海思科-公司首次覆盖报告：创新转型乘风破浪精麻市场蓝海启航-250313（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.03.13 创新转型乘风破浪，精麻市场蓝海启航创新转型乘风破浪，精麻市场蓝海启航 海思科海思科(002653)Table_Industry 医药/必需消费 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 46.99 Table_CurPrice 当前价格：34.23 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）25.40-39.64 总市值（百万元）38,335 总股本/流通A股（百万股）1

2、,120/536 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）4,192 每股净资产（元）3.74 市净率（现价）9.1 净负债率 18.64%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 11%-3%35%相对指数 10%-3%24%海思科首次覆盖报告海思科首次覆盖报告 table_Authors 丁丹丁丹(分析师分析师)甘坛焕甘坛焕(分析师分析师)姜铸轩姜铸轩(分析师分析师)0755-23976735 021-38675855 021-38674878 登记编号登

3、记编号 S0880514030001 S0880523080007 S0880524080010 本报告导读：本报告导读：公司公司立足创新转型立足创新转型，环泊酚，环泊酚高速放量高速放量，后续，后续在研在研管线持续兑现。首次覆盖，给予“增管线持续兑现。首次覆盖，给予“增持”评级。持”评级。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予增首次覆盖，给予增持评级。持评级。公司立足创新转型，研发步入收获期。预测公司 2024-2026 年 EPS 为 0.42/0.59/0.76 元。综合绝对估值法及相对估值法，给予目标价 46.99 元。首次覆盖，给予“增持”评级。创新转型驱动，业

4、绩企稳回升。创新转型驱动，业绩企稳回升。公司是一家处于创新转型阶段的老牌特色专科药企，具有成熟、多元化的商业销售体系。随着集采和医保谈判降价带来的影响出清，2023 年以来仿制药业务企稳；同时创新药管线陆续步入收获期，引领业绩迎来高增长。环泊酚环泊酚高速放量，高速放量，精麻创新药精麻创新药切入蓝海市场。切入蓝海市场。精麻药物机制复杂、研发难度大，且管控严格、准入壁垒高，市场潜力巨大、竞争格局良好，镇静药和镇痛药占据主要市场份额。公司创新镇静药环泊酚相比丙泊酚相比具有“两快五少”的优点，适应症已全部纳入医保，上市以来高速放量，我们预计国内销售峰值有望达 33 亿；随着美国III 期临床陆续完成，

5、海外市场有望进一步带来增量。镇痛药方面，外周 KOR 选择性激动剂 HSK21542 的镇痛适应症和慢性肾病瘙痒适应症均处于 NDA 阶段，有望 2025 年获批上市；凭借非成瘾性和良好的安全性，HSK21542 市场空间广阔，有望复刻环泊酚成功轨迹，我们预计国内销售峰值有望达 37 亿。创新药收获提速，创新药收获提速，多款多款在研管线瞄准蓝海疾病领域在研管线瞄准蓝海疾病领域。克利加巴林于24 年 5 月获批上市，对标美洛加巴林，2024 年 11 月正式纳入医保，填补目录内无 DPNP 适应症药物的空白，后续多个新适应症处于临床阶段，市场潜力巨大，我们预计国内销售峰值有望达 16 亿。DPP

6、-4 抑制剂考格列汀是全球首款双周口服降糖药，于 24 年 6 月获批上市。后续在研管线中，多款分子瞄准支扩、MASH 等蓝海市场，DPP-1 抑制剂 HSK31858、THR-激动剂 HSK31679 的临床 II 期数据优异，进展均位列国内第一梯队。此外，公司自主搭建 PROTAC 平台，多款口服靶向蛋白降解药物已进入临床阶段。风险提示。风险提示。临床试验进展不及预期风险；同靶点创新药市场竞争风险；市场推广及销售不及预期风险。Table_Finance 财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,015 3,355 4,004 4,795 5