禾望电气-公司研究报告-经营拐点已现进入新阶段攀登新高度-250317（15页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 03 月 17 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）经营经营拐点拐点已现，已现，进入新阶段进入新阶段攀登新高度攀登新高度 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：34.3 元 公司披露公司披露 2024 年年报，其年年报，其 Q4 表现超预期表现超预期，经营拐点已现，经营拐点已现。从业务板块看，公从业务板块看，公司风电解决司风电解决方案将伴随风电行业快速增长，其光伏、储能在构网市场已体现出方案将伴随风电行业快速增长，其光伏、储能在构网市场已体现出较强的竞争力；公司大传动业务部门厚积薄发，在国内推动多个领域首台套应较强的竞争力；公司大传动

2、业务部门厚积薄发，在国内推动多个领域首台套应用，并开始从国内走向国际市场，该业务板块将会上台阶。同时，公司培育的用，并开始从国内走向国际市场，该业务板块将会上台阶。同时，公司培育的数据中心、新型传动等青年业务，提前开始收获数据中心、新型传动等青年业务，提前开始收获。经营超预期，单经营超预期，单季度经营表现创历史新高。季度经营表现创历史新高。公司 24Q4 收入、利润、扣非利润分别同比增长 25.1%、85.9%、32%，分别环比增长 52.9%、90%、34.3%，经营表现超预期。其 Q4 收入 14.2 亿元，创单季度收入历史新高，24Q4 公司资产与信用减值 0.55、0.47 亿元合计同

3、比大幅增 290%，还原该减值后单季度利润亦为历史新高。公司现金回款优秀，现金回款与收入比维持 94%以上，负债率 44.6%持平，带息负债规模较小，总体报表质量较高。主体业务发展态势积极向好主体业务发展态势积极向好。新能源电控业务是公司第一大业务板块，24 年该板块营收 28.6 亿元同比略降 4.8%，预计该业务今年会积极表现 A)2024年国内风电剔除框架招标同比增长近 40%，公司风电变流器国内市占率第一，后续经营会充分体现行业景气；同时公司在海外客户获突破，盈利能力显著好于国内。B）光伏、储能业务结合自身特色，主推构网型等特色产品，已有较强竞争力。大传动业务板块，2024 年收入 5

4、.62 亿元同比增 16.8%，毛利率 44.5%同比略增，公司大传动基于风电变频器平台迭代而来，从小起步近 4 年增长 4 倍，形成了工程/通用、中高压/低压多系列产品，在国内多个市场形成领先优势，并开始走向海外，该板块厚积薄发，有望成长为有相当体量的拳头业务板块。培育新业务有望较快开始收获培育新业务有望较快开始收获。公司新一批孵化业务逐步成型（大容量电源、电能质量、新型传动、氢能电源），其中数据中心的系列产品重点在布局海外市场。海外数据中心快速发展，AIDC 供电体系面临挑战和变革，公司有良好的市场机会，培育的系列款系产品有望较快迎来收获。结论与建议。结论与建议。公司老、中、青业务有序布局

5、，主体业务发展态势好，确定性高，且新一批孵化业务有望开始收获，总体来看，公司正在进入新的发展阶段，维持强烈推荐评级。风险提示：风险提示：新能源电控业务受行业影响波动，新业务发展弱于预期新能源电控业务受行业影响波动，新业务发展弱于预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)3752 3733 4905 6180 7687 同比增长 34%-0%31%26%24%营业利润(百万元)572 528 832 1152 1496 同比增长 92%-8%58%39%30%归母净利润(百万元)502 441 697 967

6、 1258 同比增长 88%-12%58%39%30%每股收益(元)1.11 0.98 1.55 2.15 2.79 PE 30.8 35.1 22.2 16.0 12.3 PB 3.9 3.6 3.1 2.7 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）451 已上市流通股（百万股）451 总市值（十亿元）15.5 流通市值（十亿元）15.5 每股净资产（MRQ）9.5 ROE（TTM）10.2 资产负债率 44.6%主要股东 深圳市平启科技有限公司 主要股东持股比例 19.6%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 12 187 38 相对表现 10 1