兴发集团-公司研究报告-资源与创新共舞攻守兼备的精细磷化工企业-250311（45页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 基础化工 2025 年 03 月 11 日 兴发集团(600141)资源与创新共舞，攻守兼备的精细磷化工企业报告原因：强调原有的投资评级 增持（维持）磷化工为盾，新材料为矛，周期板块富弹性。公司以精细磷酸盐起家，逐步向化工新材料平台转型，目前已形成磷硅硫盐氟的循环经济产业链，主要产品包括磷矿石、特种化学品、草甘膦系列产品、有机硅系列产品、肥料、新能源等，相关板块间协同性高。当前公司主业磷化工景气度较高且具备持续性，中短期业绩足以支撑高分红，特种化学品板块有望逐步放量提供增量业绩，有机硅与草甘膦板块虽仍处历史底部，但具备边际改善或阶段性行情的可能，届时

2、公司将呈现可观的业绩弹性。上游磷矿资源储备充足，预计高景气仍将持续至少 2 年。公司当前磷矿产能 585万吨/年，远期权益产能将超过 1000 万吨/年。我国以全球 5%磷矿储量贡献了46%的产量，且存在品位低的痛点，在磷酸铁放量带动下，未来磷矿需求复合增速或达 4%，当下供给紧缺致磷矿价格维持历年高位。市场担忧大量磷矿规划项目落地将冲击景气，我们统计 26 年前磷矿规划新增产能约 3020 万吨，27-29 年产能规划约 3870 万吨，在我们的悲观/中性假设下进行测算，26 年底前磷矿有望维持高景气。若考虑到安全环保收紧减缓项目建设速度，磷石膏库稀缺及处理难度大倒逼安证难以发放，磷矿投产增

3、量和节奏持续低于预期的可能性较大，景气久期或将更长。下游特化业务日益精进，短期湿电子化学品及磷化剂迎来放量。不同于传统磷化工企业，公司每年投入大量研发以向绿色化工新材料平台转型。公司特化板块业务以硫系产品、精细磷酸盐、湿电子化学品为主，其中 DMSO、次磷酸钠、电子级磷酸规模皆为全球第一。DMSO 价格下滑打开市场空间，应用领域不断拓展，公司产品定位高端领域溢价显著；湿电子化学品运营主体兴福电子已成功上市，25 年新产能陆续放量；公司磷化剂、黑磷等高附加值品种亦逐步进入放量期。草甘膦及有机硅有望底部回暖，公司业绩弹性大。当前公司草甘膦产能国内第一，有机硅产能国内第四，双品种循环经济性好，公司成

4、本皆处国内前列。当前草甘膦与有机硅行至历史底部，短期行业无新增产能，供需格局有望改善，届时公司业绩弹性较大。盈 利 预 测 与 估 值：我 们 维 持 公 司 2024-26 年 归 母 净 利 润 预 测 分 别 为18.50/21.95/26.34 亿元，EPS 分别为 1.68/1.99/2.39 元/股，3 年 CAGR 为 24%。公司 2025 年 PE 约 11 倍，低于可比公司平均 PE 12 倍，当前 PB（LF）约 1.1倍，低于可比公司平均 PB（LF）1.9 倍。考虑到磷化工持续高景气，草甘膦、有机硅价格底部，公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等

5、新材料业务，产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升，我们维持“增持”评级。风险提示：1）磷矿石、有机硅、草甘膦、磷肥、二甲基亚砜等产品价格大跌；2）电子化学品等新项目投产及盈利低于预期；3）安监环保检查带来的短期停工。市场数据：2025 年 03 月 11 日 收盘价（元）22.20 一年内最高/最低（元）25.87/16.50 市净率 1.2 息率（分红/股价）2.70 流通 A 股市值（百万元）24,492 上证指数/深证成指 3,379.83/10,861.16 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 09 月 30 日 每股净资

6、产（元）19.13 资产负债率%52.07 总股本/流通 A 股（百万）1,103/1,103 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 马昕晔 A0230511090002 宋涛 A0230516070001 研究支持 李绍程 A0230124070001 联系人 马昕晔(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）28,105 22,050 28,658 28,738 29,203 同比增长率（%）-7.30.0 2.0 0.3 1.6 归母净利润（百万元）1,3