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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 西菱动力西菱动力(300733)汽车汽车 发布时间：发布时间：2025-03-03 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2025/03/03 6 个月目标价（元）/收盘价（元）15.35 12 个月股价区间（元）8.0016.74 总市值（百万元）4,692.13 总股本（百万股）306 A 股（百万股）306 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）9 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 17%25%74%相对收益 15%26%64%Table_Report 相关报告 石油

2、焦涨价行情或将持续，索通发展有望受益-20250211 从供需、资金、情绪面理解油价的“春季躁动”-20250107 Table_Author 证券分析师：杨占魁证券分析师：杨占魁 执业证书编号：S0550525010002 15711081620 证券研究报告/公司动态报告 汽车汽车+航空航空零部件零部件齐齐放量，放量，积极布局积极布局无人机无人机赛道赛道 报告摘要：报告摘要：一、一、汽车零部件汽车零部件传统“三大件”传统“三大件”：市场规模广阔，公司市占率保持一定市场规模广阔，公司市占率保持一定优势，预计随着产能利用率提升，优势，预计随着产能利用率提升，业绩有望进入高速增长期业绩有望进入高

3、速增长期 受益于汽车行业需求的增长，上游汽车零部件市场规模呈现增长趋势。根据我们测算，2023 年我国连杆/凸轮轴/皮带轮的市场规模约为 34/48/13亿元，公司连杆/凸轮轴/皮带轮的市场份额约为 6.78%/5.01%/10.61%。2023 年，公司“三大件”业务的产能尚未满产，连杆/皮带轮/凸轮轴的产能利用率分别为 73.16%/58.11%/62.13%，预计随着公司提升产能利用率，传统“三大件”业务收入有望进入高速增长期。二、二、汽车零部件新兴业务汽车零部件新兴业务涡轮增压器：供应链优化降本增效，产销端增涡轮增压器：供应链优化降本增效，产销端增长迅速，盈利能力预计大幅提升长迅速，盈

4、利能力预计大幅提升 随着全球节能减排标准趋严，涡轮增压器渗透率提升，市场空间有望维持高增长。公司优化供应链，通过量产规模扩大、提升供应链议价能力、采购降本等措施降本增效，2024 年 H1 毛利率 15.72%（同比+6.66pct）改善明显；涡轮增压器产线稳步建设，预计到 2025 年公司装配产能将达到 200 万台/年并在行业中占据一定市场地位。涡轮增压器业务预计在成本端和营收端共驱动，实现营收和净利润的双增长。三、军品及航空零部件：三、军品及航空零部件：军用航空采购逐步恢复，国产大飞机军用航空采购逐步恢复，国产大飞机 C919 产产能增加，公司业绩逐步修复能增加，公司业绩逐步修复 根据公

5、司 2024 年半年度报告，随着 C919 等国产民用航空业务发展推动及客户军用航空零部件采购恢复，公司民用航空零部件业务保持良好发展态势，军用航空零部件业务逐步恢复。2024 年 H1 航空零部件业务实现营业收入 3,930.23 万元，同比增长 40.20%，业绩已经得到一定程度的修复。随着国产大飞机 C919 开始商业化运营、订单不断增加，预计将推动产业链需求持续增加，公司民用航空零部件业务有望充分受益。四、四、无人机整机组装生产线预计无人机整机组装生产线预计 2025 年年 H1 投产，布局军民两用无人机投产，布局军民两用无人机业务，切入低空经济赛道业务，切入低空经济赛道 根据公告，公

6、司无人机整机组装生产线预计 2025 年 H1 投产，随着我国低空经济逐步放开，军用无人机采购进入新周期，民用无人机领域市场拓展进一步加速，公司积极拥抱低空经济，充分发挥原有航空零部件业务的客户和技术优势，预计未来无人机业务或有望贡献业绩。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计 2024-2026 年公司营业收入分别为18.21/23.35/29.38 亿元，归母净利润分别为 0.54/1.52/2.04 亿元。考虑公考虑公司司汽车零部件和汽车零部件和民用民用航空零部件航空零部件业务业务进入放量期进入放量期，军用航空采购恢复，军用航空采购恢复，进军无人机业务进军无人机业务或或有望贡献业绩