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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中绿电中绿电(000537 CH)绿电绿电运营新势力，大基地运营新势力，大基地+集团协同开集团协同开启高增长启高增长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):11.58 2025 年 3 月 05 日中国内地 发电发电 我们对中绿电进行首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 11.58 元，基于25 年 1.16xPB，隐含上升空间 40%。公司作为绿电运营的后起之秀，具有区别于绿电同行的两大优势：1）新增装机弹性大，且大基地项目占比高，现金流受

2、补贴影响小；2）中国绿发集团的产业协同优势、资金与研发助力，公司有望平稳渡过资本高投入期。新增并网机组发力、新能源全面入市背景下资产收益率可控，我们看好公司在 25 年实现价值重估。新能源新能源发电发电装机规模装机规模高速高速增长增长，电网扩投资利好电量消纳，电网扩投资利好电量消纳 2024 年底公司控股在运绿电及储能装机规模合计 18.45GW，其中陆上风电3.44GW、海上风电 0.4GW、光伏发电 14.51GW。参考公司在建项目与核准项目进度，我们预计 2025 年底公司有望实现在运风电和光伏装机分别为6.1/20.2GW，24-26 年新增风电和光伏装机合计 12.83/8.0/9.

3、0GW。电网“疆电外送”特高压第三/四通道有望于 2025 年开始陆续投产，届时新疆的新能源电量外送能力有望提升至 33GW 以上，利好公司在疆大基地项目消纳。集团产业协同优势，资金与研发投入帮助公司渡过高投入期集团产业协同优势，资金与研发投入帮助公司渡过高投入期 公司是中国绿发集团旗下唯一新能源开发运营主体，拥有独特的“旅游+新能源基地”开发模式，截至 2024 年底公司累计获取新疆大基地项目建设指标 30.3GW。大股东以定增注资、收购非核心资产和参股大基地项目等方式提供现金流支持，同时以自有资金投入战略性新兴产业研发：自同步电压源友好并网技术落地、液态空气储能系统和大型光伏中压直流发电系

4、统列入国家能源领域首台（套）重大技术设备名单。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 1）市场担心新能源发电项目收益率明显下降，公司新项目 IRR 仍坚守 7%的底线，叠加集团在储能、变压等技术上的研发，公司盈利能力有望保持稳定；2）市场担心新能源发电消纳问题难以改善，特高压建设加速与公司控股股东协同优势，公司电站消纳问题相对存在优势；3）市场担心现金流限制后续装机高增长，补贴回款和集团现金流支持有望缓解公司的资金压力。首次覆盖予以“买入”评级首次覆盖予以“买入”评级，目标价，目标价 11.58 元元 我们预测公司 24-26 年归母净利润为 10.07 亿/13.71 亿/16.48

5、亿元，CAGR 为 21%，对应 BPS 为 9.50/9.98/10.54 元。Wind 一致预期下可比公司 25年 PB 均值 1.88x，公司 24-26 年归母利润 CAGR（21%）高于行业均值（10%）、但 25 年 ROE（6.8%）低于行业均值（11%），给予公司 25 年1.16xPB、相当于 17xPE，目标价 11.58 元。风险提示：绿电行业竞争加剧；弃风限电风险；补贴拖欠恶化。研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 S

6、FC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 研究员 胡知胡知 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)11.58 收盘价(人民币 截至 3 月 4 日)8.24 市值(人民币百万)17,029 6 个月平均日成交额(人民币百万)112.51 52 周价格范围(人民币)7.79-11.35 BVPS(人民币)9.44 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估