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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 医药健康医药健康 国产国产 GLP-1 出海，掘金全球市场出海，掘金全球市场 华泰研究华泰研究 医药健康医药健康 增持增持 (维持维持)生物医药生物医药 增持增持 (维持维持)研究员 代雯代雯 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 研究员 李奕玮李奕玮 SAC No.S0570523080002 SFC No.BSD964 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称

2、股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 华东医药 000963 CH 51.09 买入 石药集团 1093 HK 8.16 买入 翰森制药 3692 HK 22.28 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 2 月 21 日中国内地 深度研究深度研究 全球全球 GLP-1 产品空缺较大，并购潮有望持续产品空缺较大，并购潮有望持续 我们认为 GLP-1 已展现较大的市场潜力，而目前海外 MNC 仅诺和诺德和礼来两巨头销售领先，但尚未形成完整产品矩阵，其他 MNC 产品仍处于临床阶段，竞争格局尚未定型，产品空缺较大。而 23 年至今国产 GLP-1 出海交易频现，

3、我们认为国产 GLP-1 产品竞争力不输海外，其中 GLP-1 口服小分子、GLP-1/GIP、GLP-1/GIP/GCGR、GLP-1/GCGR/FGF21、ActRII 等靶点不乏临床进展领先的优质资产，未来有望借助 BD 进军全球市场。重点关注华东医药、石药集团、翰森制药等。GLP-1 全球大市场，全球大市场，MNC 并购需求涌现并购需求涌现 我们认为 GLP-1 有望接力 PD-1 成为下一个重磅产品系列，全球并购潮有望持续，基于：1）市场规模大：2024 年全球 GLP-1 销售额已突破 500 亿美金，2030 年有望超 1300 亿美金（Evaluate Pharma），且由于适

4、应症多、人群基数大、用药时间长，我们预期未来 GLP-1 市场规模有望持续攀升；2）迭代类型多：不同于 PD-1/PD-L1 的单一靶点，GLP-1 系列除已上市的单靶点 GLP-1 司美格鲁肽和 GLP-1/GIP 双靶点替尔泊肽外，可衍生出 GCGR、FGF21、CB1、胰淀素、ActRII、MSTN 等多靶点，满足更多临床需要；3）全球竞争格局尚未确立：目前仅诺和诺德和礼来两巨头的周制剂 GLP-1 销售领先，但产品布局不全，其他 MNC 均处于临床阶段，呈现百舸争流态势。GLP-1 并购并购方向：长效方向：长效+口服口服小分子小分子+多靶点多靶点+组合疗法组合疗法+拓展适应症拓展适应症

5、 1）长效化：安进 MariTide 每月一次给药，石药集团每月一次长效司美格鲁肽进入临床；2）口服小分子：礼来率先进入全球 3 期，国产厂家诚益、恒瑞、闻泰、翰森相继授权海外权益；3）多靶点：礼来替尔泊肽率先上市，国内信达玛仕度肽获批在即；乐普医疗和联邦制药 GLP-1/GIP/GCGR 临床2 期；华东医药 FIC 靶点 GLP-1/GCGR/FGF21 进入临床 2 期；4）组合疗法：GLP-1 联用胰淀素/CB1 有望提高安全性并保留瘦体重；GLP-1 联用ActRII 和 MSTN 有望增肌；3）适应症拓展：除减重和降糖外，GLP-1 亦有望降低心血管风险、治疗心衰、MASH、慢性肾

6、病、阻塞性睡眠呼吸暂停等。展展望：望：具备全球竞争力的国产具备全球竞争力的国产 GLP-1 系列产品出海正盛，未来可期系列产品出海正盛，未来可期 尽管以司美格鲁肽为代表的 GLP-1 单靶点已进入白热化竞争，但市场仍缺乏创新性 GPL-1 多靶点组合、口服小分子等。近期安进 MariTide、诺和诺德胰淀素和 CB1 等临床数据不及预期，市场亟需减重效果更好、安全性更优、可保留瘦体重、并获得降脂等其他获益的新型 GLP-1 产品组合，我们认为创新靶点、创新适应症及创新给药方式是 MNC 或海外投资机构重点关注方向，而国产 GLP-1 有望凭借优异的临床疗效、卓越的临床效率和高性价比，进军全球市