光伏行业：组件是光伏行业的战略制高点-220227（24页）.pdf

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1、组件是光伏行业的战略制高点 组件是光伏行业的战略制高点 报告日期：报告日期：2022年年2月月27日日 - 2 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 投资建议投资建议 1 1、进入、进入新稳态，战略地位初步新稳态，战略地位初步显现显现 平价之前，组件环节维持低毛利率主要受两各因素影响：a）和补贴赛跑，直面压力；b）格局差，上游强势，尤其是硅片，导致压力较难传导。平价后，组件不必和补贴赛跑，同时硅片壁垒也在下降，叠加碳中和已成趋势、海外需求很好，即使在国内地面电站尚未大规模启动的情况下，组件企业的盈利也在回升过程中； 组件环节可能正在进入新稳态：新玩家很少、格局稳固，同时

2、，集中度提升、盈利向上。 2 2、壁垒在提升，将深刻影响产业生态壁垒在提升，将深刻影响产业生态 过去行业认为组件壁垒很低，其实除隆基之外，这个环节没什么新进入者，主要是因为不怎么赚钱，又很难做好。但由于组件掌握销售渠道，因此在光伏行业经历多次技术革命的过程中，有组件的企业都活了下来。过去组件环节的微创新最终体现于功率加速提升，此外，组件的大变化有两点：a）隆基前瞻布局收购乐叶，在其他企业尚未回A之时，借助融资优势，进入第一梯队；b）其他头部组件企业相继回A上市； 组件不难做，但是很难做好，此前这个环节低capex、高opex，因此运营管理很重要，强如隆基也是在收购组件品牌之后，耗时多年进入第一

3、梯队。随着头部企业相继完成一体化，成本、规模、渠道、资金四大壁垒凸显，组件可能是光伏产业链中，为数不多壁垒在提升的环节； 此外，壁垒提高另一方面是体现在竞争对手更强，过去是美股的晶科、晶澳、天合，现在是基本完成一体化的隆基，和基本完成一体化，且回A的晶澳、晶科、天合等等。 3 3、最好的窗口期已过，成为第一梯队的要求很、最好的窗口期已过，成为第一梯队的要求很高高 此前，成为第一梯队组件企业最可能的时间段是2019年之前，考虑到3-4年的品牌塑造期，可能需要在2015年之前布局组件； 成为第一梯队至少需要具备几个条件：a）硬件水平跟得上，一体化水平和头部企业差不多 ，成本不能差太多；b）不能只有

4、国内市场，必须有海外，只做国内不可能成为第一梯队的企业 ；c）必须有足够资金支撑，新玩家单纯靠组件自身产生的现金流很难成为第一梯队企业； 总体看，进入第一梯队有极其苛刻的要求，但出于战略角度的考虑，做组件最好的时间点始终是现在。 投资投资建议建议。隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升等。隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升等。 风险提示风险提示：国内新增装机不达预期；海外需求大幅不及预期；细分环节影响产业链供给。 Wind，招商证券 重点公司主要财务指标（截至重点公司主要财务指标（截至2022年年2月月27日日，部分参考，部分参考Wind一致预期）一致预期） 股价股价2

5、0EPS21EPS22EPS21PE22PEPB评级评级隆基股份74.562.272.132.7535279强烈推荐-A晶澳科技88.950.941.312.8168329强烈推荐-A晶科能源11.590.130.090.27129437未有评级天合光能72.020.590.941.6977439未有评级东方日升24.910.181.201.2521203未有评级8YdYzWgVjZbYzWoPmNnN8ObP8OmOqQtRoMeRpPsRfQpPnMaQoPnNwMmNsRNZnQoO- 3 - 一一、进入新稳态，战略地位初步显现、进入新稳态，战略地位初步显现 二二、壁垒、壁垒在提升，将深

6、刻影响产业在提升，将深刻影响产业生态生态 三、最好的窗口期已过，成为第一梯队三、最好的窗口期已过，成为第一梯队的难度很大的难度很大 - 4 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 一一、进入新稳态，战略地位初步显现、进入新稳态，战略地位初步显现 过去近20年，全球光伏新增装机持续向上； 国内装机变化较大，主要是补贴政策变化引起的波动； 除2020年受疫情外，过去20年海外装机总体也在持续增长； 行业需求呈现出极强的韧性，即使在补贴时代，个别区域的政策变化也无法改变行业强势增长的态势； 图：国内光伏新增装机（GW） 资料来源：国家能源局，IEA，招商证券 图：国内光伏新增装