圣泉集团-合成树脂、生物质化工齐头并进产业链升级释放成长-220228（26页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 合成树脂、生物质化工合成树脂、生物质化工齐头并进齐头并进 产业链升级释放成长产业链升级释放成长 圣泉集团（605589.SH） 化工/化学制品 投投资摘要资摘要： 国内合成树脂及复合材料、 生物质化工国内合成树脂及复合材料、 生物质化工产业一体化产业一体化龙头企业龙头企业。 合成树脂及复合材料方面，公司酚醛树脂、呋喃树脂产销规模均居国内第一、世界前列，截至2020 年底产能分别为 36 万吨/10 万吨，国内市占率约 25%/22%。生物质化工方面，公司拥有自主知识产权的生物质精炼技术，实现对植物

2、秸秆 100%利用，1 吨秸秆可生产 1 吨高附加值产品。同时，可利用木质素、半纤维素制成木质素酚、糠醛等用于生产呋喃和酚醛树脂,形成生物质化工与合成树脂一体化产业链条，具备显著的产业协同、规模、技术及成本优势。 酚醛树脂酚醛树脂功能化新材料发展功能化新材料发展， 释放成长空间释放成长空间。 公司是国内最大的 PCB 基板材料用电子树脂供应商，其 PCB 用电子级酚醛树脂国内市占率达 70%。光刻胶用线性酚醛树脂打破国外垄断，是国内唯一可批量供应 TFT 光刻胶用酚醛树脂的供应商。IPO 募投项目 23 万吨酚醛树脂以及高端电子化学品项目加快高端精细化树脂布局，未来产品附加值、技术壁垒不断提升

3、，有望充分受益于下游需求增长及国产替代的机遇，释放公司成长空间。 呋喃树脂需求持续增长呋喃树脂需求持续增长，原料自给率进一步提升原料自给率进一步提升。铸造业蓬勃发展，呋喃树脂的消费量稳步增长， 预计 2024 年我国呋喃树脂消费量将达到 48.8 万吨。 随着碳中和行动的不断推进， 考虑到未来风电装机需求， 对应呋喃树脂需求量约 6.2万吨。公司打通“玉米芯糠醛糠醇呋喃树脂”产业链，上游主要原料已实现部分自供，呋喃树脂成本优势显著，毛利率维持在 30%以上。未来，大庆生产基地百万吨秸秆一体化项目将新增糠醛产能 2.5 万吨/年，原料自给率、成本优势将进一步扩大。 生物质化工生物质化工推动产业链

4、升级，推动产业链升级，前景广阔前景广阔。总投资 15.5 亿元在大庆建设 100 万吨/年生物质精炼一体化项目，一期工程规划每年在当地收购玉米秸秆等生物质原料 50 万吨，下游产品包括本色卫生用纸、本色大轴纸、糠醛、乙酸和钾盐等。同时，副产的生物炭等可用于自供热，预计项目投产后有望贡献较为可观的盈利增量。 投资建议投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 21-23 年净利润分别为 7.03/9.9/14.1 亿元，同比增长-19.82%/41.12%/42.05%，不考虑增发的股份，对应 EPS 0.91/1.28/1.82 元，当前股价对应 PE34.63/24.54/17.28

5、 倍。 风险提示风险提示：在建项目投产不及预期，化工品价格下跌。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,881.68,319.10 8,866.55 10,123.21 11,180.76 增长率（%） -4.96% 41.44% 6.58% 14.17% 10.45% 归母净利润（百万元） 471.31 877.18 703.35 992.56 1,409.95 增长率（%） -9.93% 86.12% -19.82% 41.12% 42.05% 净资产收益率（%） 9.78% 15.66% 11.40% 14

6、.36% 17.71% 每股收益(元) 0.68 1.26 0.91 1.28 1.82 PE 46.24 24.95 34.63 24.54 17.28 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次） 2022 年 2 月 28 日 交易数据交易数据 时间时间 2022.02.28 总市值/流通市值（亿元） 244/244 总股本（亿股） 7.75 资产负债率（%） 39.49 每股净资产（元） 10.04 收盘价（元） 31.44 一年内最低价/最高价（元） 28.6/45.67 公司股价公司股价表现表现走势图走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 40004200