元）营业收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%020406

70、08010012014016018020202021202220232024归母净利润（亿元）营业利润（亿元）归母净利润YOY营业利润YOY汽车 行业专题报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表32:吉利汽车盈利能力走势 图表33:吉利汽车发布千里浩瀚智驾解决方案 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：吉利汽车，方正证券研究所 4.34.3 赛力斯：对美无敞口，中美贸易战影响有限赛力斯：对美无敞口，中美贸易战影响有限 锚定豪华高端品牌，无美国市场敞口。锚定豪华高端品牌，无美国市场敞口。2024 年问界销量 38.9 万辆，同比+276%，其中 M

71、5/M7/M9 分别为 3.9/19.4/15.6 万辆。2024 年，公司旗舰 SUV 问界 M9 发布12 个月累计大定突破 20 万辆，连续 9 个月蝉联中国市场 50 万以上月度销冠，彰显品牌豪华定位。自 2025 款问界 M8 开启预订以来热度不减，截至 2025 年 4 月6 日小订突破 1 万台，公司 2025 款问界 M9 订单表现同样较好，新品周期蓄力向上。出海方面，公司尚未涉足美国市场，美国关税对其影响有限。图表34:问界销量情况（辆）图表35:2024年赛力斯汽车销量出口流向（含DFSK/瑞驰）资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源：Marklines，方

72、正证券研究所 业绩业绩大幅大幅增长，盈利质量持续优化，股东回报创新高。增长，盈利质量持续优化，股东回报创新高。业绩端，2024 年，公司营业实现收入 1451.76 亿元，同比+305.04%，实现归母净利润 59.46 亿元，同比+342.72%。利润端，公司毛利率同比高增且逐季攀升，2024全年实现毛利率26.15%，同比+15.76pcts。其中，24Q4毛利率达28.70%，同/环比分别+15.16pct/+3.17pct。股东回报端，公司 24 年中期、年末分红总额 20.84 亿元，分红率达 35.05%，股东回报优异。16.0%17.1%14.1%15.3%15.9%6.0%4.

73、3%3.1%2.7%7.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20202021202220232024毛利率净利率01000020000300004000050000202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409202411202501问界M5问界M7问界M9俄罗斯以色列土耳其乌拉圭墨西哥印度尼西亚哥伦比亚希腊法国意大利比利时波兰奥地利保加利亚罗马尼亚新加坡新西兰汽车 行业专题报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免

74、 责 条 款 s 图表36:赛力斯营业收入（亿元）图表37:赛力斯归母净利润（亿元）资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 4.44.4 速腾聚创：海外敞口较小，自研全环节芯片，对美出口风险可控速腾聚创：海外敞口较小，自研全环节芯片，对美出口风险可控 车载激光雷达整机龙头，布局机器人移动及操作解决方案车载激光雷达整机龙头，布局机器人移动及操作解决方案，对美敞口较小，对美敞口较小。2024年公司海外业务收入 0.68 亿元，海外收入占比为 4.1%，美国主要配套客户包括Lucid，对美出口整体风险可控。车载业务方面，公司已与全球超 290 家汽车整车厂及一级供应商

75、建立合作关系，2024 年激光雷达出货量超 54 万台；机器人业务方面，公司已为超过 2600 家机器人及其他客户提供零部件及解决方案，客户遍布 40 多个国家和地区，并横向拓展机器人增量零部件 Active Camera 与灵巧手等产品。公司软硬件自研全栈布局，平台化迭代能力强，自研“发射-扫描-接收-处理”全环节重要芯片，供应链韧性较强。图表38:速腾聚创分业务拆分（亿元）图表39:速腾聚创分业务毛利率 资料来源：公司公告，方正证券研究所 资料来源：公司公告，方正证券研究所 4.54.5 地平线机器人：主要收入来自国内，自研地平线机器人：主要收入来自国内，自研 BPU+IPBPU+IP 授

76、权软硬结合商业模式授权软硬结合商业模式 公司公司基本无海外收入基本无海外收入，对美敞口较小，硬件，对美敞口较小，硬件+软件授权全栈布局下商业模式具备软件授权全栈布局下商业模式具备一定抗风险性一定抗风险性。2024 年公司收入基本来自于境内，对外出口较少，对美敞口较小。公司采用软硬结合的商业模式，可为车企提供多元化服务，抗风险能力较强。硬件业务端，2024 年公司产品解决方案交付量达约 290 万件，累计交付量突破 770万件。2024 年底，公司在国内辅助驾驶市场（ADAS）份额超 40%，在高阶自动驾驶解决方案(AD)第三方供应商中排名第二；软件业务端，公司率先提出 BPU IP 授权模式，

77、支持车企及合作伙伴自研芯片，2024年软件业务占总收入比重接近70%。0%50%100%150%200%250%300%350%0200400600800100012001400160020202021202220232024营业收入yoy-60-40-2002040608020202021202220232024归属于母公司所有者的净利润0510152020202021202220232024车载业务机器人业务解决方案及其他-150%-100%-50%0%50%100%20202021202220232024车载业务机器人业务解决方案及其他汽车 行业专题报告 25 敬 请 关 注 文 后 特

78、 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表40:地平线机器人分业务拆分 图表41:地平线机器人分业务毛利率 资料来源：公司公告，方正证券研究所 资料来源：公司公告，方正证券研究所 4.64.6 福耀玻璃福耀玻璃：公司美国产能布局完善，北美市占率有望大幅增长：公司美国产能布局完善，北美市占率有望大幅增长 业绩增长亮眼，营收与利润双提升。业绩增长亮眼，营收与利润双提升。2024 年期间，公司实现营业收入同比增长 18.37%，达到 392.52 亿元；归属于母公司普通股股东的净利润同比增长 33.20%，达 74.98 亿元。若扣除汇兑损失等因素，利润总额同比增长可达 39.11%。其中，24Q4

79、 实现营收入 109.38 亿元，环比 Q3 增长 9.67%；归母净利润 20.19 亿元，环比增长 1.97%。图表42:福耀玻璃营业收入（亿元）图表43:福耀玻璃归母净利润（亿元）资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 美国二期即将落成，美国市场美国二期即将落成，美国市场有望有望加速上行。加速上行。海外福耀美国 2024 年营业收入折人民币 63.12 亿元，净利润折人民币 6.27 亿元，净利润率为 9.93%，相比 24H1净利润率 12.1%有所下滑，主要原因包括原材料成本上升、竞争加剧、新产能投入初期的运营成本较高。公司首个美国工厂于 2016 年

80、投产，汽车安全玻璃年产能达 550 万套。2022 年 8 月，福耀玻璃选择增加美国产能，投资包括建设镀膜汽车玻璃、浮法玻璃、以及太阳能背板玻璃深加工生产线等一揽子项目，累计追加投资 6.5 亿美元。2025 年 3 月，公司追加 4 亿美元投资，用于旗下福耀伊利诺伊在美国投资建设一条汽车级浮法玻璃生产线。公司美国汽车玻璃有效年产能预计2.13.25.16.62.04.89.616.50.61.00.80.705101520252021202220232024非车解决方案(地瓜机器人等）/亿元授权及服务业务（软件）/亿元产品解决方案（硬件）/亿元70.9%69.3%70.5%77.3%68.5

81、%62.1%44.7%46.4%92.0%87.8%89.0%92.0%0%20%40%60%80%100%2021202220232024综合毛利率产品解决方案（硬件）毛利率授权及服务业务（软件）毛利率17%18%18%18%18%18%19%19%19%19%05010015020025030035040045020202021202220232024营业收入yoy0%10%20%30%40%50%60%0102030405060708020202021202220232024归属于母公司所有者的净利润yoy汽车 行业专题报告 26 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条

82、款 s 随着二期全面落地达 700 万套规模，关税对公司北美业务的影响较小；公司竞对主要工厂位于墨西哥，随着美墨新关税的实施，公司产品有望凭借成本/关税优势实现北美市占率的快速上行。图表44:福耀美国业绩情况 资料来源：公司公告，方正证券研究所 4.74.7 中国重汽中国重汽：充分受益于：充分受益于重卡重卡内需报废更新刺激政策，非俄出口稳健向上内需报废更新刺激政策，非俄出口稳健向上 公司通过持续优化产品布局，并深耕细分市场，实现牵引车、载货车市占率保持连续增长态势，2024 年实现重卡销量 13.3 万辆，同比增长 4.3%，总体市占率达14.7%的历史最佳成绩。同时，得益于大马力车型销量占比

83、提升，公司重卡均价进一步提升至 27.0 万元，较去年同期增长近 3,900 元，带动公司整车收入达 359.3亿元，同比增长 5.8%。结构优化与规模效应共振下，2024 年公司整体毛利率达8.7%，同比提升 0.8 个百分点，2024 年四季度进一步提升至 11.5%，盈利持续向上提升中。我们认为，公司作为行业龙头企业，有望充分受益于政策驱动的需求释放。同时海外业务跟随集团持续发力，形成内需+出口双轮驱动业绩向上增长。图表45:中国重汽过往收核心财务表现 图表46:中国重汽过往分季度毛利率表现 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 4.84.8 潍柴动力：

84、潍柴动力：天然气重卡报废更新天然气重卡报废更新政策政策+大缸径大缸径国产替代国产替代驱动业绩驱动业绩向上向上 公司已构建重卡全产业链布局，业务涵盖动力总成、整车及核心零部件，并通过整合德国凯傲等国际品牌，成长为全球性工业装备集团。2024 年核心业绩指标显0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000201920202021202220232024营业收入（万元）净利润（万元）净利率-200020040060005101520252020202120222023202

85、4归母净利润收入同比增速（右）利润同比增速（右）(亿元)(%)02468101214Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q420202021202220232024销售毛利率(%)汽车 行业专题报告 27 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 著提升：发动机总销量 73.4 万台，其中，重卡发动机 27.6 万台，市占率 38.7%，其中天然气重卡发动机以 59.6%的市占率持续领跑，M 系列大缸径发动机销量达8,132 台。产品结构优化推动母公司毛利率提升 3.9 个百分点至 31.8%，带动集团整体毛利率增至 22.4%，母

86、公司经营性净利润同比大增 25.7%至 82.7 亿元，成为业绩增长核心驱动力。展望未来，1）2025 年新版货车报废补贴政策首次纳入天然气车型，公司作为天然气重卡发动机龙头将直接受益；2）数据中心建设加速催生高端柴油发电机组需求，公司大缸径发动机技术优势显著，有望在国产替代进程中进一步扩大市场份额。双重利好驱动下，公司业绩表现有望稳健向上。图表47:潍柴动力过往收核心财务表现 图表48:潍柴动力整体及母公司毛利率表现 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 5 5 风险提示风险提示 风险提示：全球贸易摩擦风险、市场需求下降风险、零部件企业海外利润不及预期。-8

87、0-30207012002040608010012014020202021202220232024归母净利润收入同比增速（右）利润同比增速（右）(亿元)(%)10.015.020.025.030.035.020202021202220232024母公司毛利率整体毛利率(%)汽车 行业专题报告 28 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款s分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研

88、究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投

89、资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级说明：评级说明：类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个

90、月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式：方正证券研究所联系方式：北京：朝阳区朝阳门南大街 10 号兆泰国际中心 A 座 17 层 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail：