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1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/26 行业跟踪报告|轻工制造 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 03 月 14 日 相关研究相关研究 【兴证轻工】家居行业专题报告（二）：AI 赋能家居设计春风起-2025.02.13【兴证轻工】家居行业专题报告（二）：AI 赋能家居设计春风起-2025.02.13 分析师：林寰宇分析师：林寰宇 S0190524080006 S0190524080006 研究助理：储天舒研究助理：储天舒 轻工轻工 AI+AI+专题（）：专题（）：AIAI 风口到来，轻工领域有哪些投资机遇？风口到来，轻工领域有哪些投资机遇？投资要点：投资要点：轻工板块

2、会成为轻工板块会成为AIAI 产业链里面的重要节点之一。产业链里面的重要节点之一。首先，轻工行业细分领域较多，例如眼镜、玩具等多个领域均已率先落地 AI 应用。其次，在 AI 产业链中，轻工行业也在生产和渠道端起到至关重要的作用，部分企业深度参与 AI 供应链，有望充分受益于未来行业成长。具体来看，我们认为眼镜、床垫、体育、玩具是目前 AI 受益的细分子板块，建议关注。首先，轻工行业细分领域较多，例如眼镜、玩具等多个领域均已率先落地 AI 应用。其次，在 AI 产业链中，轻工行业也在生产和渠道端起到至关重要的作用，部分企业深度参与 AI 供应链，有望充分受益于未来行业成长。具体来看，我们认为眼

3、镜、床垫、体育、玩具是目前 AI 受益的细分子板块，建议关注。AIAI 眼镜：眼镜：AI 眼镜是一种集成了 AI 技术的智能眼镜，目前带摄像头的 AI 眼镜兼顾 AI 交互和价格优势，为当前主流类型，有望率先在 C 端快速渗透。2024 年 Ray Ban Meta爆火后，AI 智能眼镜驶入发展的快车道，根据维深 wellsenn XR 数据，2024 年全球 AI眼镜销量达到 152 万副，同比+533%，随新品逐步上市发售，2025 年将是 AI 眼镜产品的爆发时点，预计 2025 年全球 AI 眼镜销量达到 350 万副，继续倍增。Ray Ban Meta验证商业合作的价值后，科技厂商与

4、传统眼镜厂商的抱团合作已成趋势，不仅可进行上下游供应链的协同，还可借助传统眼镜厂商的美学经验设计产品以及现有渠道来推广产品。拆解 Ray Ban Meta，镜片+镜架成本占比约 8%，随电致变色、可调屈光等技术应用后，镜片价值可大幅提升。未来随 AI+AR 眼镜成为主流，镜片价值有望进一步提升。AI 眼镜是一种集成了 AI 技术的智能眼镜，目前带摄像头的 AI 眼镜兼顾 AI 交互和价格优势，为当前主流类型，有望率先在 C 端快速渗透。2024 年 Ray Ban Meta爆火后，AI 智能眼镜驶入发展的快车道，根据维深 wellsenn XR 数据，2024 年全球 AI眼镜销量达到 152

5、 万副，同比+533%，随新品逐步上市发售，2025 年将是 AI 眼镜产品的爆发时点，预计 2025 年全球 AI 眼镜销量达到 350 万副，继续倍增。Ray Ban Meta验证商业合作的价值后，科技厂商与传统眼镜厂商的抱团合作已成趋势，不仅可进行上下游供应链的协同，还可借助传统眼镜厂商的美学经验设计产品以及现有渠道来推广产品。拆解 Ray Ban Meta，镜片+镜架成本占比约 8%，随电致变色、可调屈光等技术应用后，镜片价值可大幅提升。未来随 AI+AR 眼镜成为主流，镜片价值有望进一步提升。AIAI 床垫：床垫：AI 床垫是将人工智能技术融合进传统床垫的新型产品，通过内置传感器、智

6、能芯片等，实现对睡眠数据监测、床垫软硬调节等功能。由于现代社会睡眠问题逐渐凸显，AI 床垫由于可提供定制化睡眠解决方案，存在切入契机。目前 AI 床垫市场仍处于起步阶段，市场竞争激烈，我国已有多家企业开展布局。未来随消费者认知提升，应用领域持续拓展，价格逐步下沉，我国 AI 床垫市场有望迎来蓬勃发展。AI 床垫是将人工智能技术融合进传统床垫的新型产品，通过内置传感器、智能芯片等，实现对睡眠数据监测、床垫软硬调节等功能。由于现代社会睡眠问题逐渐凸显，AI 床垫由于可提供定制化睡眠解决方案，存在切入契机。目前 AI 床垫市场仍处于起步阶段，市场竞争激烈，我国已有多家企业开展布局。未来随消费者认知提

7、升，应用领域持续拓展，价格逐步下沉，我国 AI 床垫市场有望迎来蓬勃发展。AIAI 体育：体育：AI 体育健身的商业模式分两种，C 端消费者通过付费可实时监测运动状态，定制个性化的训练计划并实时纠错；B 端健身房可以购置多款 AI 体育健身设备并向消费者收费。由于 AI 体育健身器材在提升体质健康方面确实具有显著效应，且能够解决健身私教价格高、信息不透明、时间地点不便捷等痛点，AI 体育健身器材市场规模有望呈爆发式增长。根据艾瑞咨询预测，2023 年中国智能运动健身行业市场规模约 348 亿元，2025 年市场规模将快速攀升至 820 亿元；高盛亦预测 2025 年全球 AI 智能健身市场份额

8、占比将达到 45%。中长期看，随 AI 模型的持续迭代，模型的拟真程度将持续提升，成本也能得到大幅优化，看好 AI 体育健身领域深度受益于 AI 大时代。AI 体育健身的商业模式分两种，C 端消费者通过付费可实时监测运动状态，定制个性化的训练计划并实时纠错；B 端健身房可以购置多款 AI 体育健身设备并向消费者收费。由于 AI 体育健身器材在提升体质健康方面确实具有显著效应，且能够解决健身私教价格高、信息不透明、时间地点不便捷等痛点，AI 体育健身器材市场规模有望呈爆发式增长。根据艾瑞咨询预测，2023 年中国智能运动健身行业市场规模约 348 亿元，2025 年市场规模将快速攀升至 820

9、亿元；高盛亦预测 2025 年全球 AI 智能健身市场份额占比将达到 45%。中长期看，随 AI 模型的持续迭代，模型的拟真程度将持续提升，成本也能得到大幅优化，看好 AI 体育健身领域深度受益于 AI 大时代。AIAI 玩具：玩具：相较于传统玩具，AI 玩具能显著提升用户体验。AI 玩具凭借大模型支持，拥有多模态交互、情感理解与反馈、智能学习等优势，且相比于其他 AI 类产品，AI 玩具的价格更便宜，推广普及更容易。AI 玩具需求火爆，特斯拉、跃然创新等多个品牌的 AI玩具一经发售，便迅速成为爆品，甚至供不应求。目前，AI 玩具的产品形态主要分为两类：一类是将 AI 与毛绒玩具结合，另一类采

10、用机器人形态，两种形态的玩具都有多个国内外产品落地。展望未来，AI+潮玩或是新方向，或能创造“活的 Labubu”。相较于传统玩具，AI 玩具能显著提升用户体验。AI 玩具凭借大模型支持，拥有多模态交互、情感理解与反馈、智能学习等优势，且相比于其他 AI 类产品，AI 玩具的价格更便宜，推广普及更容易。AI 玩具需求火爆，特斯拉、跃然创新等多个品牌的 AI玩具一经发售，便迅速成为爆品，甚至供不应求。目前，AI 玩具的产品形态主要分为两类：一类是将 AI 与毛绒玩具结合，另一类采用机器人形态，两种形态的玩具都有多个国内外产品落地。展望未来，AI+潮玩或是新方向，或能创造“活的 Labubu”。投

11、资建议：随 AI 大模型的性能持续提升且成本大幅下降，端侧 AI 应用将密集落地。眼镜、床垫、体育健身、玩具等产品已被初步应用，待商业模式/产品成熟后，有望成为快速爆发的 AI 端侧应用之一，推荐轻工板块的端侧 AI 投资机会。标的方面，建议关注 AI眼镜领域的投资建议：随 AI 大模型的性能持续提升且成本大幅下降，端侧 AI 应用将密集落地。眼镜、床垫、体育健身、玩具等产品已被初步应用，待商业模式/产品成熟后，有望成为快速爆发的 AI 端侧应用之一，推荐轻工板块的端侧 AI 投资机会。标的方面，建议关注 AI眼镜领域的明月镜片、博士眼镜、英派斯明月镜片、博士眼镜、英派斯等，AI 床垫领域的等

12、，AI 床垫领域的慕思股份、趣睡科技慕思股份、趣睡科技等，AI体育健身器材领域的等，AI体育健身器材领域的舒华体育舒华体育等，AI 玩具领域的等，AI 玩具领域的实丰文化实丰文化等。等。风险提示：AI 模型发展不及预期、行业竞争加剧、消费需求不及预期风险提示：AI 模型发展不及预期、行业竞争加剧、消费需求不及预期 请阅读最后评级说明和重要声明 2/26 行业跟踪报告|轻工制造 目录目录 一、AI 眼镜.4（一）AI 眼镜：端侧 AI 最好的载体之一，已进入产品爆发期.4（二）Ray Ban Meta 出圈背后：“雷朋AI”，科技厂商与传统眼镜厂商的抱团合作已成趋势.6（三）镜片：无镜片不成眼镜

13、，价值量有较大提升空间.7 二、AI 床垫.10（一）AI 入局睡眠领域，可破局睡眠困境.10（二）参与者众多，市场仍在起步阶段.12 三、AI 体育健身.15（一）商业模式面向 C 端消费者及 B 端健身房.15（二）AI 体育健身大市场.16 四、AI 玩具.21（一）相较于传统玩具，AI 玩具的核心在于交互性.21（二）蓝海市场，应用场景持续延展，有望再造一个泡泡玛特.22 五、投资建议.25 六、风险提示.25 图目录图目录 图 1、AI 眼镜示意图.4 图 2、带摄像头的 AI 眼镜 Ray Ban Meta 产品示意图.5 图 3、带显示屏的 AI 眼镜 Meta Orion 产品

14、示意图.5 图 4、Ray Ban Meta 眼镜 2024Q4 销量快速增长.6 图 5、2024 年全球 AI 眼镜销量 152 万副，同比+533%.6 图 6、2024 年 AI 眼镜出货以海外为主，占比达 97%.6 图 7、2024 年带摄像头的 AI 眼镜全球销量占比达 96%.6 图 8、AI 眼镜产业链示意图.7 图 9、2023Q4 发售的 Ray Ban Meta 中镜片+镜架成本占比约 8%.8 图 10、AI 眼镜产业链示意图.8 图 11、AI+AR 眼镜中，光学显示模组成本占比大幅提升.9 图 12、AI 床垫工作原理.10 图 13、AI 床垫可智能调节软硬度、

15、支撑度等参数.11 图 14、近 3/4 的人群曾经面临睡眠问题.11 图 15、中国睡眠市场规模呈现出强劲的增长态势.11 图 16、使用 AI 床垫后，睡眠质量及腰痛等问题确有改善缓解.12 图 17、2023 年全球 AI 床垫市场规模约 17 亿美元.12 图 18、全球 AI 床垫市场竞争激烈.12 图 19、Keep Station 终端提供 AI 健身课指导.15 图 20、舒华 V9+智能商用跑步机可为跑步者提供综合评估及训练建议.15 图 21、Planet Fitness 为黑卡会员提供 AI 健身服务.15 图 22、截至 2024H1，KEEP 会员渗透率提升至 11.

16、1%.16 图 23、2023 年 KEEP 会员订阅费收入约 10 亿元，同比+12%.16 图 24、AI 体育健身器材运行机制.16 图 25、2022 年我国健身人群达 3.74 亿人，渗透率约 26.5%.wUhXpPtMuMxOqNoQ6MaO7NoMmMpNqNlOrRnOeRoPqP8OnNxOvPmNpRvPnQmM 请阅读最后评级说明和重要声明 3/26 行业跟踪报告|轻工制造 图 26、2022 年中国健身人群渗透率相较于欧美仍有较大提升空间.17 图 27、2025 年全球健身市场份额预测.17 图 28、智能化健身能够提升用户健身积极性，健身时长更长.18 图 29、

17、FoloToy 的 Magicbox 可适配各类玩具硬件，实现万物 AI 化.21 图 30、萌友智能的 Ropet 能根据用户情绪调整反馈模式.21 图 31、2023 年全球 AI 玩具市场规模为 127 亿美元.23 图 32、2023 年北美是 AI 玩具最大的市场，占比约 39%.23 图 33、2023 年，全球 AI 玩具受众群体以学前儿童为主.23 表目录表目录 表 1、部分已上市 AI 眼镜产品梳理.5 表 2、Ray Ban Meta 相比于同期产品，做到性能、舒适度和价格三者平衡.7 表 3、国内 AI 床垫参与者梳理.13 表 4、部分 AI 床垫产品价格梳理.13 表

18、 5、国内外 AI 体育健身行业参与者梳理.18 表 6、国内部分 AI 智能健身产品梳理.19 表 7、部分国内 AI 玩具价格与订阅费梳理.22 表 8、国内外部分 AI 玩具企业梳理.24 表 9、轻工行业 AI+标的.25 请阅读最后评级说明和重要声明 4/26 行业跟踪报告|轻工制造 轻工板块会成为轻工板块会成为 AI 产业链里面产业链里面的的重要节点重要节点之一。之一。首先，首先，轻工行业细分领域较多，轻工行业细分领域较多，例如眼镜、玩具等多个领域均已率先落地例如眼镜、玩具等多个领域均已率先落地 AI 应用。其次应用。其次，在在 AI 产业链中，轻工产业链中，轻工行业也在生产和渠道

19、端起到至关重要的作用，部分企业深度参与行业也在生产和渠道端起到至关重要的作用，部分企业深度参与 AI 供应链，有望供应链，有望充分受益于未来行业成长充分受益于未来行业成长。具体来具体来看看，我们认为眼镜、床垫、体育、玩具是目前我们认为眼镜、床垫、体育、玩具是目前AI 受益的细分子板块受益的细分子板块，建议关注。，建议关注。）、AI 眼镜（）AI 眼镜：端侧 AI 最好的载体之），已进入产品爆发期 AI 眼镜是一种集成了 AI 技术的智能眼镜，通常配备内置的传感器、摄像头、处理器等，能够捕捉、分析并反馈用户的声音与视觉信息，实现拍照摄影、语音控制、蓝牙耳机、翻译、导航、聊天等多种功能。与侧重于视

20、觉增强的 AR 眼镜不同，AI 眼镜适配运动、户外、工作和学习等多种特定场景，并兼具时尚和便捷属性。图图1、AI 眼镜示意图眼镜示意图 数据来源：艾瑞咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 目前 AI 眼镜主要分为三大类：无摄像头的 AI 眼镜、带摄像头的 AI 眼镜以及带显示屏的 AI 眼镜（AI+AR）。带摄像头的带摄像头的 AI 眼镜作为眼镜作为 AI+AR 眼镜的过渡形态眼镜的过渡形态，兼兼顾顾 AI 交互和价格优势交互和价格优势，为当前主流类型为当前主流类型，有望率先在有望率先在 C 端快速渗透端快速渗透。AI+AR 眼镜为 AI 眼镜的最终形态，但产品完成度仍需突破。无摄像头无摄像头的

21、的 AI 眼镜眼镜：传统眼镜+音频模块、无线通讯模块等，主打 AI 语音交互、听歌通话等功能。代表产品为李未可的 Meta Lens Chat 以及蜂巢科技的界环 AI 眼镜。带摄像头带摄像头的的 AI 眼镜眼镜：在无摄像头的 AI 眼镜基础上，加入摄像模组，提供拍摄能力以及基于AI算法的图像识别等功能。代表产品为海外的Ray Ban Meta以及国内的闪极 AI 眼镜 A1（拍拍镜）、雷鸟 V3 等。请阅读最后评级说明和重要声明 5/26 行业跟踪报告|轻工制造 带显示屏带显示屏的的 AI 眼镜眼镜，即 AI+AR 智能眼镜，不仅可以实时输出显示画面，并且能够配合摄像头模块进行手势交互等 3

22、DoF 识别功能。代表产品为 Rokid Glasses 以及雷鸟 X2 等，国外 Meta 也计划推出新一代产品 Meta Orion。图图2、带摄像头的带摄像头的 AI 眼镜眼镜 Ray Ban Meta 产品示产品示意图意图 图图3、带显示屏的带显示屏的 AI眼镜眼镜 Meta Orion 产品示意图产品示意图 数据来源：雷朋官网，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：乐晴智库精选公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 表表1、部分已上市部分已上市 AI 眼镜产品梳理眼镜产品梳理 产品类别产品类别 具体产品具体产品 上市时间上市时间 发售价格发售价格（元）（元）重量重量（g）无摄像头的

23、AI 眼镜 李未可 Meta Lens Chat 2024-04 699 43 蜂巢科技界环 AI 眼镜 2024-08 699 41 带摄像头的 AI 眼镜 Ray Ban Meta 2023-09 299 美元 50 闪极 AI 智能拍摄眼镜 A1 2024-05 1499 50 回车科技 Looktech 2024-11 199 美元 37 加南 KANAAN-K1 2024-12 1388 不含镜片 29.2 雷鸟 V3 2025-01 1799 不含镜片 39 AI+AR 智能眼镜 骑行眼镜 LAWK ONE 2024-01 499 美元 80 Brilliant Labs Fram

24、e 2024-05 349 美元 39 逸文 Even Realities G1 2024-06 599 美元 40 Holoswim 2 Pro 2024-07 1299 77 星纪魅族 StarV Air2 2024-09 2799 44 QIDI Vida 智能运动眼镜 2024-09 3498 59 Rokid Glasses 2024-11 2499 49 数据来源：VR 陀螺公众号，IT 之家，36 氪，兴业证券经济与金融研究院整理 注：统计截至时间为 2025 年 1 月 AI 眼镜进入产品爆发期。眼镜进入产品爆发期。2023Q4，Meta 与雷朋联名推出 Ray Ban Met

25、a，取得出色的市场反响，2024Q4 单季度销量达到 68 万副。2024 年起，AI 眼镜市场百花齐放，Rokid、雷鸟等 AR 厂商，苹果、三星、华为、百度等 AI 生态厂商纷纷入局，AI 智能眼镜驶入发展的快车道。根据维深 wellsenn XR 数据，2024 年全球 AI 眼镜销量达到 152 万副，同比+533%，随国内外新品逐步上市发售，2025年将是 AI 眼镜产品的爆发时点，预计 2025 年全球 AI 眼镜销量将达到 350 万副，继续倍增。请阅读最后评级说明和重要声明 6/26 行业跟踪报告|轻工制造 图图4、Ray Ban Meta 眼镜眼镜 2024Q4 销量快速增长

26、销量快速增长 图图5、2024 年全球年全球 AI 眼镜销量眼镜销量 152 万副万副，同比，同比+533%数据来源：维深 wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：维深 wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 分地区看，分地区看，AI 眼镜出货仍以海外为主，2024 年国内销量仅约 5 万副（占比 3%），主要来自于星纪魅族、李未可等较早发布产品的厂商。2024Q4 后是国内厂商的新品密集发布期，预计国内 AI 眼镜将于 2025 年后迅速放量，销量占比有望提升。分产品类型看，分产品类型看，带摄像头的 AI 眼镜销量占比达到 94%，主要因为 Ray Ba

27、n Meta眼镜销量遥遥领先，长期看 AR+AI 眼镜将是终极形态。国内一批带摄像头的 AI眼镜将在 2025 年集中发售。图图6、2024 年年 AI 眼镜出货以海外为主，占比眼镜出货以海外为主，占比达达97%图图7、2024 年年带摄像头带摄像头的的 AI 眼镜眼镜全球全球销量占比达销量占比达96%数据来源：维深 wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：维深 wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 （二）Ray Ban Meta 出圈背后：“雷朋AI”，科技厂商与传统眼镜厂商的抱团合作已成趋势 Ray Ban Meta 爆火的原因与产品定位和设计思路息

28、息相关。爆火的原因与产品定位和设计思路息息相关。在 Ray Ban Meta大爆之前，同期还有多家国内外企业在开发 AI 眼镜，但都没有真正走向大众市场。其他智能眼镜，要么过于炫技（如追求 AR 的科幻感，但设备过重&价格过高），或是过于平庸功能局限（如蓝牙音频眼镜）。Ray Ban Meta 的成功在于在性能、舒适（重量）和价格三者间达到平衡只用花一副雷朋太阳镜的均价，就能获010203040506070802023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4Ray Ban Meta季度销量（万副）0%100%200%300%400%500%600%01000200030004000

29、5000600070008000900010000202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E全球AI眼镜销量（万副）同比（右轴）国外,97%国内,3%带摄像头的AI眼镜,94%AI+AR眼镜,4%无摄像头的AI眼镜,2%请阅读最后评级说明和重要声明 7/26 行业跟踪报告|轻工制造 得（大牌眼镜+蓝牙耳机+摄影+语音助手”的多重体验，性价比非常高。甚至可以甚至可以理解为，理解为，Ray Ban Meta 的爆火，雷朋的作用甚至超过了的爆火，雷朋的作用甚至超过了 AI 本身本身，定位大众消费，而非商务小众群体。表表2、Ray Ban Meta 相比于同期产品，做

30、到相比于同期产品，做到性能、舒适度和价格性能、舒适度和价格三者平衡三者平衡 产品型号产品型号 重量（重量（g）价格（美元）价格（美元）产品定位人群产品定位人群 Ray Ban Meta 50 299 带摄像头的 AI 眼镜，定位大众消费者 Google Glass EE2 51 999 AR 眼镜，适用于商务人士 Nreal Light 72 499 AR 眼镜，主打影音+投屏 Bose Frames OpenFit 27 1599 元 不带摄像头的 AI 眼镜，只有通话等简单功能 OPPO Air 1 Pro 105 暂无 AR 眼镜，主打导航+测距+投屏 数据来源：新眸公众号，VR52 网

31、，搜狐，Base 官网，兴业证券经济与金融研究院整理 Ray Ban Meta 验证商业合作的价值验证商业合作的价值后，科技厂商与传统眼镜厂商的抱团合作已后，科技厂商与传统眼镜厂商的抱团合作已成趋势成趋势。2024 年，科技厂商联动传统眼镜厂商共造 AI 眼镜屡见不鲜，例如雷鸟&博士眼镜、星纪魅族&雅视光学、Rokid&暴龙眼镜、闪极&LOHO、蜂巢科技&宝岛眼镜，不仅可进行上下游供应链的协同，还可借助传统眼镜厂商的美学经验设计产品以及现有渠道来推广产品。（三）镜片：无镜片不成眼镜，价值量有较大提升空间 传统眼镜厂商传统眼镜厂商位于位于AI眼镜产业上游眼镜产业上游或下游或下游。产业链上游为AI

32、眼镜结构件供应商，如光学、显示、音频、传感器等模组，其中传统眼镜镜片厂商可提供光学模组。中游产业链主要涉及 AI 方案和生产制造。产业链下游主要负责销售以及售后，包括 AI 眼镜品牌商以及传统眼镜渠道商。图图8、AI 眼镜眼镜产业链示意图产业链示意图 数据来源：维深 wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后评级说明和重要声明 8/26 行业跟踪报告|轻工制造 拆解拆解 Ray Ban Meta，镜片，镜片+镜架成本占比约镜架成本占比约 8%。目前 AI 眼镜的镜片与传统眼镜相同，用于提供近视、老花或墨镜的视觉效果，主要采用定制方式，定制完成则无法调节，难以适应不同的场景

33、，发展电致变色、可调屈光等技术，实现镜片灵活变化是更合理的方案。以小米智能眼镜为例，平光版镜片价值量仅 5 美元，而电变墨镜版/电变彩色版的镜片价值分别提升至 30/60 美元。图图9、2023Q4 发售的发售的 Ray Ban Meta 中中镜片镜片+镜架成本占比约镜架成本占比约 8%数据来源：维深 wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 图图10、AI 眼镜产业链示意图眼镜产业链示意图 数据来源：维深 wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 芯片52%镜片/镜架8%OEM9%摄像头6%PCB4%电源4%其他17%请阅读最后评级说明和重要声明 9/26 行业跟踪报

34、告|轻工制造 如果发展至如果发展至 AI+AR 眼镜眼镜的阶段，光学（的阶段，光学（包含包含镜片）镜片）的的价值占比将大幅提升。价值占比将大幅提升。当前AI 眼镜未搭载光显模组，芯片成本占比最高，但未来随 AI+AR 眼镜大量涌现，光学显示模组成本占比必定大幅增加。根据艾瑞咨询数据，光显模组在 AI+AR 眼镜中成本占比高达 43%，将是 AI+AR 眼镜的核心组件，计算单元（芯片等）次之，为 31%，相比于 AI 眼镜的 50%+有所下降。图图11、AI+AR 眼镜中，光学显示模组成本占比大幅提升眼镜中，光学显示模组成本占比大幅提升 数据来源：艾瑞咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最

35、后评级说明和重要声明 10/26 行业跟踪报告|轻工制造 二、AI 床垫（）AI 入局睡眠领域，可破局睡眠困境 AI 床垫床垫是将是将人工智能技术人工智能技术融合进融合进传统床垫的新型产品，传统床垫的新型产品，通常由传感系统、芯片系统、AI 模型&睡眠医学数据库等构成。具体工作原理为，通过传感器实时采集人体的压力分布、心率、呼吸频率等数据，利用 AI 模型对数据进行分析处理，识别人体的睡眠状态、睡姿等信息，依据分析结果对床垫的软硬度、支撑力、温度等进行自动调节。具体看：实时监测：实时监测：AI 床垫内置传感器，可以实时监测用户的睡眠状态，包括心率、呼吸频率、体动等数据，帮助用户全面了解自己的睡

36、眠质量，并生成详细的睡眠报告，提供改善建议。智能调节：智能调节：床垫可以根据用户的睡眠数据自动调节软硬度、支撑度、温度等参数，提供最适合的睡眠体验与个性化定制。图图12、AI 床垫工作原理床垫工作原理 数据来源：SleepOne 官网，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后评级说明和重要声明 11/26 行业跟踪报告|轻工制造 图图13、AI 床垫可智能调节软硬度、支撑度等参数床垫可智能调节软硬度、支撑度等参数 数据来源：慕思公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 AI 床垫可提供定制化方案，未来或颠覆传统床垫市场。床垫可提供定制化方案，未来或颠覆传统床垫市场。每个人的身高、体重、体型及睡姿都

37、不同，传统床垫无法满足个性化需求。AI 床垫通过内置的 AI 系统识别用户的睡姿和身体状况，提供最合适的支撑。长期看，为 平均人”设计的传统床垫或被更加个性化的解决方案所取代。现代社会现代社会睡眠问题逐渐凸显睡眠问题逐渐凸显，为，为 AI 床垫的切入提供契机。床垫的切入提供契机。现代社会中，睡眠问题逐渐凸显，由于工作压力、生活节奏加快等多种原因，许多人面临着失眠、睡眠质量差等问题。根据（2022 中国国民健康睡眠白皮书数据，有近 3/4 的人群曾经面临睡眠问题。因此，消费者对于个性化、精准化的睡眠解决方案越发看重，有持续且强烈的需求。图图14、近近 3/4 的人群曾经面临睡眠问题的人群曾经面临

38、睡眠问题 图图15、中国睡眠市场规模呈现出强劲的增长态势中国睡眠市场规模呈现出强劲的增长态势 数据来源：2022 中国国民健康睡眠白皮书，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：氪技人公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2024 年数据为预测值 每天,2.2%经常,12.0%偶尔,59.5%从不,26.3%请阅读最后评级说明和重要声明 12/26 行业跟踪报告|轻工制造 院企合作院企合作&官方背书，官方背书，AI 床垫并非床垫并非 智商税”智商税”。以 AI 床垫初创公司 HEKA 为例，其研发团队人员来自于斯坦福大学、北京大学和硅谷等，产品已经在百年三甲医院、中山大学孙逸仙纪念医院等知

39、名医疗机构中得到了广泛应用，并与西安曲江妇产医院、广州白云山月子中心、重庆睡眠医学研究中心等机构建立了深度合作。图图16、使用使用 AI 床垫后，睡眠质量及腰痛等问题确有改善缓解床垫后，睡眠质量及腰痛等问题确有改善缓解 数据来源：人民网，兴业证券经济与金融研究院整理 （二）参与者众多，市场仍在起步阶段 全球全球 AI 床垫市场仍处于起步阶段，市场竞争激烈。床垫市场仍处于起步阶段，市场竞争激烈。根据 Grand View Research 数据，2023 年全球 AI 床垫市场规模为 17 亿美元，预计 2024 年至 2030 年的CAGR 约为 5.6%，我国的市场规模相对较小，消费群体仍以

40、欧美为主。供给端看，市场竞争激烈，根据 Global Market Insight 数据，全球范围内头部玩家主要为国外睡眠领域龙头，但 CR5 也仅有 10-15%左右。图图17、2023 年年全球全球 AI 床垫市场规模床垫市场规模约约 17 亿美元亿美元 图图18、全球全球 AI 床垫市场竞争激烈床垫市场竞争激烈 数据来源：Grand View Research，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2024-2030 年为预测值 数据来源：Global Market Insight，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后评级说明和重要声明 13/26 行业跟踪报告|轻工制造 国内国内来看，

41、来看，已有多家公司推出相关产品已有多家公司推出相关产品，既包括慕思、喜临门等传统床垫巨头企业，也包括趣睡等睡眠科技公司以及部分初创公司，头部企业通过技术合作（如联合华为、小米等）强化竞争力。表表3、国内国内 AI 床垫参与者梳理床垫参与者梳理 企业类型企业类型 公司名称公司名称 具体布局具体布局 传统床垫巨头 顾家家居 2023 年推出智眠 dreamate 系列，应用数字化生长技术 慕思股份 推出 T10/T11 两款 AI 智能床垫，应用自研的 AI 潮汐算法，2024 年 AI 智能床垫销售额破亿 喜临门 与华为合作开发智能睡眠系统，2020 年推出 Smart 1 系列，2022 年推

42、出 iSleep 系列 睡眠科技企业 趣睡科技 与小米深度合作，推出趣睡 8H AI 智能撑腰护眠床垫，核心功能为 AI 智能适应，个性化软硬调整，瑜伽助眠，AI 护腰，体感闹钟，睡眠报告等 HEKA 2013 年发明了第一代 AI 床垫产品，疫情期间年增长超 200%，2024 年全球门店超 630家，已经帮助超过 20 万人享受了高质量的健康睡眠 初创公司 Sleep One 接入苹果、三星、华为、小米等各大生态平台，推出 Sleepone B 系列与 C 系列等多款产品 Sleepace 享睡 为合作伙伴提供智能床垫方案及定制 App 服务等，采用嵌入式一体化设计，可在不影响床垫原有舒适

43、体验的情况下快速实现产品智能化升级。数据来源：慕思官网，Tom 咨询，新浪网，今日家居，腾讯网，趣睡科技公众号，HEKA 官网，Sleep One 官网，Sleepace官网，兴业证券经济与金融研究院整理 从价格端看，从价格端看，产品价格通常在几千到几万元不等，大部分产品价格较高&定位偏高端，已经接近舒达/席梦思等高端进口床垫的价格。具体看，中高端市场（1 万元以上）强调定制化与高端材质，入门市场（1 万元以下）主打基础监测功能，兼顾性价比。表表4、部分部分 AI 床垫产品价格梳理床垫产品价格梳理 产品型号产品型号 产品价格（元）产品价格（元）慕思 AI 床垫 MCW1-162 9999 慕思

44、 AI 床垫 MCW1-163 21599 慕思 AI 床垫 T11 PRO 悦享版/智享版/臻享版 19980/35800/62800 趣睡 8H 自适应智能床垫 7299 趣睡 8H AI 睡眠监测改善床垫 2999 舒是 Sleepone-C1 27000 舒是 Sleepone-C6 60000 数据来源：慕思京东官方店，趣睡科技官网，舒是 Sleepone 京东官方店，兴业证券经济与金融研究院整理 注：产品价格为到手价，型号均为 1.8m2m 我国 AI 床垫市场仍处于发展初期，市场规模与渗透率都较低，目前也面临产品价格高、消费者认知不足等问题。我们认为未来的发展重心在于以下几点：加

45、强消费者教育：加强消费者教育：目前消费者对 AI 床垫的功能认知不足，在加强消费者教育后，如果消费者认为其价格能够匹配功能，AI 床垫的渗透率会快速提升。推广推广医疗级医疗级/酒店级酒店级应用：应用：与医院/高端酒店等合作开发 AI 床垫的应用场景，拓展商用领域的定制化睡眠解决方案。请阅读最后评级说明和重要声明 14/26 行业跟踪报告|轻工制造 下沉市场拓展：下沉市场拓展：通过简化功能降低价格（类似于轻智能马桶，只保留核心功能），渗透进入下沉市场。请阅读最后评级说明和重要声明 15/26 行业跟踪报告|轻工制造 三、AI 体育健身（）商业模式面向 C 端消费者及 B 端健身房 AI 体育健身

46、体育健身的商业模式分两种：的商业模式分两种：对 C 端消费者，通过 APP（软件）或运动器械（硬件）显示屏创建虚拟健身教练，并通过摄像头实时监测用户运动状态，定制个性化的训练计划并实时纠错，用户需要为该服务定期支付会员费或一次性支付购买相关设备。对 B 端健身房，可以购置多款 AI 体育健身设备，并向使用设备的消费者收取会员费。图图19、Keep Station 终端提供终端提供 AI 健身课指导健身课指导 图图20、舒华舒华 V9+智能商用跑步机智能商用跑步机可可为跑步者提供为跑步者提供综合评估及训练建议综合评估及训练建议 数据来源：智东西公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：舒华

47、体育官网，兴业证券经济与金融研究院整理 图图21、Planet Fitness 为黑卡会员为黑卡会员提供提供 AI 健身服务健身服务 数据来源：Planet Fitness 官网，兴业证券经济与金融研究院整理 AI 体育健身体育健身收取会员费收取会员费的商业模式是可行的的商业模式是可行的。国内 KEEP 等健身类 APP 付费用户数量持续提升，截至 2024H1，KEEP 会员渗透率提升至 11.1%，表明健身类APP 在国内向 C 端消费者收取会员费的是可行的；海外 Planet Fitness 也在其健身房中开发了 AI 虚拟健身教练功能，带动高级会员占比提升。请阅读最后评级说明和重要声明

48、 16/26 行业跟踪报告|轻工制造 图图22、截至截至 2024H1，KEEP 会员渗透率提升至会员渗透率提升至11.1%图图23、2023年年KEEP会员订阅费收入约会员订阅费收入约10亿元，亿元，同比同比+12%数据来源：KEEP 公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 （二）AI 体育健身大市场 经试验证明，经试验证明，AI 体育健身器材体育健身器材在提升体质健康方面具有显著效应在提升体质健康方面具有显著效应。此外，相比于传统健身教练，AI 体育健身器材不仅能够起到动作纠正、生成个性化训练计划等作用，还能通过 AI 分析营养摄入、生理数据反

49、馈等实时调整计划。根据 Meta Health Tech 的数据，其 2024 年推出的 AI 虚拟健身教练FitMind Pro已帮助全球超过1000万用户成功实现减重目标，平均减重效果达到18.7公斤。根据厦门日报，智能运动健康场景在提升体质健康方面具有显著效应，截至2024 年 8 月，厦门已经搭建 11 个社区智能运动健康中心，AI 教练提供超250 万次的健身指导服务。图图24、AI 体育健身器材体育健身器材运行机制运行机制 数据来源：艾瑞咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 低渗透低渗透&高成长高成长，我国，我国健身健身市场大有可为。市场大有可为。根据 KEEP 招股书，我国健身人群

50、数量（指每周参与 2 次以上健身活动的人群）从 2016 年的 2.2 亿人提升至 2022 年0%2%4%6%8%10%12%050100150200250300350400201920202021202220232024H1KEEP会员数（万人）KEEP会员渗透率（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%02468101220192020202120222023KEEP会员订阅费收入（亿元）同比（右轴）请阅读最后评级说明和重要声明 17/26 行业跟踪报告|轻工制造 的3.7亿人，CAGR约9%，保持较快增长；2022年健身人群渗透率提升至26.5%，但相较于美国的 47

51、.8%以及欧洲的 42.5%，仍有较大提升空间。图图25、2022 年我国健身人群达年我国健身人群达 3.74 亿亿人，渗透率人，渗透率约约 26.5%图图26、2022 年年中国健身人群渗透率相较于欧美仍中国健身人群渗透率相较于欧美仍有较大提升空间有较大提升空间 数据来源：KEEP 招股书，灼识咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：KEEP 招股书，灼识咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 AI 体育体育健身市场有望跑出更快加速度健身市场有望跑出更快加速度。随智能健身 APP、智能健身器械等产品的持续推广，AI 智能健身市场规模有望呈爆发式增长。（中国智能体育发展报告 预测，2023

52、年中国智能健身市场规模达 380 亿元；艾瑞咨询亦预测，2023 年中国智能运动健身行业市场规模约 348 亿元，2025 年市场规模将快速攀升至 820 亿元；高盛预测 2025 年全球 AI 智能健身市场份额占比将达到 45%。图图27、2025 年全球健身市场份额预测年全球健身市场份额预测 数据来源：浮光文案馆公众号，高盛，兴业证券经济与金融研究院整理 AI 健身能够快速推广的原因有以下几点：健身能够快速推广的原因有以下几点：解决了健身私教价格高、信息不透明的痛点：解决了健身私教价格高、信息不透明的痛点：AI 虚拟教练能够解决线下健身房私教能力有限、仅能提供某一类课程等信息不对称问题。此

53、外，价格也更便宜（一节私教课几百元，往往需要购买 10 节课以上，而 APP 会员价格仅几十元/月，一台家用智能健身设备价格几千元不等）。0%5%10%15%20%25%30%35%00.511.522.533.544.520162017201820192020202120222023E2024E中国健身人群（亿人）渗透率（右轴）0%10%20%30%40%50%60%健身人群渗透率健身房会员渗透率中国美国欧洲AI智能健身,45%传统健身房,30%家庭健身器材,15%其他,10%请阅读最后评级说明和重要声明 18/26 行业跟踪报告|轻工制造 更加便捷：更加便捷：省去通勤时间，且 24 小时皆

54、可使用，打破了时间限制，用户可以根据生活习惯随时调整单次运动时长及运动频次，根据艾瑞咨询数据，智能健身能够提升用户积极性，每次健身时长相对更长。AI 模型的持续迭代模型的持续迭代也也会逐步会逐步解决了解决了运动指导难、缺乏情感交互、定制计划颗运动指导难、缺乏情感交互、定制计划颗粒度不够等问题。粒度不够等问题。图图28、智能化健身智能化健身能够提升能够提升用户健身积极性用户健身积极性，健身时长更长健身时长更长 数据来源：艾瑞咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 应用角度看，应用角度看，AI 体育健身类的产品形态在硬件端的应用以 AI 健身器材（跑步机、单车、椭圆机等）和智能健身镜为主，还包括智能跳

55、绳等其他形态；玩家角度看玩家角度看，包括传统健身器材龙头制造商（舒华体育、麦瑞克等）、健身平台（Peloton、KEEP等）以及部分初创公司。价格角度看。价格角度看，产品价格从几千到几万元不等。整体看，整体看，行业行业呈现呈现多元多元化业态化业态。表表5、国内外国内外 AI 体育健身行业参与者梳理体育健身行业参与者梳理 国家国家 类别类别 公司公司 布局情况布局情况 国外 智能健身房 星球健身 黑卡会员可在健身房内享受 AI 虚拟健身教练服务 APP+健身器械 Peloton 全球最大的互动健身平台，高级会员可享用智能健身课，也推出智能跑步机与动感单车等单品，截至 2021 年在全球开设约 1

56、33 家线下智能健身器材体验店 APP+健身器械 TEMPO 最大的家庭健身平台之一，TEMPO 的核心是 AI 驱动的私人训练系统，分析用户数据并创建随时间推移而调整的个性化锻炼计划，跟踪用户的运动并提供实时姿势纠正。国内 APP+健身器械 KEEP 国内最大的健身 APP，2025 年 2 月创始人王宁表示未来将 All in AI，已在海外上线 FitPluse、Gogogola、CalCut 等多款 AI 应用，预计国内 4 月推出带AI Coach 的内测版。产品端也推出 KEEP STATION 等智能健身器材。健身器械 舒华体育 推出首款 AI 智能跑步机 V9+智能商用跑步机”

57、，并接入 DeepSeek 模型，在舒华智能触屏跑步机上推出新一代 AI 健身助手”APP 力盛体育 悦动圈 APP 注册用户众多，积极布局 AI 领域 健身器械 麦瑞克 已推出智能划船机、智能椭圆机、智能跳绳等多款产品，并已成功接入DeepSeek 模型，将于 25 年 4 月推出全新 AI 健身解决方案。健身器械 小乔体育 推出智能跑步机、智能单车等多款单品 FITURE 魔镜 智能健身镜 FITURE 智能健身镜配备高精密 AI 传感器，拥有超广角镜头和 HDR 成像技术，能识别人体 16 个骨骼点，捕捉人体运动轨迹。数据来源：星球健身官网，艾瑞咨询，Tempo 官网，港股研究社公众号，

58、舒华体育官网，力盛体育官网，麦瑞克公众号，小乔京东旗舰店，蓝鲸财经，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后评级说明和重要声明 19/26 行业跟踪报告|轻工制造 表表6、国内国内部分部分 AI 智能健身产品梳理智能健身产品梳理 产品名称产品名称 价格（元）价格（元）产品图产品图 具体功能具体功能 舒华 V9+智能商用跑步机（15.6 英寸）80000 （1）内置直播软件，每周提供直播课程，内含大量专业点播课，可为健身房不同人群提供多样化的健身课程服务（2）搭载跑步姿态分析系统，为跑步者提供综合评估及训练建议，调整优化跑姿（3）提供 3D 健身、线上竞赛模式，可与其他健身者联动，提升交互性 舒

59、华 I5 智能跑步机（家用）7999 （1）为消费者提供科学运动建议，通过舒华APP 扫码登录，导入体测数据后生成运动指导，实时调整运动时长和强度（2）可将运动成果分享至社区，提升交互性 佑美家用 A8 跑步机高性能款 2794 与华为健康联动，当佩戴支持心率监测和跑步姿势识别的华为穿戴设备后，运动健康APP 会通过界面和语音提醒，在跑步过程中实时提供运动数据分析与建议 KEEP STATION 1999 （1）由一台带有高精度摄像头和传感器识别技术的主机+两颗内置传感器的 K 豆组成（2）捕捉动作轨迹，并通过摄像头和电视画面实时反馈给运动者，让其知道动作是否标准，也可以根据提示实时改进 AE

60、KE 轻力量运动镜 A1（活力版）16994 （1）能够实时捕捉人体骨骼动态，进行动作校正，降低运动损伤风险。（2）ARE 智能推荐引擎为用户提供全面的运动数据反馈，助力制定最佳运动计划。数据来源：舒华体育官网，KEEP 京东官方店，AEKE 天猫官方店，佑美天猫官方店，兴业证券经济与金融研究院整理 当然，目前当然，目前 AI 体育健身器材的应用也存在问题体育健身器材的应用也存在问题，如何成为真正的刚需，而不是小，如何成为真正的刚需，而不是小众玩物，仍需众玩物，仍需克服克服以下不足：以下不足：主打内容，成本较高：对于主打内容，成本较高：对于 AI 健身器材而言，内容是一大重点，由于用户需要为会

61、员持续付费，所以需要持续更新不同内容的健身课程与3D模拟场景。这意味着公司需要定期招募拍摄团队、健身教练、内容运营等人员，并为实地拍摄付出成本。请阅读最后评级说明和重要声明 20/26 行业跟踪报告|轻工制造 真正做到真正做到 AI：AI 体育健身器材也需要摆脱 智商税”的嫌疑，通过模型的持续迭代，打破 AI 技术与算法的局限性，做到真正能纠正动作，真正能实现个性化定制。缺乏差异化：缺乏差异化：健身镜拥有海量课程等内容，但这些课程与成本更低的 APP、视频教程等差异化并不大，用户花大价钱购买会员的驱动力显然不足。价格竞争激烈价格竞争激烈，且仍偏贵，且仍偏贵：以魔镜 FITURE 为例，早期产品

62、售价高昂，初代产品接近万元，但随着竞争激烈、用户下沉，魔镜 FITURE 也主动推出了 mini版平价产品，目前价格已下落到 2000-6000 元，但对于中低端消费者而言，仍属于价格相对较高的单品。中长期看，随 AI 模型的持续迭代，模型性能的局限性有望得到解决，拟真程度将持续提升，成本也能得到大幅优化，上述问题均有望得到解决。综上，看好综上，看好 AI 体体育健身领域深度受益于育健身领域深度受益于 AI 大时代。大时代。请阅读最后评级说明和重要声明 21/26 行业跟踪报告|轻工制造 四、AI 玩具 （）相较于传统玩具，AI 玩具的核心在于交互性 相较于传统玩具，相较于传统玩具，AI 玩具

63、玩具能能显著提升用户体验显著提升用户体验。AI 玩具凭借大模型支持，拥有多模态交互、情感理解与反馈、智能学习等优势。多模态多模态交互交互：AI 玩具能够通过语音、图像、动作等多种方式进行交互，加强互动属性。例如 FoloToy 的 Magicbox，集成豆包、ChatGPT 等大模型，支持多模态交互（语音、动作、表情），适配各类玩具硬件，实现万物皆可 AI 化。情感理解与反馈：情感理解与反馈：AI 玩具可以识别用户的情感状态，并根据用户的情绪提供适当的反馈和建议。通过对用户行为的学习，AI 玩具能够不断改进与用户的互动方式，提供更加个性化的服务。例如萌友智能的机器宠物 Ropet，内置情感计算

64、引擎，能根据用户情绪调整反馈模式。智能学习与适应：智能学习与适应：AI 玩具能根据用户习惯进行自我学习，持续优化功能和内容。例如字节跳动的 AI 陪伴玩偶（显眼包”，集合了火山引擎的多项 AI 技术，内嵌豆包大模型、扣子专业版等前沿技术，能与人进行对话和情感交流。图图29、FoloToy 的的 Magicbox 可适配各类玩具硬可适配各类玩具硬件，实现万物件，实现万物 AI 化化 图图30、萌友智能的萌友智能的 Ropet 能根据用户情绪调整反能根据用户情绪调整反馈模式馈模式 数据来源：淘宝，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：算家云公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 相比于其他相比于其

65、他 AI 产品，产品，AI 玩具价格相对玩具价格相对更便宜更便宜。AI 玩具的收费模式为购买时一次性支付玩具实物的价格（大约几百元），有些还通过订阅制收费（FoloToy 以及BubblePal 的订阅费用均为 99 元/年），对比 AI 耳机/AI 眼镜等其他 AI 终端或乐高等高级玩具，价格并不贵。展望未来，伴随 AI 玩具供应增加，实物价格/订阅费有望大幅下降，进一步拉动 AI 玩具的推广普及。请阅读最后评级说明和重要声明 22/26 行业跟踪报告|轻工制造 表表7、部分国内部分国内 AI 玩具价格与订阅费梳理玩具价格与订阅费梳理 产品名称产品名称 产品图片产品图片 发售时间发售时间 实

66、物价格实物价格（元）（元）订阅费价格订阅费价格 FoloToy 仙人掌 2023 年 7 月 258 99 元/年 BubblePal 2024 年 7 月 449 9.9 元/月或 99 元/年 喜羊羊铃铛娃娃 2024 年 5 月 399 未知 实丰文化 AI 魔法星 2025 年 1 月 400 未知 汤姆猫机器人 2024 年 12 月 经典款 1499 豪华款 1699 尊享款 1999 经典款赠 2 年 豪华款赠 5 年 尊享款终生享受 数据来源：各公司淘宝、京东商城，IT 之家，兴业证券经济与金融研究院整理 注：实物价格不考虑优惠券等折扣 （二）蓝海市场，应用场景持续延展，有望再

67、造）个泡泡玛特 AI 玩具需求火爆，市场规模快速增长。玩具需求火爆，市场规模快速增长。根据 Acumen Research and Consulting数据，2023 年全球 AI 玩具市场规模为 127 亿美元，预计到 2032 年将达到 401亿美元，CAGE 约 13.8%，保持较快增长速度。从具体销售案例角度看，部分 AI玩具一经发售，便迅速成为爆品，甚至供不应求。2024 年 11 月特斯拉推出了售价 40 美元的 Optimus 机器人，推出后迅速售罄，至今未补货，在 eBay 等二手交易平台上，价格最高炒到了 1300 美元。请阅读最后评级说明和重要声明 23/26 行业跟踪报告

68、|轻工制造 字节跳动的 AI 陪伴玩偶“显眼包”，原本是非对外售卖的礼品，目前却在二手平台上炒至 500 元。AI 初创公司跃然创新 2024 年 7 月推出了 AI 毛绒玩具挂件 BubblePal，官方售价为 449 元，开售首月 GMV 突破 400 万元，官方数据称上线两个月内卖出 2 万多台。图图31、2023 年全球年全球 AI 玩具市场规模为玩具市场规模为 127 亿美元亿美元 数据来源：Acumen Research and Consulting，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2024 年-2032 年为预测值 分地区看，分地区看，北美地区市场份额领先，2023 年占比约

69、39%，而亚太是增速最快的地区。分人群看，分人群看，AI 玩具目前受众群体以儿童为主，未来有望扩大至全年龄段。玩具目前受众群体以儿童为主，未来有望扩大至全年龄段。目前AI 玩具主要针对儿童群体设计，根据 Global Market Insight 数据，2023 年 AI 玩具 47%的使用者为 3-5 岁的学前儿童。但 AI 玩具在其他年龄段的市场也有较大想象空间，例如针对中老年市场，AI 玩具可起到情感陪伴和健康管理等作用，有望在孤独经济中崭露头角。图图32、2023 年北美是年北美是 AI 玩具最大的市场，占比玩具最大的市场，占比约约 39%图图33、2023 年，全球年，全球 AI 玩

70、具受众群体以学前儿玩具受众群体以学前儿童为主童为主 数据来源：Acumen Research and Consulting，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Global Market Insight，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后评级说明和重要声明 24/26 行业跟踪报告|轻工制造 目前目前 AI 玩具玩具的产品形态主要分为两类：的产品形态主要分为两类：一类是将 AI 与毛绒玩具结合，另一类采用机器人形态。目前两种形态的玩具都有多个国内外产品落地。未来未来，AI+潮玩或潮玩或是新方向是新方向，或许能创造 活的，或许能创造 活的Labubu”。”。表表8、国内外部分国内外部分

71、 AI 玩具企业梳理玩具企业梳理 类别类别 公司公司 国外 特斯拉 发布机器人玩具，作为 Optimus Gen 2 人形机器人的迷你版，按 1:10 的比例打造，全身拥有超过 40 个独立部件和 20 个关节点，并且能够移动。Miko 2015 年成立，并于 2017 年推出第一代人工智能伴侣 Miko，以 Miko Mini 为例，内置公司定制的人工智能模型以及 OpenAI 的 GPT-3.5 和 GPT-4，具有教育、游戏等功能，并与迪士尼和派拉蒙等媒体巨头合作，允许他们在 Miko 上发布内容。Curio Interactive 2023 年 3 月成立，推出 Grok、Grem 和

72、 Gabbo 多款 AI 玩具，利用 OpenAI 的 ChatGPT 技术，使其能够与孩子们进行自然语言对话，提供个性化的互动体验，包括问答、情感表达和角色扮演。Fawn 外形是小鹿/兔子棉花填充物，接入OpenAI GPT-3.5 Turbo大语言模型及ElevenLabs的文转语音 AI，保持 8 岁孩童的语气和个性，给孩子们提供情感支持。Embodied,Inc.2017 年推出 AI 陪伴机器人。早在 2020 年 5 月，他们宣布发布儿童机器人 Moxie，适配 5-10 岁儿童，能处理和响应正常对话，并设定有不同主题的交谈，后更迭几代产品。卡西欧 卡西欧联合一家初创公司 Vang

73、uard Industries 推出名叫 Moflin 的机器宠物，内置 AI，能够识别不同用户跟它互动时的动作和声音，逐渐形成自己的模拟情感和个性。国内 传统玩具公司 实丰文化 2023 年 12 月推出智能飞飞兔 GPT 网络版，此前还推出智能机器狗、智能小怪兽等多款产品。第二代 AI 玩具 AI 魔法星于 2025Q1 上市售卖。奥飞娱乐 公布以 AI 为核心的智能新品系列，包括 AI 毛绒玩具、益智教育、桌面机器人三类，包括 哄睡 AI 喜羊羊”智能玩具。汤姆猫 汤姆猫 AI 语音情感陪伴机器人产品已于 2024 年 12 月 21 日正式发售，搭载了专门的汤姆猫人工智能大模型，AI

74、讲故事 APP、AI 游戏等系列产品在研。AI 玩具 初创企业 Folotoy 推出 Fofo-火火兔、Meow-米兔、Octopus-八爪鱼、Cactus-仙人掌、Kola-慢慢熊等产品。跃然创新 推出 AI 交互式对话挂件玩具 BubblePal，能够根据孩子的个性和需求，提供定制化陪伴服务的 AI 角色，每个角色都具有高度还原的形象声音，以及人物背后的故事和性格。此外，它还支持多语言交流。奇点灵智 美团前副总裁、美团金融 CTO 包塔创立北京奇点灵智科技有限公司，主要是面向儿童群体开发 AI 智能硬件。亿家亿伴 微软 DPS 全球方案创新部门前总经理郭志创立，并推出 AI 毛绒玩伴 爱小

75、伴”。贝陪科技 第四范式 AIOS 前总经理黄缨宁成立，目标是 AI 大模型教育领域的相关硬件。珞博智能 小鹏机器人产品设计原负责人孙兆治成立，主攻 AI 陪伴机器人。三耳猫科技 安克创新的谢羽佳则创立，聚焦儿童 AI 硬件方向，已获得一线风投基金投资。数据来源：福布斯，FoloToy 官网，36 氪，澎湃新闻，Wind，创业邦，搜狐网等，兴业证券经济与金融研究院整理 AI 玩具的玩具的应用应用门槛门槛较低较低，有望成为端侧有望成为端侧 AI 的的最佳最佳&最快最快落地场景之一落地场景之一。功能功能端端：AI 玩具主要围绕娱乐、陪伴互动和教育，对算力、图像或音频处理能力的要求较低；而 AI 眼

76、镜、AI 耳机所需要的功能更复杂。外观设计外观设计端端：AI 玩具对硬件的外形限制较小，而 AI 眼镜和 AI 耳机等对硬件的体积、重量和形状有严格的限制，加大设计和制造难度。请阅读最后评级说明和重要声明 25/26 行业跟踪报告|轻工制造 五、投资建议 随着 Deepseek 等 AI 大模型的持续迭代，性能持续提升且模型成本大幅下降，端侧 AI 应用密集落地。眼镜、床垫、体育健身器械、玩具等产品已广泛应用，对应的 AI 产品硬件限制小&成本低，待商业模式/产品成熟后，有望成为快速爆发的 AI端侧应用之一，推荐轻工板块的 AI 投资机遇，建议关注明月镜片、博士眼镜、英派斯、慕思股份、趣睡科技

77、、舒华体育、实丰文化等。表表9、轻工行业轻工行业 AI+标的标的 类型类型 具体标的具体标的 AI 眼镜 明月镜片、博士眼镜、英派斯、康耐特光学（港股）AI 床垫 慕思股份、喜临门、顾家家居、趣睡科技等 AI 体育 舒华体育、英派斯、Keep（港股）等 AI 玩具 实丰文化、奥飞娱乐等 AI 家居设计 居然智家 数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理 六、风险提示（1）AI 模型发展不及预期模型发展不及预期：床垫、体育健身器材、玩具等端侧 AI 应用极度依赖AI 模型的性能，若 AI 模型性能提升不及预期，或 AI 模型成本下降不及预期，或影响此类 AI 应用的落地。（2）行业竞争加剧行业竞争

78、加剧：各类 AI+应用参与公司数量较多，且初创公司较多，新进入者或通过价格战/快速更新产品等方式抢占市场份额，竞争加剧可能导致业内公司市场份额降低，对业绩产生不利影响。（3）消费需求不及预期：消费需求不及预期：近几年居民的消费能力相对承压，消费者的购买力偏弱，而 AI+产品的价格往往较高，可能存在消费者有需求但受限于价格放弃消费的情况，进而影响需求与公司业绩。请阅读最后评级说明和重要声明 26/26 行业跟踪报告|轻工制造 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本

79、人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪

80、深300 指数为基准；北交所市场以北证50 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300 指数为基准；北交所市场以北证50 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表

81、性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%15%之间 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投

82、资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示以及法律声明使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到

83、本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成

84、的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行

85、关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就

86、发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国 证券交易所第15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。兴

87、业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的

88、、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报

89、告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他

90、投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国 证券交易所第15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次

91、分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/

92、或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上海上海 北京北京 深圳深圳 地址：上海浦东新区长柳路36 号兴业证券大厦15 层 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6 号世界财富大厦 32 层 01-08 单元 地址：深圳市福田区皇岗路 5001 号深业上城T2 座 52 楼 地址：上海浦东新区长柳路36 号兴业证券大厦15 层 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6 号世界财富大厦 32 层 01-08 单元 地址：深圳市福田区皇岗路 5001 号深业上城T2 座 52 楼 邮编：200135 邮编：100020 邮编：518035 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮编：200135 邮编：100020 邮编：518035 邮箱： 邮箱： 邮箱：