中孚实业-公司研究报告-乘时代之风迎蜕变之年-250307（32页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20252025年年0303月月0707日日中孚实业中孚实业（600595.SH）乘时代之风，迎蜕变之年乘时代之风，迎蜕变之年公司研究公司研究 深度报告深度报告 有色金属有色金属 工业金属工业金属投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-S0980520040001S0980524070004证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点破产重整完毕，推出员工持股计划。破产重整完毕，推出员工持股计划。公司成立于1993年，控股股东为豫

2、联集团，主营业务包括电解铝、铝加工、煤炭三大板块，分别具备75/69/225万吨产能。由于公司早期主要设备均采用先进但价格高昂的进口设备，加之位于河南的电解铝产能受到采暖季停产影响，公司在2019年陷入ST危机，在2020年债权人向法院提出破产重整申请。2021年底公司重整计划执行完毕，并在2022年成功摘帽。今年2月，公司发布2025年员工持股计划（草案），通过协议转让方式受让处置专户的2.6亿股股票，占总股本的6.47%；参与员工人数不超过6500人，占员工总数的74%。公司电解铝权益产能提升至公司电解铝权益产能提升至7575万吨。万吨。公司电解铝并表产能为75万吨，2023年起通过两次股

3、权收购，使得权益产能提升50%：1）2023年以自有资金10.26亿元收购子公司中孚铝业25%股权，权益产能由50.19万吨提升至62.85万吨；2）2024年以自有资金12.54亿元收购中孚铝业剩余24%股权，权益产能由62.85万吨提升至75万吨，此次收购已经在2025年3月完成工商登记，至此公司电解铝的权益比例达到100%。20252025年开始四川水电铝电费有望同比下降。年开始四川水电铝电费有望同比下降。公司的75万吨电解铝产能中，有50万吨位于四川广元，为水电铝；25万吨位于河南巩义，为火电铝。在2023年及以前，公司四川水电铝的电费为按全年均价结算，2024年开始由于四川省电力交易

4、方案变更，电力用户需打捆购入非水电成分，丰、平、枯水期非水电量比例为30%、40%、60%，即在水电基础上添加一部分火电比例，而火电电价更高，导致用电成本提升。而四川省2025年的电力交易规则再次变更，用户不再打捆配置非水电量，因此添加火电的比例可能有所下降，公司四川水电电费有望同比降低。氧化铝价格下行，电解铝利润增厚。氧化铝价格下行，电解铝利润增厚。公司不具备氧化铝产能，生产电解铝所用的氧化铝全部来自外购，因此在2024年氧化铝价格显著抬升的情况下，公司电解铝的利润受到严重挤压。2025年以来，氧化铝价格大幅下跌，1-2月均价为4,150元/吨，相较2024Q4均价5,318元/吨已经环比下

5、跌了22.0%，截至2025年3月5日氧化铝现货价已跌至3387元/吨，且跌势仍在持续。我们测算，在氧化铝价格为3,300元/吨、电解铝价格为21,000元/吨的假设下，公司氧化铝的单吨净利润能达到2,700元/吨左右，较2024年明显提升。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.67/21.02/26.62亿元，同比增速分别为-33.86%/+174.24%/+26.62%；EPS分别为0.19/0.52/0.66。通过相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在4.93-5.98元之间，相较目前股价有18.77%-44.05%的溢价空间，维持“优于大

6、市”评级。风险提示：风险提示：估值的风险；用电成本降幅不及预期的风险；产销量不及预期的风险；铝价大幅波动的风险；煤矿生产安全事故再次发生的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概况0101公司业务分析0202公司财务分析0303盈利预测和估值0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概况公司概况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司是电解铝行业老兵，具备公司是电解铝行业老兵，具备7575万吨电解铝产能万吨电解铝产能电解铝电解铝+铝加工铝加工+煤炭三轮驱动。煤炭三轮驱动。中孚实业成立于1993年，成立之初单纯从事火力发电业务。1999年，公司与豫联