金龙汽车-公司深度报告：公司治理不断完善、三龙整合持续推进盈利能力有望抬升-250305（25页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|商用车 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金龙汽车(600686)报告日期：2025 年 03 月 05 日 公司治理不断完善、三龙整合持续推进，盈利能力有望抬升公司治理不断完善、三龙整合持续推进，盈利能力有望抬升 金龙汽车深度报告金龙汽车深度报告 投资要点投资要点 国企客车龙头，股权结构优化、出海加速，盈利修复与智能化双轮驱动国企客车龙头，股权结构优化、出海加速，盈利修复与智能化双轮驱动 公司实控人为福建省国资委、控股股东为福汽集团，是行业领先的客车制造与公司实控人为福建省国资委、控股股东为福汽集团，是行业领先的客车制造与生产国有企业；生产国有企业；2024

2、 年大中客销量 2.2 万辆市占率 29%位居行业第二。股权结构优化：公司推动内部优质资源向上市公司汇聚，成本控制能力有望提升；海外市场持续开拓：海外亚洲、欧洲市场需求强劲，海外市场有望成为重要增长点。销量结构大中客和轻客约各占一半，大中客产品力行业领先、轻客推出拳头产品官方商务中巴考斯特等；收入结构方面，海外市场快速放量，2023 年实现销售额 92 亿元（同比+61%），首次超过国内销售额（86 亿元）。公司推荐逻辑：股权结构优化、盈利能力改善；海外市场量利齐升；自动驾驶公司推荐逻辑：股权结构优化、盈利能力改善；海外市场量利齐升；自动驾驶巴士有望打开远期空间。巴士有望打开远期空间。一、一、

3、经营潜力释放：第三龙全部经营潜力释放：第三龙全部股权收购完成。股权收购完成。推动优质资产向上市公司汇聚：推动优质资产向上市公司汇聚：厦门金旅质地较好、在出口销量方面为三龙之首；2024 年 12 月，上市公司将其剩余 40%股权收回公司体内，目前已经实现100%控股；公司预计通过提高三龙协同效率进而提升盈利能力，原材料采购效率优化将带来较为可观的毛利率提升。二、海外市场：量利齐升的核心增长极。二、海外市场：量利齐升的核心增长极。量：2023 年公司实现出口销量 1.9 万辆（结构占比 45%），居行业第一；价：公司客车出口单价约为 48 万元（国内约为 37 万），毛利率 17%（国内 6%）

4、，高盈利性拉动整体利润率上行。模式：CKD 散件出口+定制化服务。公司优势：设备提供能力及定制化服务能力。市场拓展：中东市占率领先，欧洲/东南亚加速突破。客车出口需求持续性较强：客车出口需求持续性较强：新兴市场燃油需求较强；全球新能源客车渗透率提升（2024 年 4%2027 年 10%）驱动长期增长。目前海外客车需求约为 25 万辆/年，其中中国客车出口约占 30%以上；预计到 2027 年我国客车出口达到 15 万辆以上。三、智能化：三、智能化：L4 级别级别自动驾驶自动驾驶商用巴士商用巴士先行者先行者。公司在智能网联客车领域行业领先。公司在智能网联客车领域行业领先。2018 年公司携手百

5、度推出全球第一辆具有L4 能力的智能商用车阿波龙，目前已经迭代至第二代、支持封闭及开放道路运行，应用场景广泛；2025 年推出为香港机场打造的自动驾驶巴士。行业周期：行业周期：盈利中枢上移的新起点盈利中枢上移的新起点。2023 年至今：年至今：国内需求回暖（文旅+以旧换新政策）+海外高盈利订单占比提升，行业盈利中枢有望上移、超越前两轮客车周期。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 220.3/249.5/279.3 亿元，YOY 为13.5%/13.3%/11.9%；预计 2024-2026 年归母净利分别为 1.45/4.15/6.13 亿元，YOY

6、为 93.1%/186.4%/47.6%，对应 PE 为 68/24/16 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：刘巍分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 研究助理：张逸辰研究助理：张逸辰 基本数据基本数据 收盘价￥13.72 总市值(百万元)9,837.89 总股本(百万股)717.05 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 -11%32%74%117%160%202%24/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/03金龙汽车上证指数金龙汽车(6