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1、2025年3月9日Cost Down：大厂财报续写AI提质增效Revenue Up：新势力崛起突显投资机遇证券研究报告分析师刘雯蜀分析师陶韫琦邮箱邮箱证书编号S1230523020002证书编号S1230524090010行业评级：看好人工智能行业深度报告添加标题95%摘要21、美股AI应用厂商24Q4财报季落下帷幕，AI商业化进程下云及AI应用业务贡献度持续提升大厂：2024Q4微软、谷歌、Amazon等大厂云业务保持持续增长态势，其中谷歌和Amazon云业务经营性利润率同比大幅提升8.11pct和7.32pct，而在应用层面，大厂已构建起完善的Agent开发平台，未来有望引领并赋能AIAg

2、ent生态的加速构建；应用厂商：我们统计了8家AI应用厂商业绩，24Q4单季度平均营收增速为23.17%（YoY+0.69pct）、合计经营性现金流净额为95.94亿美元（YoY+30.89%）、平均ROE为3.94%（YoY+0.49pct），AI应用加速渗透下厂商经营效率和质量持续提升；2、对标AI独角兽业务成长，关注多模态AI及云服务赛道投资机遇Canva：Canva是全球领先的视觉传播平台，据Getlatka数据，公司估值达到400亿美金，公司基于AI大模型推出的Magic Studio可帮助用户实现AI生图、AI动效、AI改图等多项功能，公司2024年营收达到27亿美元（YoY+35

3、%），用户数达1.7亿；Coreweave：近日CoreWeave递交招股书并计划于美国纳斯达克上市，计划以350亿美元估值筹集40亿美元。公司为AI工作负载提供数据中心和高性能芯片的访问权限，公司2024年营收19.15亿美元（YoY+736.6%），同时2024年公司资本开支达到87.02亿美元（YoY+195.67%），反映下游AI应用厂商对于AI算力需求仍在快速成长。3、AI应用赛道，新势力厂商加速崛起，重点关注AI+企业服务赛道投资机遇2024年AI应用赛道已有超10家企业营收达到1亿美元，赛道覆盖了AI大模型、客户支持、数据分析、营销等多个赛道，其中半数为企业用户生产力工具，我们认

4、为随着AI大模型的加速迭代以及Agent技术的日趋成熟，AI有望率先在企业服务场景下加速落地，并赋能相关厂商打开成长空间。4、建议关注标的AI Agent：金山办公、科大讯飞、彩讯股份、迈富时、致远互联、泛微网络、金蝶国际、用友网络、鼎捷数智、汉得信息、焦点科技、拓尔思、京北方、星环科技等；AI垂类应用：万兴科技、福昕软件、润达医疗、卫宁健康、医渡科技、医脉通、创业慧康、东软集团、佳发教育、虹软科技、能科科技、索辰科技、容知日新、深信服、奇安信、佳都科技、明源云、汇通达网络等；5、风险提示1、大模型技术进度不及预期的风险；2、下游需求不足影响商业化进度的风险；3、前期投入对业绩短期扰动的风险；

5、4、翻译偏差的风险。美股AI业绩汇总01Partone3大厂云业务保持快速增长，平台搭建有望赋能Agent生态加速渗透；AI赋能应用厂商盈利能力及质量提升，GenAI商业化成果初现云厂商：云业务增速小幅放缓，盈利能力整体仍有提升42021Q3-2024Q4大厂云业务单季度营收21Q3-24Q4 大厂云业务单季度经营性利润2021Q3-2024Q4大厂云业务单季度营收增速21Q3-24Q4 大厂云业务单季度经营性利润率海外大厂云业务单季度营收增速小幅放缓。2024Q4，微软智能云、谷歌GCP、亚马逊AWS和Oracle云业务分别实现营收255.44/119.55/287.86/120.01亿美元

6、，同比分别增长增长18.67%/30.06%/18.93%/10.95%，从同比增速来看，除Oracle云外，其余三家厂商云业务单季度YoY增速环比2024Q3有所回落，全球下游企业云需求短期承压。海外大厂云业务盈利能力整体保持提升。2024Q4单季度，微软、谷歌和Amazon的云业务分别实现经营性利润108.51/20.93/106.32亿美元，同比分别增长13.6%/142.2%/48.3%。在经营性利润率方面，2024Q4，谷歌及Amazon云业务的单季度经营性利润率分别达到17.51%和36.93%，同比分别提升8.11pct和7.32pct，盈利能力显著提升。数据来源：Wind，浙商

7、证券研究所海外五大云厂商CAPEX情况，资本开支保持高增长态势2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4微软50.8964.5258.1058.6553.4068.7162.8362.7466.0789.4399.1797.35109.52138.73149.23158.04YoY(%)35.1%36.0%18.4%40.5%4.9%6.5%8.1%7.0%23.7%30.2%57.8%55.2%65.8%55.1%50.5%62.3%谷歌59.

8、4254.9668.1963.8397.8668.2872.7675.9562.8968.8880.55110.19120.12131.86130.61142.76YoY(%)-1.0%1.9%26.1%16.5%64.7%24.2%6.7%19.0%-35.7%0.9%10.7%45.1%91.0%91.4%62.1%29.6%Amazon111.87129.88147.51163.7137.42140.98150.41154.4130.7104.12112.98133.53139.35176.20226.20260.52YoY(%)106.1%96.3%50.4%24.1%22.8%8.5

9、%2.0%-5.7%-4.9%-26.1%-24.9%-13.5%6.6%53.8%81.3%78.6%Meta42.7246.1243.1353.7054.4175.7293.7590.4368.4262.1665.4376.6564.0081.7382.58144.25YoY(%)20.1%41.7%16.9%16.4%27.4%64.2%117.4%68.4%25.7%-17.9%-30.2%-15.2%-6.5%31.5%26.2%88.2%Oracle4.147.1710.629.2511.0114.2317.1924.3526.2819.1313.1410.8016.7427.98

10、23.0339.70YoY(%)4.5%65.6%143.6%62.9%165.9%98.5%61.9%163.2%138.7%34.4%-23.6%-55.6%-36.3%46.3%75.3%267.6%合计269.04302.65327.55349.13354.1367.92396.94407.87354.36343.72371.27428.52449.73556.5611.65745.27YoY(%)40.5%48.1%35.1%24.6%31.6%21.6%21.2%16.8%0.1%-6.6%-6.5%5.1%26.9%57.1%59.7%69.0%2020Q1-2024Q4 海外大

11、厂合计CAPEX情况（单位：亿美元）2020Q1-2024Q4 海外大厂单季度CAPEX情况（单位：亿美元）数据来源：Wind，浙商证券研究所单位：亿美元5云厂商：已构建起成熟的Agent开发平台6Agent综合开发平台：专门设计用于开发、定制和部署Agents的平台或工具集参与企业，主要包括大模型厂商和落地服务厂商。帮助用户降低AI Agent开发门槛、快速搭建个性化或具备商业价值的智能体，并提供Agent发布渠道，是AI Agent大规模推广的基础设施。平台名称公司面向场景平台特色Google Agent Space谷歌企业智能化转型（客户服务、医疗、金融等）开放生态系统：支持合作伙伴共建

12、工具链与资源 行业定制化：鼓励开发特定场景代理（如医疗代理）Azure AI Agent微软企业自动化、复杂IT环境 多代理协作：支持“代理网格”架构 大规模模型集成：集成1800+LLMs 企业级集成：深度适配Office、Dynamics 365等Amazon BedrockAgents亚马逊企业智能化转型、复杂IT环境 多代理协作：允许开发人员构建、部署和管理多个专用代理，使其能够无缝协作，以应对日益复杂的业务工作流。检索增强生成：Agent可以安全地连接到贵公司的数据来源，并在用户请求中添加正确的信息，以生成准确的响应。代码解释：Agent支持在安全的环境中动态生成和执行代码。此功能可

13、以自动执行复杂的分析查询，这些查询以前仅通过模型推理很难回答。海外云厂已推出AI Agent平台数据来源：亚马逊官网、外发报告AI Agent元年，企业服务有望最先落地，浙商证券研究所云厂商：业绩会AI及云业务相关内容7厂商电话会AI相关内容整理微软Microsoft截至2024Q4，AI业务年化收入已超过130亿美元，同比增长175%；软件优化推动每一代模型的性价比提高10倍以上；Copilot推出以来，首批企业用户在18个月内增加了10倍+席位，本季度Copilot交互次数环比增长60+%；超过16万组织使用Copilot Studio，创建了40万+自定义Agent，环比增长2倍以上；C

14、opilot在医疗健康领域的应用，DAX Copilot每月医患交互200+万次，环比增长54%；FY25Q2包含融资租赁在内的资本开支为226亿美元，预计Q3、Q4的季度支出将与Q2保持相似水平；谷歌Google超过440万开发者用户正在使用Gemini大模型；AI开发平台VertexAI用户量同比增长5倍，Vertex使用量在过去一年内增长了20倍；Gemini大模型支持的C端应用，已经推送给超全球超20亿用户；Q4推出了Google AgentSpace，旨在帮助企业将数据与Google搜索引擎相结合，创建Gemini驱动的Agent应用；谷歌预计2025年资本开支规模将达到750亿美元

15、；亚马逊Amazon公司的EC2用例在新发布的Trainium 2服务器上的成本-表现优于其他产品30-40%；预计2025年下半年发布Trainium 3；Amazon SageMakerAI可帮助工程师处理AI数据、搭建模型、测试以及调用，节约最多40%的时间；Amazon 在Bedrock、SageMaker上快速接入最新模型，包括DeepSeek R1、Luma AI等；生成式AI助手Amazon Q已经帮助Amazon节约了2.6亿美元开发成本，并升级了超过30,000个应用程序；数据来源：各公司业绩会公开材料，浙商证券研究所海外云厂最新电话会AI相关内容梳理海外AI应用厂商：营收保

16、持稳健增长，部分公司出现提速8家AI应用厂商单季度合计营收情况8家AI应用厂商单季度营收YoY增速情况海外AI应用厂商营收保持稳健增速，平均值环比小幅增长。我们选取Palantir、Datadog、Salesforce和Adobe等8家美股AI应用厂商（具体标的参见文末表附录），其生成式AI布局已涉及大数据分析、客户关系管理（CRM）、教育、医疗等行业场景。2024年Q4，选取厂商合计实现营收212.03亿美元，同比增长12.6%（注：由于选取厂商中，Salesforce营收规模显著高于其他厂商，因此对合计值计算的指标会有较大影响）。2023Q1以来整体营收增速保持相对稳健，未来随着AI+行业

17、应用在其下游客户中的加速渗透，有望在营收端进一步贡献业绩增量并释放利润空间。从厂商个体来看，2024年Q4单季度，Palantir和Doximity营收的同比增速分别为36.03%和24.63%，其增速相比于2023Q4分别增加了16.41pct和7.26pct。Palantir自2023Q2、Doximity自2024Q1以来单季度营收增速持续增长。从8家厂商单季度营收增速的平均值看，2024Q4单季度为23.17%，同比提升了0.69pct、环比Q3提升0.94pct。8家AI应用厂商单季度营收YoY增速（一般平均值）数据来源：Wind，浙商证券研究所8海外AI应用厂商：Q4净利润保持增长

18、，毛利率小幅下滑美股AI应用厂商单季度合计净利润情况美股AI应用厂商单季度毛利率情况（平均值）2024Q4美股AI应用厂商合计利润保持增长。2024年Q4单季度，美股AI应用厂商合计净利润为39.94亿美元，同比增长16.8%，增速快于合计营收增幅。从个股来看，ServiceNow和Doximity分别实现单季度净利润3.84亿美元（YoY+30.17%）和0.75亿美元（YoY+56.81%），实现较快利润增长。AI应用厂商毛利率增减不一，均值有所下滑但仍维持高位。2024Q4单季度，8家AI应用厂商中4家单季度毛利率有所下滑，平均值为81.70%，同比2023Q4下滑了0.35pct，环比

19、小幅下滑0.11pct。未来随着AIGC功能的进一步融合和规模化推广，以及成本端的持续优化，整体盈利能力有望实现回升。数据来源：Wind，浙商证券研究所9海外AI应用厂商：销售费用率优化，短期仍保持研发投入力度美股AI应用厂商单季度费用率情况（合计）美股AI应用厂商单季度费用率情况（平均）海外AI应用厂商销售费用率持续优化，短期研发端仍然保持高投入力度。2024年Q4单季度，合计计算口径下，AI应用厂商销售、研发、管理费用率分别为32.58%、18.29%、8.78%，同比分别下降1.09pct、提升0.65pct、提升0.65pct；而在平均值计算口径下，AI应用厂商销售、研发、管理费用率分

20、别为29.92%、24.20%和11.99%，同比分别下滑0.73pct、提升0.28pct、提升0.05%。AI赋能下应用厂商的销售费用率呈现显著下降趋势，而由于AI应用仍处于迭代进程中，因此厂商研发费用端保持较高投入，未来盈利能力有望随着产品成熟而逐步释放。数据来源：Wind，浙商证券研究所10海外AI应用厂商：经营性现金流实现显著增长美股AI应用厂商单季度经营性现金流净额情况（合计）美股AI应用厂商单季度ROE情况（平均值，单位：%）AI应用厂商经营性现金流季度特征明显，Q4实现大幅增长。2024Q4，美股AI应用厂商合计经营性现金流净额为95.94亿美元，同比增长30.89%，连续两个

21、季度实现同比增长超过30%。从个股标的来看，2024Q4，Palantir、Adobe、Duolingo和HubSpot的单季度OCF净额增速超过50%。Q4单季度平均ROE水平维持高位。2023年以来，美股AI应用厂商的平均ROE水平持续提升，2024Q4平均ROE为3.94%，同比23Q4增长0.49pct，环比2024Q3小幅下滑0.12pct，但整体上仍然保持增长趋势。数据来源：Wind，浙商证券研究所11海外AI应用厂商：FCF Margin持续提升，现金流质量不断优化美股AI应用厂商单季度FCF Margin情况（平均值，单位：%）2021-2024年美股AI应用厂商单季度FCF

22、Margin情况（单位：%）美股AI应用厂商FCF Margin指标同比实现显著增长。2024Q4，以算术平均数计，美股AI应用厂商平均FCF Margin为40.29%，同比提升4.91%，自2021Q1以来我们所选取的厂商平均FCF Margin指标呈现明显季节特征的同时保持持续增长态势。从个股来看，AI应用厂商的自由现金流水平整体均保持成长态势，其中Palantir、Adobe、Duolingo和HubSpot的FCF Margin在24Q4实现了同比5pct以上的提升。数据来源：Wind，浙商证券研究所12海外AI应用厂商：电话会AI相关内容梳理13厂商AI相关要点厂商AI相关要点Sa

23、lesforce截至FY2025，公司数据云及AI业务ARR达9亿美元，YoY+120%；DuolingoDuolingo Max已面向多数 DAU用户 开放，约占总订阅用户的5%；公司AgentForce产品已有3,000家付费用户；短期AI订阅毛利率低于其他方案，未来AI成本将持续下降；PalantirAIP平台推动商业业务扩张，美国商业客户数同比三年前增长5倍；AI赋能下，预计公司Q3、Q4的利润率将显著增长；AI功能可赋能银行客户的后台流程时间从5天缩短至3分钟以内；HubSpotBreeze Copilot 目前每周有超过 75,000 名活跃用户；Servicenow公司核心的Pr

24、o Plus AI产品订单数量环比增长150%；目前已有超过 1,340 名客户使用Service Hub Pro+中的Agent应用，AI Agent平均解决率达到 42%。购买2+项 GenAI功能的企业客户数环比翻倍；预计到2028年全球AI平台软件收入将增长至1530亿美元；AI Support Agent现在处理超过35%的业务工单并保持较高的客户满意度，预计2025年这一比例将提高到50%以上。预计2025年全球企业AI软件支出将增长46%；公司在一个平台上大规模整合了 AI Agent、工作流、工作流数据结构、RaptorDB和集成中心；Q4，AI自动化通信为Hubs销售团队促成

25、超10,000次会议；公司Agent.AI 用户数量达到50+w，同比6个月前增长10倍；AdobeFirefly使用次数已超过 160 亿次；Snowflake公司数据工程及AI功能新产品在贡献过去财年总营收约3%；利用 AI Assistant 的用户完成与文档相关的任务速度可提高四倍；公司AI产品每周活跃的企业用户数达4000家；数据来源：基于Motley Fool各公司电话会公开资料整理，浙商证券研究所从AI 独角兽看行业机遇02Partone14Canva：多模态AI有望打开全场景AI价值空间；Coreweave：AI+云计算将成为长期投资主线；Canva：AI视觉设计平台，估值达4

26、00亿美元Canva可画是全球领先的视觉传播平台，估值已达到400亿美金，是视觉传播领域唯一独角兽公司。Canva可画为用户提供零门槛的设计编辑工具（网页端/App/小程序），海量免费精美设计模板和千万级版权素材内容。每月1.5亿来自全球190多个国家的活跃用户通过Canva可画，创造工作和生活中使用的设计。至今他们已经在Canva可画上发布了+超过170亿个设计，现在平均每秒就有200个设计被创建。Canva可画整合全球优质版权内容资源，使用户不仅拥有丰富高质的设计素材选择，更规避了版权风险。Canva可画团队版产品还致力于帮助企业提高智能化品牌管理和在线设计协同能力。Canva可画推出的魔

27、力工作室集成了多款AI生产力工具，可实现AI写作、AI生图、AI材质特效、AI动效等多项功能，实现用户对视觉设计的不同需求。Canva推出魔力工作室，包含多款AI生产力工具数据来源：Canva公司官网，浙商证券研究所15Canva：魔力工作室实现多项AI功能Canva可画推出魔力工作室，大幅提升用户视觉设计体验及效率。2023年10月，Canva推出全套AI设计工具Magic Studio（中文版：魔力工作室），AI工具可直接在Canva套件中使用，用户可使用Canva可画的模板作为排版基础，并搭配使用魔力工作室的AI工具，展开新想法，生成独一无二的图片，节省设计构思的时间，大幅提高内容生产力

28、。与Magic Studio相配套的，Canva还推出了Canva Shield，保障AI不被用于不安全或不适当内容的创作。数据来源：Canva公司官网、站长之家，浙商证券研究所AI功能细分功能核心功能亮点一键生成高品质文案AI写作从广告文案、产品描述到文章初稿都能瞬间完成。此外还能帮助你快速改写句子或段落，概括或扩写文字内容。AI生图将想法视觉化AI生图可以将想法从文字描述生成不同风格的图片，例如水墨水彩、插图、摄影等。只需要描述您的愿景，AI生图就会快速生成适合你设计项目的图片素材，加快创意进程。轻松编辑图像AI提取主体将图片主体从背景中分离出来，重新调整大小、移动位置，或添加新的背景。A

29、I材质特效在文字和形状上叠加任何你想要的纹理和图案效果，统一设计的主题和氛围。AI动效智能生成完美适合你设计的动画和转场效果选项，让你的设计更生动。AI抠图只需轻点一下，即可删除图片和视频中的背景。AI橡皮擦抹去图片中不需要的元素，让你的图片主题更突出，画面背景更加干净。AI扩图向任意方向延展照片，自动补充画面缺失的部分。快速修复不协调的取景、过大的照片主体，快速完成照片尺寸转换。AI改图打字就能对照片进行局部改图，涂抹需要修改的地方，输入想要替换、增加的内容，照片就能快速“魔法变身”。转换设计内容AI转换快速转换内容形式、尺寸和语言。将你的设计转换成不同类型的文案和内容，为多平台发布调整设计

30、尺寸，或在不切换页面的情况下自动翻译文案。Canva魔力工作室核心功能矩阵16Canva：魔力工作室实现多项AI功能Canva可画套餐订阅收费方案Canva可画不同订阅方案AI功能权限对比Canva推出多种订阅方案套餐。目前Canva提供免费版、高级版、团队版和企业版四种订阅方案，其中高级版和团队版在中国地区的定价分别为每月每人30元和49.9元，团队版用户可实现团队品牌管理功能、团队报告和数据分析等功能。在AI功能使用权限方面，Canva高级版和团队版用户每人每月可分别使用500次AI写作以及AI生图功能，并且开通AI动效、AI改图、AI橡皮擦等功能，而免费版用户仅有每月50次AI写作、AI

31、生图以及AI改图的权限。数据来源：Canva公司官网，浙商证券研究所17Canva：营收及用户均保持快速增长18Canva 2016-2024年营收情况（单位：亿美元）Canva 市占率情况（截至2024年末）Canva 2019-2024年用户数情况Canva用户下游行业分布情况（截至2024年末）2024年Canva营收达到27亿美元，用户数达1.7亿。Canva公司营收从2016年的440万美元快速增长至2024年的27亿美元（同比2023年增长35%），而用户数也从2019年的3000万增长至2024年的1.7亿，2019-2024年用户数CAGR达到41.47%。截至2024年末。C

32、anva市占率仅次于AdobePhotoShop和Adobe InDesign位居第三。按照全球视觉设计工具计算，截至2024年末Canva以12.47%的占有率位居第三，仅次于的Adobe公司的PhotoShop（40.94%）和InDesign（25.32%）两款工具，并且市占率高于Adobe Illustrator（11.84%），因此若按照公司计算，Canva实际上已经是仅次于Adobe的全球第二大视觉设计工具厂商。Canva下游用户行业覆盖度高。根据DemandSage数据，目前Canva下游用户涵盖高等教育（15%）、非盈利组织（7%）、市场营销（6%）、IT（5%）等行业，行业覆

33、盖度高。数据来源：GetLatka、Demandsage，浙商证券研究所Coreweave：全球AI云计算提供商即将上市CoreWeave发展历程近日CoreWeave递交招股书准备于美国纳斯达克上市，公司计划以350亿美元估值筹集40亿美元。CoreWeave成立于2017年，为AI工作负载提供数据中心和高性能芯片的访问权限，主要由英伟达提供芯片。CoreWeave客户包括对冲基金 Jane Street，及科技巨头 Meta、IBM 和微软，CoreWeave为计算密集型用例（机器学习和AI、VFX 和渲染、生命科学、Metaverse 和实时流媒体）构建云解决方案。截至2024年末，Co

34、reweave在手未履约合同金额达到151亿美元，公司运营着32个数据中心以及超过25万张GPU，签订合同总功率达1.3GW。数据来源：Coreweave招股说明书、网易新闻、新浪新闻，浙商证券研究所CoreWeave 经营亮点19CoreWeave：营收快速增长，盈利能力不断优化20CoreWeave 2022-2024年营收及盈利情况CoreWeave 2022-2024年费用率情况CoreWeave 2022-2024年盈利能力情况CoreWeave 2022-2024年Capex情况（亿美元）2024年CoreWeave营收超19亿美元，年度经营性利润率首次转正。公司招股说明书显示，2

35、024年CoreWeave实现营收19.15亿美元，同比大幅增长736.6%，同时实现经营性利润3.24亿美元，同比转亏为盈，年度经营性利润率为16.93%。2024年公司毛利率达到74.24%，同比提升4.29pct，虽然公司净亏损同比有所扩大，但净利率由2023年的-259.34%优化至2024年的-45.08%。受益于营收规模的快速增长，CoreWeave费用率持续下降。2024年Coreweave技术及基础设施（Technology&Infrastructure）、销售及管理费用率分别为50.16%、0.96%和6.19%，同比分别下降7.44pct、4.68pct和6.84pct，经

36、营效率实现显著优化。公司资本开支大幅增长，未来经营规模有望持续成长。公司招股说明书显示，2024年公司资本开支达到87.02亿美元，同比大幅增长195.67%。数据来源：CoreWeave招股说明书，浙商证券研究所Coreweave提供全面云计算服务，微软为第一大客户CoreWeave 云平台架构CoreWeave基于生命周期管理和监控软件、任务控制和可观察性以及集群验证、主动检查等功能实现专用技术堆栈的增强。CoreWeave的AI 云在由32个活跃的专用数据中心组成的分布式网络中运行，数据中心经过专门设计，可支持高强度 AI 工作负载，其功能包括增强的电源、液体冷却和网络组件，从而增强整个

37、技术堆栈的稳健性。公司的第三方工具和解决方案通过提供可组合的架构进一步增强了这种灵活性，允许客户通过集成其他第三方工具来定制他们的解决方案。基础设施服务：提供先进的 GPU 和 CPU 计算、高性能网络（由 DPU 支持）和存储。托管软件服务：包括 CKS（专为AI构建的托管 Kubernetes 环境，专注于效率、性能和易用性）、虚拟私有云产品以及裸机服务，可在高性能服务器上直接运行 Kubernetes，以实现最高的性能和效率。应用软件服务：建立在基础设施和托管软件服务之上，集成了其他工具，以进一步加速和改善客户的训练和推理。这包括 SUNK（允许客户在 Kubernetes 上运行基于S

38、lurm的工作负载，并在单个集群上共置作业），CoreWeave Tensorizer可显著提高模型检查点的效率并实现高速模型加载以及推理优化服务。微软为CoreWeave第一大客户，长期合约签订奠定公司长期基本盘。公司招股书显示，微软为公司第一大客户，2023年、2024年分别贡献了公司营收的35%和62%，公司客户的平均合同年限为4年。我们认为，Coreweave的快速成长也反映出整体AI商业化带来的大模型训练和推理需求的快速增长，AI+云整体市场规模有望保持快速成长。数据来源：Coreweave招股说明书，浙商证券研究所21AI细分赛道新势力崛起03Partone22AI新势力：全球已有

39、多家AI应用初创公司年营收达1亿美元2024年AI应用赛道已有超10家企业营收达到1亿美元。根据Getlatka数据，2024年AI应用赛道已有超过10家初创企业的营收规模达到1亿美元，其中三家厂商年度营收超过10亿美元，分别为OpenAI（37亿美元）、Canva（27亿美元）和Coreweave（19.15亿美元），其他营收超1亿美元的厂商包含Dialpad、Midjourney、Anthropic等，覆盖了客户支持、数据分析、营销等多个赛道。排名排名公司分分类类2024年年营收（亿美元）营收（亿美元）排名排名产品产品分分类类2024年年营收（亿美元）营收（亿美元）1OpenAI大模型37

40、.09Hugging Face模型训练1.302Canva视觉设计27.010Runwayml视频生成1.223Coreweave算力租赁19.1511Glean效率工具1.004Dialpad客户支持3.2512Cursor代码助手1.00（ARR）5ThoughtSpot数据分析3.1813SOCi营销工具0.736Midjourney图片生成3.014SynthesiaAI视频生成0.6276sense营销工具2.015MoveworksAI智能体0.568Anthropic大模型2.02024年全球AI应用初创企业营收情况统计（不完全）数据来源：Getlatka，浙商证券研究所23AI

41、新势力：2024年AI初创企业营收快速增长2024年全球AI初创企业营收快速曾航。根据Getlatka数据，2024年OpenAI和Canva实现营收37亿美元、27亿美元，同比分别增长131.3%和35%，2020年以来保持快速增长态势。而在年营收15亿美元区间内，我们统计了Dialpad、ThoughtSpot、Midjourney等8家厂商近三年的营收情况，8家AI应用厂商2024年合计实现营收16.94亿美元，同比增长57.6%。在个体层面上，8家AI应用厂商中有6家在2024年的营收实现了同比50%以上的增长。AI大模型及垂类行业应用的商业化进程正在加速推进。OpenAI、Canva

42、年营收情况（2020-2024年，百万美元）Dialpad、ThoughtSpot等8家初创企业年营收情况（2022-2024，百万美元）Dialpad、ThoughtSpot等8家初创企业合计年营收（2022-2024，百万美元）数据来源：Getlatka，浙商证券研究所24案例1：Dialpad为企业构建AI客户解决方案Dialpad AI客户服务平台Dialpad公司致力于AI赋能企业用户办公、客户服务以及销售场景。Dialpad公司成立于2011年，是一个基于云的通信平台，包括面向企业的语音、视频、消息和联系中心解决方案。在 Dialpad 的平台上，客户可以使用一套产品和服务，使企业

43、能够跨多个设备和位置无缝通信和协作，并通过AI 驱动的联系中心管理客户互动。截至2024年Dialpad实现营收3.25亿美元，业务已覆盖70,000家企业客户。Dialpad业务矩阵包含Connect、Support和Sell三大模块，分别覆盖客户沟通、客服支持以及智能客服三大场景，其中Dialpad Support 借助情绪分析和现场客服指导等内置工具，可赋能客户请求的解决速度提升23%以上。数据来源：Dialpad官网、Getlatka，浙商证券研究所Dialpad 功能矩阵25案例1：Dialpad为企业构建AI客户解决方案Dialpad业务矩阵包含Connect、Support和Se

44、ll三大模块。其中，Dialpad Connect是一个一体化的人工智能客户沟通平台，可记录笔记、提供见解并帮助企业团队保持高效；而Dialpad Support基于云的支持和联络中心解决方案，配备AI有助于加快客服培训速度、简化指导并提升客户服务的质量；Dialpad Sell则基于云的销售推广解决方案，配备人工智能可自动执行脚本、提供通话指导并帮助企业用户的销售团队提升获客效率及潜客转化率。数据来源：Dialpad官网，浙商证券研究所厂商核心亮点具体内容Dialpad Connect简化沟通团队可以拨打电话、发送消息、开会、转接电话以及将对话移动到他们最喜欢的设备所有这些都可以通过一个AI

45、应用程序完成。专注于重点业务使用AI Recaps 在会议、通话和客户互动中更加专注，无需记笔记，用户可专注于核心的想法并为对话带来更多价值。确保协同当同事错过重要会议时，不必担心向他们提供冗长的简报。直接从应用程序向他们发送AI Recap，让他们快速高效地了解情况。Dialpad Support高效管理Dialpad 帮助管理人员打造高效团队，从客户电话、绩效评分、满意度分析和综合劳动力管理中提供可操作的见解，以提高生产力并优化调度。Agent赋能Dialpad 通过智能体Agent实时指导、知识库赋能来增强座席能力，提升客服坐席的服务水平。高精确度的AI提高生产力DialpadGPT 是

46、我们专有的人工智能技术，它提供从转录到通话分数和情感分析的实时功能，这些功能更加准确且与企业更加相关。Dialpad Sell缩短销售人员准备工作基于历史数据的AI Playbook可以为销售人员提供最佳的话术及行动指南；智能培训与陪练使用Ai Scorecards 对销售对话进行评分，并分析一段时间内的客户体验，并且使用 AI Call Purpose 来识别呼叫者的意图并根据特定关键字获取通知。减少人力消耗而增加营收为您的销售代表配备AI Recaps 通话摘要，以便他们能够专注于完成交易，而不是做笔记。Dialpad 核心功能矩阵26案例1：Dialpad为企业构建AI客户解决方案Dia

47、lpad核心业务按月收取订阅费用。Dialpad业务订阅方案可分为Connect、Meetings、Support以及Sell四大模块，除Dialpad Meeting包含免费版本之外，其余功能均为收费版本。Dialpad Connect Pro方案收费为每月每位用户35美元（月付），企业用户可接入Salesforce、Zendesk等CRM平台，并且可以接入微软Teams应用；Dialpad Support和Dialpad Sell的Advanced版本包含实时AI助理功能，企业用户可在客户服务及销售过程中实时获取AI辅助，每项功能企业用户仅需付费100+美元，企业部署成本低廉。数据来源：D

48、ialpad官网，浙商证券研究所功能方案价格DialpadConnectStandard按月：$27/月；按年：$15/月Pro按月：$35/月；按年：$25/月Enterprise视具体情况而定DialpadMeetingsFree免费Business按月：$20/月；按年：$15/月DialpadSupportEssentials按月：$95/月；按年：$80/月Advanced按月：$135/月；按年：$115/月Premium按月：$170/月；按年：$150/月Dialpad SellEseentials按月：$45/月；按年：$39/月Advanced按月：$110/月；按年：$9

49、5/月Premium按月：$170/月；按年：$150/月Dialpad 订阅收费模式AI亮点价格实时转录模型Dialpad Ai 利用自动语音识别软件实时转录企业用户的通话内容；DialpadGPTDialpadGPT通过自然语言对话，帮助企业用户快速构建业务模型并制定业务流程；企业级数据隐私Dialpad 通过企业级安全性保护您的业务和客户对话以及您的敏感数据；Dialpad AI功能亮点27案例2：ThoughtSpot构建AI+BI新范式ThoughtSpot AI+BI平台ThoughtSpot为商业智能和数据分析提供搜索和AI驱动的分析平台。公司成立于 2012 年，其平台允许企业

50、用户轻松实时搜索和分析大量数据，而无需高级技术技能或 IT 团队的协助。该平台使用AI/ML算法提供见解和建议，帮助用户做出数据驱动的决策，ThoughtSpot 的客户包括各行各业的大型企业。2024年，ThoughtSpot实现营收3.25亿美元，并且拥有1000家企业客户。公司以SaaS订阅为商业模式，其中Essential版本每月收费为1250美元，最多可支持20名用户使用，可处理最多2500万条数据，并获得基于AI大模型的Agent功能辅助。数据来源：ThoughtSpot公司官网、Getlatka，浙商证券研究所ThoughtSpot 订阅方案28案例2：ThoughtSpot构建

51、AI Agent用于数据分析ThoughtSpot 构建的AI AgentSpotterSpotter 为企业用户提供基于AI的BI数据洞察，用户通过使用 GenAI功能提升业务效率。Spotter 旨在与领先的云平台和企业选择的LLM)无缝集成（包括 GPT 系列模型、Google Gemini和 Snowflake Cortex）。Spotter 能够适应现有的数据生态系统并根据用户指令进行工作，从而更轻松地释放数据的全部潜力。基于复杂业务数据的智能问答：无论用户业务数据以及数据集的复杂程度如何，Spotter 都能以直观的对话式体验提供可靠的答案。与其他AI 分析解决方案不同，Spott

52、er 经过测试并证明适用于您数据生态系统中任何地方最复杂的真实数据集。适应不同行业的特点：Spotter 使用高级语义模型和人机反馈来掌握不同行业的业务语言，并提供精确情境洞察。Spotter 通过直观的指导界面快速学习，使分析师能够轻松监控和管理反馈，确保其答案随着时间的推移变得更加准确和一致。多端及多应用协同：Spotter 支持以低代码的形式嵌入到用户的业务应用程序中，包括Salesforce、ServiceNow、Slack 和办公移动设备。企业级信任：Spotter 的底层关系搜索引擎通过以简单易懂的术语解释答案来确保透明度，任何人都可以理解、更正和修改答案，而不需要复杂SQL 查询

53、。此外，Spotter 还具有强大的企业级安全功能，包括行级安全性和基于角色的访问控制，可确保端到端保护。数据来源：ThoughtSpot公司官网，浙商证券研究所29案例2：ThoughtSpot构建AI+BI新范式ThoughtSpot AI+数据看板应用ThoughtSpot 的 Liveboards 提供AI 驱动的交互式体验，与传统 BI 工具过时的静态仪表板截然不同。传统仪表板功能有限且繁琐，需要手动输入和努力才能提取见解，而 ThoughtSpot 的 Liveboards 提供自动化的实时分析，可立即响应整个企业中任何人的需求。实时数据交互：与静态仪表板不同，Liveboards

54、 提供实时、交互式的数据视图，用户可随时了解业务指标的变化。无需预先定义钻取路径，即可轻松从高级分析深入到最精细的洞察。Liveboards 基于实时或缓存数据构建，具有内置 AI Agent，并且能够嵌入到团队工作的任何场景。AI分析师赋能业务决策：Spotter 是 ThoughtSpot 的AI Agent分析师。用户可以从任何图表开始向Spotter询问问题，并在对话界面中获得答案。高级语义模型和人机反馈使Spotter了解用户的行业并能够提供精确的情境洞察。数据检测与异常预警：ThoughtSpot 可以进行异常检测、数据相关性分析并您提供深入解释，并预测未来趋势。基于25+种原生、

55、开箱即用的图表选项，分析师可以为任何分析选择理想的可视化，并将其添加到 Liveboard，或自定义图表构建符合所需规格的可视化。寻求灵活的图形语法方法对原始数据进行探索性数据分析的数据团队可以使用Analyst Studio 中的 Visual Explorer。团队协作：ThoughtSpot 的 Liveboards 可实现整个组织的无缝协作。评论功能允许任何用户在 Liveboard 上提问、分享见解和直接回复，从而更快地提高整个组织的清晰度。通过 Google Slides 插件、演示模式等促进围绕数据的实时讨论。通过Teams、Slack 和电子邮件中的警报流程让人们了解 Live

56、board 的变化。数据来源：ThoughtSpot公司官网，浙商证券研究所30案例3：6Sense提供AI营销及销售平台6Sense AI营销及销售功能矩阵6sense 是一个B2B营销及销售智能平台，可帮助团队识别对其产品或服务感兴趣的潜在客户。该平台使用AI大模型分析多个渠道的客户数据和购买信号，包括网络活动、电子邮件互动和社交媒体互动，并为销售和营销团队提供买家意图的洞察，使其能够根据买家在购买周期中的阶段个性化他们的推广和互动策略。该平台还提供基于帐户的营销、潜在客户评分和活动优化等功能。2024年，6sense实现2亿美元营收，业务覆盖1600家企业及团队。对于6Sense的企业客

57、户，平均单客户年付费在6-10万美元。根据公司披露，AI赋能下的营销及销售平台可赋能企业用户签约合同价值量提升36%、业务达成速度提升39%、发掘商机数量增加26%。数据来源：6sense公司官网、Getlatka、warmly.ai，浙商证券研究所6Sense Revenue AI平台功能功能亮点AI EmailAgentEarly-Stage Nurture基于知识库发送个性化内容以提高客户参与意向；Event Follow-up确保每一位活动参与者都能获得精彩的、个性化且及时的宣传和内容跟进；Intent-Based Outbound识别高意向账户中的合适潜客，并通过个性化电子邮件与他们

58、互动；Inbound Qualification通过实时为每一位入站潜在客户提供情境响应来优化潜在客户资格；Lost Opportunities自动触达未接触的潜在客户或召回之前已休眠的客户SalesCopilotAIAccount Insights提供由AI支持的账户活动、买家行为和意向信号的摘要以便快速获得可操作的见解；AI Email Writer根据帐户优先级和参与度数据为每个买家制作个性化电子邮件；Next-BestActions利用AI推荐的联系人和意向进行首次跟进或互动，推动交易达成；Account&ContactIntelligenceAccount Prioritizatio

59、n根据契合度、意向和参与度数据，为每个卖家提供一份AI按排名和优先级排列的最佳账户列表；Buying Team Map为关键决策者提供可视化工具，AI识别客户信息差异，并获取触达买家的细节内容；31添加标题案例3：6Sense提供AI营销及销售平台32目前6Sense公司提供两大AI平台，分别为6sense Revenue AI for Marketing和6sense Revenue AI for Sales。其中Marketing平台使营销人员能够挖掘市场活动中的隐藏需求，捕捉潜在购买信号，并通过精准的时间安排和GenAI内容吸引市场中的关键买家来推动增长；而通过Sales AI销售智能平

60、台，卖家可以快速获取客户信息并简化工作流程，发掘隐藏的销售机会，识别买家意向数据，并优先触达高潜客户。AI平台核心亮点具体内容6sense Revenue AI for MarketingIntent Data将大量意向信号转化为可操作的洞察，从而加速需求。锁定合适的账户以产生更多潜在客户，从而大幅提高转化率。Audience Creation围绕可细分、可衡量、可分析的高价值账户目标调动营销团队。Digital Advertising建立动态定位标准，通过在正确的账户中接触关键人物来减少开支并最大限度地发挥影响力。Predictive Marketing使用 6sense AI 预测功能降低

61、未来营销影响的不确定性，并针对最佳账户触发营销活动。Multichannel Orchestration利用集成来跨所有渠道执行，包括社媒、网站、聊天、个性化电子邮件等，以持续传递有效的信息。Conversational Email创建并培育大量种子客户，使用AI驱动的响应来筛选入站线索并将其转化为潜客的预定会议。AdvancedAnalytics实时仪表板提供有关营销活动绩效、营销如何贡献价值以及需要解决的差距的见解。Data&Form Enrichment通过实时充实功能自动填写和缩短表单。利用准确的公司统计数据扩展帐户、潜在客户和联系人。6sense Revenue AI for Sal

62、esAccount Intelligence让每个销售人员清晰了解帐户和联系人，以便主动寻找最佳机会，制定更好的外展计划，并更快地完成交易。Contact Data&Company Discovery使用B2B 帐户和联系人搜索引擎快速识别新的采购团队成员，然后获取电话号码和电子邮件以便立即联系。Buyer Intent Data基于AI发现正在咨询公司解决方案的潜在客户，获得更多触达机会并击败竞争对手。Predictive Analytics通过使用不断从历史和实时数据中学习的AI模型，将精力集中在最有可能购买的潜在客户身上。SalesAIAI实现快速的账户优先排序、研究和电子邮件起草，提高

63、销售效率，让他们花更多时间与买家建立关系。Prioritization Dashboards为销售提供个性化的仪表板，AI根据买家行为和预测提供重点关注的帐户和联系人列表。Prospecting Workflows将卖家需要的所有见解和情报直接纳入他们的 CRM 或销售参与平台，以便轻松大规模地吸引买家。Chrome Extension销售可以在浏览公司网站或LinkedIn时使用Chrome扩展程序获取深度洞察，以发现联系人数据或快速准备对话。6sense Revenue AI 两大平台介绍数据来源：6sense公司官网，浙商证券研究所建议关注标的04Partone33添加标题95%建议关注

64、标的34AI Agent：金山办公、科大讯飞、彩讯股份、迈富时、致远互联、泛微网络、金蝶国际、用友网络、鼎捷数智、汉得信息、焦点科技、拓尔思、京北方、星环科技等；AI垂类应用：万兴科技、福昕软件、润达医疗、卫宁健康、医渡科技、医脉通、创业慧康、东软集团、佳发教育、虹软科技、能科科技、索辰科技、容知日新、深信服、奇安信、佳都科技、明源云、汇通达网络等；风险提示05Partone35添加标题95%风险提示361、大模型技术进度不及预期的风险：大模型技术是AI Agent发展的核心驱动力大模型能力决定了Agent的水平。若大模型在技术或成本方面的进展不及预期，会影响到AI Agent的落地应用；2、

65、下游需求不足影响商业化进度的风险：AI Agent商业化落地的进度取决于下游企业客户需求，若宏观经济复苏不及预期，下游客户IT支出可能受到影响；3、前期投入对业绩短期扰动的风险：AI Agent的研发和落地，对研发费用、销售费用等提出要求，在商业化取得明显效果前，可能会对公司业绩产生短期的压力。4、翻译偏差的风险：部分内容根据海外公司官网及公开资料内容翻译而来，或因语法理解、翻译有误、翻译不完整等原因造成含义与公司表述有偏差的风险，仅供参考。添加标题95%表附录：美股AI应用厂商37美股AI应用厂商主营业务及AI布局Palantir公司是全球领先的AI+大数据分析平台及服务提供商，2023年4

66、月，公司推出了人工智能平台（AIP），AIP平台集成大模型允许用户通过Agent 访问组织文档和其他外部资源，并进行数据分析预测。Datadog公司通过基于SaaS的数据分析平台为云级应用程序提供可观察性服务，提供对服务器、数据库、工具和服务的监控。2023年Datadog推出数字助理Bits，使用OpenAI ChatGPT提供实时建议，以解决公司可观察性平台发现的问题。Servicenow公司SaaS平台为企业用户通过连接孤立的系统并将其引入单一平台来管理跨系统的工作流程，旨在帮助IT 部门更好地管理其网络、优化成本并快速识别和修复任何安全漏洞，公司推出NowAssistAI平台，旨在提升

67、企业用户生产力。Salesforce公司提供专注于销售、客户服务、营销自动化、电子商务、分析、人工智能和应用程序开发的应用程序。2024年9月，公司发布了Agentforce，这是一个AI Agent平台，用于客户服务协助、开展营销活动和指导销售人员。AdobeAdobe是全世界最大的设计软件公司，2023年公司联合英伟达推出使用AI生成图像的新工具“Firefly”(萤火虫)。Duolingo美国教育科技公司，开发学习应用程序并提供语言认证，包含43种语言的课程。公司Duolingo Max订阅服务使用GenAI 功能，包括AI 对话伙伴、GPT解释答案以及视频通话等。DoximityDox

68、imity面向医疗专业人士提供在线交流服务，为其会员提供精选的医疗新闻、远程医疗工具和病例协作服务，公司推出Doximity GPT应用以提升用户使用体现和医护工作效率。HubSpotSaaS产品和服务旨在提供用于客户关系管理、社交媒体营销、内容管理、潜在客户开发、网络分析、搜索引擎优化、实时聊天、销售支持工具。2023年9月，HubSpot推出AI服务HubSpot AI。数据来源：Wikipedia、搜狐网、网易新闻等，浙商证券研究所点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此

69、处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明38行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明39法律声明及风险提示本报告由

70、浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行

71、独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式40浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010