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1、轻工制造轻工制造/文娱用品文娱用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 康耐特光学康耐特光学（02276.HK）2025 年 03 月 25 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/3/24 当前股价(港元)29.100 一年最高最低(港元)32.000/7.720 总市值(亿港元)139.66 流通市值(亿港元)139.66 总股本(亿股)4.80 流通港股(亿股)4.80 近 3 个月换手率(%)34.58 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 主业结构升级驱动增长，布局主业结构升级驱动增长，布局 XR 提振远期空间提振远期空间 港股公司首次覆盖报告港股公

2、司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师）吴柳燕（分析师）吕明（分析师）吕明（分析师）张可（分析师）张可（分析师） 证书编号：S0790521110001 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790523070001 主业结构升级确保业绩成长，关注主业结构升级确保业绩成长，关注 XR 产业催化及港股通流动性改善机会产业催化及港股通流动性改善机会 考虑到公司镜片种类多样化、高附加值产品占比逐渐提高，我们预期 2024-2026年 公 司 营 业 收 入 分 别 为20.6/23.7/27.5亿 元，对 应 分 别 同 比 增 长16.9%/15.1%/16.3%。考虑到公司定制化镜片和高

3、折射率产品占比逐步提高，且后期布局更高价值量的 XR 相关业务，公司盈利能力有望持续改善，我们预期2024-2026 年公司归母净利润分别为 4.3/5.7/6.9 亿元，对应分别同比增长32.2%/31.4%/21.4%，对应 EPS 分别为 0.9/1.2/1.4 元。公司当前股价 28.5 港币对应 2024-2026 年 29.8/22.7/18.7 倍 PE，伴随 XR 产业趋势持续催化、以及公司后续有望纳入港股通驱动流动性改善，首次覆盖给予“买入”评级。全球全球领先的树脂镜片供应商领先的树脂镜片供应商，定制化、高折射率等高端产品占比提升，定制化、高折射率等高端产品占比提升 康耐特光

4、学是全球领先的树脂眼镜镜片产品和服务提供商，提供标准化镜片、高端的定制镜片。伴随眼镜镜片材料向高折射率方向迭代，以及消费者视力保护意识增强，近视防控镜片、渐进镜片、抗疲劳镜片等功能性眼镜快速发展。根据沙利文研究预测，2023 年至 2028 年全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额的年复合增长率约为 5.6%。公司产品矩阵丰富，包含常规镜片、功能镜片和车房片等十大类共计 700 多万种 SKU 规格。受益于眼镜行业产品结构持续升级、公司的定制化生产能力、以及公司在高折射率市场的优势，公司定制化镜片、标准化镜片中高折射率产品的占比逐渐提升，从而驱动公司产品单价及毛利率提升，公司整体业务毛利率由 2019

5、 年的 33%提升至 2024H1 的 39%。与与美国美国头部消费电子公司合作，拥抱头部消费电子公司合作，拥抱 XR 产业显著打开成长空间产业显著打开成长空间 公司目前已成立 XR 研发服务中心，与美国多家头部企业在内的多个全球领先的消费电子公司的多个研发项目进展顺利。2024年 12月公司在泰国收购一块土地，将用于 XR 产品配套镜片的自动化生产线建设。我们预期伴随未来XR设备放量，公司有望凭借多年积累的镜片定制化能力获取一定份额。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险、公司新业务研发不及预期、XR 放量不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 202

6、4E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,561 1,760 2,058 2,368 2,754 YOY(%)15.1 12.7 16.9 15.1 16.3 净利润(百万元)249 327 432 568 690 YOY(%)15.9 18.6 21.0 24.0 25.0 毛利率(%)34.4 37.4 39.9 42.6 44.0 净利率(%)15.9 18.6 21.0 24.0 25.0 ROE(%)21.7 23.4 23.6 23.7 22.3 EPS(摊薄/元)0.6 0.8 0.9 1.2 1.4 P/E(倍)46.1 35.1 29.8 22.7 18.7 P/B