潍柴动力-公司研究报告-多元布局穿越周期兼顾高分红潜力-250327（43页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 潍柴动力潍柴动力(2338 HK/000338 CH)港股通港股通 多元布局多元布局穿越周期，穿越周期，兼顾兼顾高分红高分红潜力潜力 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 2338 HK 000338 CH 投资评级：投资评级：买入买入(首评首评)买入买入(首评首评)目标价：目标价：港币：港币：18.13 人民币：人民币：20.02 研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 联系人 李思佳李思佳 SAC No.S057012309

2、0067 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 (港币港币/人民币人民币)2338 HK 000338 CH 目标价 18.13 20.02 收盘价(截至 3 月 26 日)15.78 15.80 市值(百万)137,705 137,880 6 个月平均日成交额(百万)205.61 1,438 52 周价格范围 10.60-17.88 11.72-18.49 BVPS 9.90 9.90 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 2025 年 3 月 27 日中国内地/中国香港 商用车商用车 公司兼顾高成长和高分红的潜力，首次覆盖给予 A 股/H 股目标价 20.02 元/18

3、.13港元(分别基于可比公司25年14xPE均值/3年以来AH价格比均值)，给予买入评级：受益重卡行业向上、公司份额第一长期稳固且产品不断升级，利润基本盘发动机业务或持续抬高盈利中枢。当前多元业务或共振进入利润释放通道，进一步平滑重卡的周期影响：在 AI 数据中心供需错配下，高盈利大缸径发动机板块或受益国产设备替代加速、凯傲集团基本消化了问题订单进入盈利修复通道。公司现金流充裕且分红率长期较高，业绩稳增有提高分红的潜力。重卡周期向上重卡周期向上+发动机格局优，公司产品升级且规模效应强或垫厚业绩地基发动机格局优，公司产品升级且规模效应强或垫厚业绩地基 24 年重卡以旧换新政策延续到 25 年且置

4、换范围拓展到国四车淘汰，国四车保有量在 76 万辆(24 年底)，显著高于国三车(23 年底为 51 万辆)，25 年置换力度或明显强于 24 年，加之 25 年对应上一轮周期高点淘汰释放新一轮置换需求，我们预计 25 年重卡行业周期向上，总销为 102 万辆/yoy+13%。同时公司得益产品谱系全面和能耗经济性优势，基本配套了重卡主流客户，随着公司产品升级、内部降本增效、发挥规模效应，业绩地基有望持续垫厚。凯傲集团利润修复凯傲集团利润修复+大缸径发动机放量，有望开启业绩非线性成长大缸径发动机放量，有望开启业绩非线性成长 多元业务或共振释放业绩，平滑了重卡的周期性：(1)智能物流与叉车业务贡献

5、 40-45%的收入，当前凯傲已基本消化前期问题订单，若后续盈利修复至高点或对公司有较多利润增厚。(2)大缸径发动机为附加值高/壁垒高/格局清晰/增量明确的优质成长赛道，当前 AI 数据中心资本开支持续扩张而 AI基础设施供给不足，加速了国产设备替代，公司通过并购和技术内化，已具备大缸径发动机的自研和量产能力，有与海外巨头竞争的潜力，我们看好公司加速国产替代、大缸径发动机加快交付放量，释放可观利润弹性。区别于市场的观点：公司具备穿越周期的能力与保持高分红的潜力区别于市场的观点：公司具备穿越周期的能力与保持高分红的潜力 市场认为公司的周期属性更强，我们认为其可对标美国柴油发动机龙头康明斯，具备跨

6、越周期的能力。康明斯在美国重卡周期波动中业绩屡创新高，并保持长期高分红，近 5 年股价翻倍。而公司也具备跨越周期和提高分红的潜力：往后看，随着传统发动机业务发挥头部效应抬高利润地基、凯傲回归业绩增长通道、大缸径发动机受益 AI 资本开支扩张而放量，其盈利能力或持续提升，同时其资本开支增速放缓、自由现金流充裕，分红能力或持续提升。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 24-26年归母净利润为 110/125/143亿元，A股可比公司Wind一致预期 25 年 PE 均值为 14 倍，给予 A 股 2025 年 14 倍 PE，A 股目标价为 20.02 元，采用公司近三年以来 AH 价格比