【公司研究】豫园股份-产业运营+产业投资消费版图不断扩张-20200602[40页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 4040 Table_Page 公司深度研究|专业零售 证券研究报告 豫园股份（豫园股份（600655.SH） 产业运营产业运营+产业投资，消费版图不断扩张产业投资，消费版图不断扩张 核心观点核心观点： 重组后战略升级，重组后战略升级，打造家庭快乐消费产业集群打造家庭快乐消费产业集群。公司上市后业务经过 多次迭代升级，2018 年完成重大资产重组后成为复星集团快乐生态的 旗舰平台。 公司目前的业务可以分为三大板块： 珠宝时尚、 复合地产及 文化商业， 其中珠宝时尚是公司的核心业务， 复合地产业务是公司的主 要利润和现金流贡献者， 为其

2、他业务和产业投资输血； 文化商业是公司 业务起源，老字号开启连锁化扩张，并通过投资并购进入新赛道。 珠宝时尚珠宝时尚：内生内生+外延外延+整合整合式发展式发展。品牌端：老庙升维，聚焦一二线 城市中产家庭；亚一降维，拓展三到五线城市及年轻客户。渠道端：开 启快速扩张，19 年净增 669 家门店至 2759 家；产业链：布局开采、 鉴定、生产、品牌等各环节，尤其强化珠宝镶嵌端能力。 复合功能地产：复合功能地产： 项目优质且具有持续性。项目优质且具有持续性。 与一般地产公司相比， 豫园更 注重产城融合，结合城市地标、商业设施和居民住宅打造复合功能地 产； 重点布局一二线城市优质项目。 在建、 拟建

3、、 储备各梯度项目充足， 具有可持续性。融资成本较低，偿债能力健康。 文化商业文化商业： 老字号焕发老字号焕发新新生机生机。 公司拥有众多老字号资源， 城市名片豫 园商城一期持续升级， 二期、 三期已进入规划设计阶段， 未来将打造豫 园大片区。 餐饮、 食品等老字号品牌正在开启连锁化扩张。 此外公司秉 承产业链布局战略，布局白酒、美妆、健康、宠物、腕表等新赛道。 盈利预测及估值建议盈利预测及估值建议。公司珠宝时尚业务进入快速成长阶段，地产业 务保持稳健增长， 文化商业开启连锁化扩张， 并通过产业投资不断进入 新赛道。预计 20-22 年公司归母净利润分别为 36.4 亿、42.3 亿、48.6

4、 亿元，同比增长 13.6%、16.1%、14.9%。采用分部估值法，参考可比 公司，得到公司合理价值 9.50 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示： 可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓； 地产政策调控力度进 一步加大；老字号连锁化扩张不达预期。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 33,931 42,912 48,262 55,596 63,695 增长率(%) 7.7 26.5 12.5 15.2 14.6 EBITDA(百万元) 4,590 5,932 6,398 7,292 8,233 归母净利润(百万元

5、) 3,033 3,208 3,643 4,230 4,860 增长率(%) 5.1 5.8 13.6 16.1 14.9 EPS（元/股） 0.78 0.83 0.94 1.09 1.25 市盈率（P/E） 9.47 9.49 8.83 7.60 6.62 市净率（P/B） 1.00 0.97 0.94 0.84 0.76 EV/EBITDA 5.68 5.93 5.68 4.76 3.90 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 8.59 元 合理价值 9.50 元 报告日期 2020-06-02 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3

6、883.76/1603.00 总市值/流通市值（百万元） 33361.52/13769.75 一年内最高/最低（元） 9.01/6.66 30 日日均成交量/成交额（百万） 10.21/81.22 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 19.14/14.23 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-60750633 相关研究：相关研究： 联系人： 贾雨朦 021-60750604 -15% -9% -3% 3% 10% 16% 06/1908/1910/1912/1902/2004/20 豫园股份