黄金珠宝行业深度报告：龙头开启产品差异化升级之路-250305（16页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2025 年 03 月 05 日 推荐推荐（维持）（维持）黄金珠宝行业深度黄金珠宝行业深度报告报告 消费品/轻工纺服 经过经过2024年金价快速上涨和终端年金价快速上涨和终端需求的分化需求的分化，当前黄金珠宝行业渠道红利见顶，当前黄金珠宝行业渠道红利见顶，龙头开启产品差异化升级之路龙头开启产品差异化升级之路。考虑到考虑到行业即将进入行业即将进入 Q2 的低基数阶段，的低基数阶段，具备具备较强产品力和差异化竞争力，并且呈现边际改善的公司值得重点关注较强产品力和差异化竞争力，并且呈现边际改善的公司值得重点关注，如周大，如周大福、老铺黄金、潮宏基

2、等福、老铺黄金、潮宏基等。黄金珠宝行业：黄金珠宝行业：从渠道驱动转型产品从渠道驱动转型产品力力驱动。驱动。2020 年以来金价持续震荡上行（3 月 4 日沪金收盘价 680 元/g，较 2020 年初翻倍），而终端零售在 2024 年受到金价快速拉升影响出现明显下滑，头部企业在 2024 年也普遍出现开店速度放缓甚至净关店，渠道红利短期见顶，进入调整阶段。我们认为，行业原本依靠渠道扩张来驱动增长的模式不再是核心，而是开始我们认为，行业原本依靠渠道扩张来驱动增长的模式不再是核心，而是开始转向产品转向产品力力驱动：驱动：1）消费者愿意为精致工艺及设计买单。）消费者愿意为精致工艺及设计买单。不同于传

3、统黄金珠宝公司，老铺黄金 2023-2024 年收入高增并引领了市场热潮，说明相当一部分中产阶层消费者在当下愿意为精致的产品设计支付溢价。2）婚庆需求下滑）婚庆需求下滑难以抑制，且开始转向水贝，悦己需求将是增长主流。难以抑制，且开始转向水贝，悦己需求将是增长主流。我国结婚人数持续下降带来无法逆转的婚庆黄金需求下滑，且由于金价过高，部分价格敏感度更高的人群开始转向低价的水贝购买。悦己会是未来需求的主要增长点，会倒逼产品进步。3）头部黄金珠宝公司已开始转型，以产品作为新增长驱动。）头部黄金珠宝公司已开始转型，以产品作为新增长驱动。头部品牌已经开始各自发挥已有的工艺或产品优势，进一步强调个性化及设计

4、性，如老铺的古法金、周大福故宫/传福系列、潮宏基 IP/臻金系列、周大生国家宝藏系列等，以产品作为新驱动。关注强产品力及边际改善关注强产品力及边际改善的的龙头标的龙头标的。1）周大福）周大福：兼具品牌力与产品力的行业龙头，当前渠道改革，同店兼具品牌力与产品力的行业龙头，当前渠道改革，同店表现表现边际边际好转。好转。产品端变化明显产品端变化明显，2024 年推出传福、故宫两个高端定位的一口价系列产品，重视差异化产品打造，2024Q4 一口价黄金产品零售额占比达到了双位数水平，同比翻倍增长。下沉市场低效门店下沉市场低效门店调整调整进行中进行中，前期过度扩张以及 2024 年行业承压，公司持续关闭下

5、沉市场的低效门店，FY25Q3 在内地净关闭 261 个周大福珠宝零售点，内地珠宝总门店数从高峰期的 7500 家左右下降至 6685 家。受一口价产品销售的快速增长，以及低效门店的关闭，FY25Q3 同店跌幅收窄至双位数水平。2）老铺黄金：）老铺黄金：精准定位精准定位，产品引爆，门店扩张加速。，产品引爆，门店扩张加速。公司在 2023-2024 年取得连续的爆发式增长，2023 年净利润+340%，24H1 净利润+199%，根据业绩预告，2024 全年净利润预计 14-15 亿，同比增速+237261%，2025 年年初依旧延续了火爆的销售。老铺黄金火爆的出发点来自于其精准的客群和渠道定位

6、，但核心驱动却来自于其产品及运营，金器彰显文化&收藏属性，金饰融合宗教文化爆款破圈。渠道方面，渠道方面，24 年新增年新增 7 家、家、优化及优化及扩容扩容 4 家，速家，速度快于预期度快于预期；根据老铺黄金官方公众号，截至 2025 年 2 月末，门店数量增加至 39 家，另外新加坡、上海港汇恒隆店已布围挡，预计开业在即。对比宝格丽、卡地亚等品牌在中国的门店总数，老铺黄金仍有较大开店空间。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）304 6.0 总市值（十亿元）1844.3 2.1 流通市值（十亿元）1622.9 2.1 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 2.7 28.2 13.7