兴发集团-磷化工龙头优势领先多元发展谋新篇-220302（19页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 兴发集团兴发集团(600141) 磷化工龙头磷化工龙头优势领先优势领先，多元发展谋新篇多元发展谋新篇 本报告导读：本报告导读： 兴发集团在兴发集团在磷及有机硅磷及有机硅行业景气周期下行业景气周期下，“矿电“矿电化化一体” 产业链优势得以充分发挥，一体” 产业链优势得以充分发挥，同时积极开拓电子级化学品市场，进军半导体和新能源领域，未来发展潜力巨大同时积极开拓电子级化学品市场，进军半导体和新能源领域，未来发展潜力巨大。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予 “增持” 评级。首次覆盖， 给予 “增持” 评级。 公司不断夯实磷化工产

2、业链优势， 积极开拓半导体及新能源市场， 多元化发展带来长期稳定增长。 我们预计 2021-2023 年 EPS 分别为 3.79/4.32/4.48 元，增速分别 为576%/14%/4%，目标价为 51.90 元（对应 2022 年 12 倍 PE） 。 定位磷化工龙头，定位磷化工龙头， 磷化工及有机硅的综合磷化工及有机硅的综合产业布局成效显著。产业布局成效显著。 公司具有“矿电化一体”优势， 丰富的磷矿资源和自有电厂能够为中下游生产提供稳定、低廉的原材料和电力供给，园区内“闭环”产业链凸显循环经济优势，充分利用生产副产物，进一步强化成本优势。 公司电子级化学品市场开拓顺利公司电子级化学品

3、市场开拓顺利， 国内外市场份额不断扩大， 为公司， 国内外市场份额不断扩大， 为公司打开新的发展空间打开新的发展空间。 公司在湿电子化学方面产能规模居行业前列， 产品质量总体处于国际先进水平。 子公司兴福电子目前主营产品包括电子级磷酸、电子级硫酸、电子级蚀刻液等，且正在新建 8 万吨/年 IC级硫酸、2 万吨电子级磷酸改造项目、2 万吨电子级蚀刻液、1 万吨/年 IC 级双氧水项目，将强化湿电子化学品布局。 磷酸铁行业持续景气，磷酸铁行业持续景气， 联手华友钴业联手华友钴业布局磷酸铁和磷酸铁锂， 向新能布局磷酸铁和磷酸铁锂， 向新能源领域延伸， 焕发新活力。源领域延伸， 焕发新活力。 新能源汽

4、车市场爆发， 需求高增叠加原材料价格上涨推升磷酸铁和磷酸铁锂价格， 公司与华友钴业签署战略合作协议， 利用上游磷资源优势， 计划建设 50 万吨/年磷酸铁、 50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。 风险提示：风险提示：产品价格波动风险，合作项目落地风险，产能投建风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 18,039 18,317 22,684 26,676 26,138 (+/-)% 1% 2% 24% 18% -2% 经营利润（经营利润（EBIT） 462 878 5,568 6,009 6,384 (+/-)%

5、 -63% 90% 534% 8% 6% 净利润（归母）净利润（归母） 302 624 4,215 4,805 4,977 (+/-)% -25% 106% 576% 14% 4% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.27 0.56 3.79 4.32 4.48 每股股利（元）每股股利（元） 0.10 0.25 0.16 0.17 0.18 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 2.6% 4.8% 24.5% 22.5% 24.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 3.7% 6.6% 31.3% 26.6%

6、21.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 1.8% 3.3% 21.3% 20.1% 17.8% EV/EBITDA 15.34 11.22 7.83 6.73 5.81 市盈率市盈率 150.70 73.05 10.82 9.49 9.16 股息率股息率 (%) 0.2% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 51.90 当前价格： 39.70 2022.03.02 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 13.19-55.36 总市值（百万元）总市值（百万元） 44,469 总股本总股本/流通流通 A股（