禾赛科技-美股公司研究报告-助力智驾平权泛机器人再添成长曲线-250307（28页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度汽车服务 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾赛科技（HSAI）助力智驾平权助力智驾平权，泛泛机器人再添成长曲线机器人再添成长曲线 2025 年年 03 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 李博韦李博韦 执业证书：S0600123070070 研究助理研究助理 孙仁昊孙仁昊 执业证书：S060012

2、3090002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(美元)17.37 一年最低/最高价 3.52/20.18 市净率(倍)4.17 流通股市值(百万美元)1692.62 总市值(百万美元)2214.30 基础数据基础数据 每股净资产(美元,LF)4.17 资产负债率(%,LF)33.01 总股本(百万股)127.48 流通股(百万股)97.44 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万美元）172.68 265.01 288.75 452.16 643.77 同比(%)5

3、2.75 53.47 8.96 56.59 42.38 归母净利润（百万美元）(43.18)(67.20)(43.06)10.80 57.44 同比(%)(12.46)(55.61)35.92 125.07 431.97 每股收入（美元/股）1.35 2.08 2.27 3.55 5.05 P/S 12.82 8.36 7.67 4.90 3.44 Table_Tag 关键词：关键词：#新需求、新政策新需求、新政策 Table_Summary 投资要点投资要点 车企竞争进入智能化下半场，激光雷达搭载车型下沉。车企竞争进入智能化下半场，激光雷达搭载车型下沉。根据 NE 时代2024 年中国乘用车

4、激光雷达配套装机量达 159.5 万颗，实现翻倍式增长，行业集中度提升，CR4 进一步提升至近 100%。车企竞争已进入智能化下半场。2024M2 比亚迪宣布天神之眼智驾系统 10/15/20 万级车型将全系标配，10 万以下车型多数搭配；同月长安宣布 10 万元级别车型搭载激光雷达；零跑、广汽丰田也相应推出 15 万级别搭载激光雷达车型。龙头智能化战略有望发挥鲶鱼效应，加速激光雷达搭载车型下沉。考虑新能源车主力价格带为 15-20 万元，20 万元以下销量占比超 6 成，激光雷达 25 年装机增量空间可观。具身智能空间广阔，割草机智能化提速具身智能空间广阔，割草机智能化提速。激光雷达在机器人

5、领域有广泛应用，激光雷达降本及性能提升有望提高其在机器人感知方案中的渗透率。随机器人应用向复杂、开放环境拓展，高精度、零盲区、高可靠性感知需求提升，单台机器人配备的激光雷达数量有望提升。2023 年全球割草机器人市场规模约 15 亿美元，北美渗透率不足 5%。智能割草机具备使用便捷、产生噪音低、维护便利的优势。目前随国内厂商技术突破，智能割草机前期布线痛点得到解决，渗透率有望快速提升，带动机器人领域激光雷达销量增长。公司 JT 系列新品具有外形小、视野广、分辨率高、探测距离远的优势，目前已率先应用于 MOVA 智能割草机器人与 Agtonomy 无人农业作业车，有望拓展应用场景实现放量。自建产

6、能自建产能+自研芯片，保持技术卡位优势。自研芯片，保持技术卡位优势。公司麦克斯韦智造中心为全球首个研发与制造一体化激光雷达智造中心，实现设计、研发、测试与生产全栈通链，通过严苛测试保障车规级品质。公司自研并不断迭代收发芯片，突破激光安全阈值限制、产品功耗与发热限制，提升能量利用率和单点测距能力，通过专用芯片架构平台、集成化设计实现降本增效。目前公司第四代芯片已应用于 ATX 产品中实现量产。截至 2024H2 公司在激光雷达核心技术领域已申请专利 1565 项，获授权专利 486 项，覆盖光学、机械、芯片、算法等多个关键领域。我们认为公司具备技术基因，自建产能与自研芯片打通产品研发迭代闭环，有