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1、1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究公司深度研究|深高速深高速 华南公路元老，深耕公路主业，大环保业务有望步入收获期 深高速（600548.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论公司评级公司评级 增持增持 股票代码 600548.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 11.59 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 凌军凌军 S0800523090002 联系人联系人 宗枫宗枫 相关研究相关研究 摘要内容摘要内容【核心结论】【核心结论】我们认为我们认为公司作为华南地区公路元老，公路主业的收益质量较公司作为华南地区公路元老，公路主业的收益质量较高，有望实现稳健增长。

2、大环保业务前景向好，清洁能源发电、固废资源化高，有望实现稳健增长。大环保业务前景向好，清洁能源发电、固废资源化处理业务未来盈利可期。处理业务未来盈利可期。绝对估值法（DDM 估值）下计算的目标价为 12.55元，首次覆盖，给予“增持”评级。【报告亮点】【报告亮点】公司 2024 业绩预告发布后，市场对公司业务未来发展持有较为悲观的预期。我们认为，公司我们认为，公司主营业务主营业务未来增长向好。未来增长向好。受益于深中通道对公司沿江项目和机荷项目的引流作用，叠加宏观经济复苏、粤港澳大湾区政策支持，公司公路业务有望稳健增长；大环保业务有望步入收获期，清洁能源发电项目、餐厨垃圾处理两项业务均具备一定

3、的进入壁垒，经过近 10年的探索发展，有望迈入收获期。公司是华南老牌高速公路运营企业，深耕公路主业，开拓大环保业务。公司是华南老牌高速公路运营企业，深耕公路主业，开拓大环保业务。1）华南地区高速公路元老，实控人为深圳市国资委。2）深耕公路主业，开拓大环保业务。3）财务复盘：2014-2023 年，营业收入呈先升后降的趋势，CAGR 为 11.05%；归母净利润总体呈波动上升趋势。公司所处行业总体增长趋势向好。公司所处行业总体增长趋势向好。1）2023 年以来高速公路行业车流量恢复增长，2025 年公路货运需求有望恢复；2）汽车保有量和居民出行需求的增加助力通行费收入持续增长；3）2024 年我

4、国风电装机占比升至 15.55%，发展前景广阔。4）固废资源化处理行业具备进入壁垒，行业增长向好。公司主营业务的核心竞争力较为突出。公司主营业务的核心竞争力较为突出。1）区位优势决定公路资产的长期回报率较高；2）深中通道开通对沿江项目起到较好的引流作用；3）控股路产剩余收费年限相对较长。风险提示风险提示：车流量增速不及预期；大环保业务增长慢于预期；行业政策发生变动；宏观经济增长不及预期；极端天气等随机事件影响。核心数据核心数据2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）9,373 9,295 8,630 8,360 8,306 增长率-13.8%-0.8%-7.2

5、%-3.1%-0.7%归母净利润(百万元)2,014 2,327 1,284 1,419 1,547 增长率-22.7%15.5%-44.8%10.5%9.0%每股收益（EPS）0.92 1.07 0.590.65 0.71 市盈率（P/E）12.5 10.9 19.7 17.8 16.3 市净率（P/B）1.2 1.1 1.1 1.1 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心-12%-2%8%18%28%38%48%58%2024-032024-072024-11深高速高速公路沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年 03 月 13 日 公司深度研究|深高速 西部证券西部证券

6、 2025 年年 03 月月 13 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.6 关键假设.6 区别于市场的观点.7 股价上涨催化剂.7 估值与目标价.7 深高速核心指标概览.8 一、华南高速公路元老，深耕公路主业，开拓大环保业务.9 1.1 华南地区高速公路元老，实控人为深圳市国资委.9 1.2 公司深耕公路主业，开拓大环保业务.9 1.2.1 收费公路主业区位优势显著.10 1.2.2 2024 年公司前五大路产合计占路费收入比例约 86.83%.11 1.3 开拓大环保产业第二增长曲线.17 1.3.1 清洁能源发电项目.18 1.3.2 餐厨垃圾处