商业贸易行业颜值经济系列深度报告之四：心系万千青丝植发经济方兴未艾-220302（39页）.pdf

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1、证券研究报告行业研究商业贸易 颜值经济系列深度报告之四 1 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 心系万千青丝，植发经济方兴未艾心系万千青丝，植发经济方兴未艾 增持（维持） 投资要点投资要点 雄脱为脱发主因，治疗方案植养结合、层层递进。雄脱为脱发主因，治疗方案植养结合、层层递进。常见脱发可分为瘢痕性脱发和非瘢痕性脱发，其中雄脱是最常见的脱发类型。针对不同脱发阶段的需求，脱发解决方案可分为居家养护、生态养固、医疗养固和植发，各种方式层层递进，对于希望短期内直接性的改善或毛囊已经闭合的患者，植发是最合适的方式。 产业链：产业链：中

2、游中游植发机构盈利空间较大，植发机构盈利空间较大，是产业链核心环节。是产业链核心环节。植发产业链的上游为器械和耗材商，中游为公立、民营的植发机构，下游为获客渠道和植发消费者。其中，中游植发机构盈利空间较大，头部机构毛利率达 70%+，是产业链的核心环节。但是由于行业尚处于认知建立期，销售费用投入较大，长期随着门店的扩张、店铺口碑的提升和品牌影响力的提升，我们预计净利率还有进一步提升的空间。作为标准化程度相对较高的轻医美机构，植发机构可复制性较强，头部植发机构雍禾医疗的门店数量和收入规模均领先于综合型医美机构。 低渗透高成长，毛低渗透高成长，毛发市场空间广阔，连锁龙头优势显著。发市场空间广阔，连

3、锁龙头优势显著。 （1）需求端：）需求端：根据沙利文预计， 2021 年我国毛发医疗服务市场规模为 234 亿元， 其中植发医疗/医疗养固市场规模分别为 169/65 亿元， 2016-2020 年植发医疗/医疗养固的增速 CAGR 分别为 23.4%/25.4%。我国植发渗透率较低， 2020 年我国脱发人数达 2.52 亿人，但植发手术数仅 51.6 万例，渗透率不到 1%，提升空间较大。在脱发年轻化、多样化植发养发需求、消费承担能力提升和行业规范化程度提升等因素共促下， 渗透率有望持续提升。 （2）供给端：）供给端：包括连锁植发机构、综合医美机构植发科、公立医院植发科和区域性/单体植发机

4、构，其中连锁植发机构专业性强、品牌化、规范化优势突出，是未来的主要发展方向。 他山之石：美国植发龙头他山之石：美国植发龙头 Bosley， “标准化技术， “标准化技术&服务服务+特色化营销特色化营销+连连锁化扩张”共筑龙头之路。锁化扩张”共筑龙头之路。Bosley 成立于 1974 年，是美国第一大连锁植发机构，在 34 个州设立了 73 个连锁的植发诊所。其成功路径主要包括：以标准化技术&服务提升客户满意度、通过特色化营销打造值得信任的品牌以及通过连锁化扩张实现规模提升。 投资建议：投资建议：植发行业正处于快速增长的风口期，其中中游植发机构是产业链的核心环节，头部连锁植发机构是主要的发展方

5、向，有望受益于行业增长的红利。推荐始终坚持规范化发展思路的、市占率第一的连锁植发龙头雍禾医疗雍禾医疗。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧，门店拓展不及预期，行业政策变化，疫情反复影响，医疗人员不足风险，医疗事故风险。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 、 雍禾医疗（雍禾医疗（2279.HK） ：专专注“头等大事” ，植发第一股驭注“头等大事” ，植发第一股驭风前行风前行2022-01-19 2、 、 颜值经济系列深度报告之颜值经济系列深度报告之三：进击的水光针三：进击的水光针持续高持续高频、高增、本土化的“玻尿酸频、高增、本土化的“玻尿酸+”注射产品”注射产品2021-07-11 3、

6、 、 颜值经济系列深度报告之颜值经济系列深度报告之二二：掘金肉毒素掘金肉毒素高门槛，高门槛，强增长的医美上游注射产品强增长的医美上游注射产品2021-06-10 4、 、 颜值经济系列深度报告之颜值经济系列深度报告之一一：变美步履不停， “颜值经变美步履不停， “颜值经济”浪潮来临济”浪潮来临2021-05-26 2022 年年 3 月月 2 日日 表表 1：公司估值公司估值（截至（截至 2022 年年 3 月月 1 日收盘）日收盘） 代码代码 公司公司 总市值总市值 (亿亿元元) 收盘价收盘价（元）（元） 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） PE 投资评级投资评级 2020A 2021E