保险Ⅱ行业深度报告：保险行业2024年年报回顾与展望资负共振驱动业绩高增假设调整压实估值基础-250401（38页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告保险 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/38 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险行业深度报告 保险行业保险行业 2024 年年报回顾与展望：资负年年报回顾与展望：资负共振共振驱动业绩高增驱动业绩高增，假设调整压实估值基础假设调整压实估值基础 2025 年年 04 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 证券分析师证券分析师 曹锟曹锟 执业证书：S0600524120004 行业走势行业走势 相关研究相关研究 保险行业 1-2 月月报：寿险累计保费同比下滑，应更关注业务结构改善趋势 20

2、25-04-01 他山之石可攻玉低利率下保险业的困境与出路系列报告（二）2025-03-07 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好。1）受投资回暖带动，上市险企 2024 年归母净利润合计增长超 80%，其中新华、国寿分别增长 201%、132%，领先同业，主要是由于其股票投资规模/比例较高，且大部分划分为 FVTPL。2）净利润增长和 FVOCI 债券浮盈增加带动上市险企归母净资产较年初增长 6%。3）上市险企每股股息普遍提升，分红率虽有下降，主要因为险企利润波动大，股息增速需适

3、当平滑。当前 AH 险企股息率处于高位。其中新华分红率同比持平，股息增长 198%，显著超出预期。寿险：价值率提升驱动寿险：价值率提升驱动 NBV 高增长，精算假设调整压实高增长，精算假设调整压实 EV 结果。结果。1）保费：保费：受银保渠道“报行合一”、2023 年高基数等因素影响，上市险企新单保费增速短期承压，新单期缴表现相对稳定，险种结构中传统险占比继续提升。2）渠道：个险队伍转型成果继续释放。）渠道：个险队伍转型成果继续释放。上市险企人力合计较年初 2.8%，较年中+0.6%，其中平安较年初增长 4.6%。人力规模企稳的同时，人均产能继续提升。银保渠道价值贡献继续提升。银保渠道价值贡献

4、继续提升。受“报行合一”影响，银保趸交业务显著缩量，新单增速表现欠佳，但费用率下降、业务结构改善带来价值率显著提升。上市险企银保 NBV 占比平均为30.3%，同比提升 10.1pct。3）EV/NBV：可比口径下实现高增长。可比口径下实现高增长。2024年上市险企投资回报假设由 4.5%下调至 4%，风险贴现率同步下调，进一步压实评估结果。上市险企 EV 合计较年初增长 5.5%，其中国寿增速达 11.2%，处于领先水平。NBV 在高基数基础上延续快速增长，可比口径下合计增速超过 40%，其中人保寿险（114%）、太平（94%）、阳光（88%）增速领先，平安、国寿增速落后，但也取得 20%以

5、上增长。NBV margin 显著提升是驱动 NBV 增长的主因，上市险企价值率可比口径下平均提升 8.4pct，我们认为主要受预定利率下调、银保渠道报行合一后费用率下降和业务结构优化等因素影响。4）伴随各险企加强负债久期管理、优化负债成本，2024 年 NBV 对投资收益率敏感性明显降低。财险：保费收入稳健增长，财险：保费收入稳健增长，大灾影响综合成本率表现大灾影响综合成本率表现。1）保费：）保费：整体保整体保持稳健增长，非车险占比继续提升持稳健增长，非车险占比继续提升。人保、平安、太保保费分别同比+4.3%、+6.5%、+6.8%，合计市占率下降 0.7pct。上市险企非车险保费占比平均提

6、升 1.3pct，主要是意健险等业务增长较快。2）综合成本率：大）综合成本率：大灾推高综合成本率，但绝对水平依然良好。灾推高综合成本率，但绝对水平依然良好。上市险企综合成本率平均值为 98.4%，全部实现承保盈利。综合成本率平均提升 0.3pct，主要受大灾等因素影响。平安保证保险业务大幅减亏，综合成本率下降 2.3pct。投资：投资：债券占比继续提升，总、综合投资收益率显著提高债券占比继续提升，总、综合投资收益率显著提高。1）投资资产投资资产规模高增长，规模高增长，A 股五家险企合计同比增长股五家险企合计同比增长 21%。2）股市反弹带动投资股市反弹带动投资收益率提升收益率提升。上市险企净投