《汉思集团控股-港股公司研究报告-拥有专营巴士经营权（城巴）的投资标的-250220（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《汉思集团控股-港股公司研究报告-拥有专营巴士经营权（城巴）的投资标的-250220（25页）.pdf（25页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 1 漢思集團控股|00554.HK 擁有專營巴士經營權(城巴)的投資標的 評級 未評級 目標價 HK$-漢思(00554.HK)全資附屬公司 Glorify 以 27.2 億港元的代價進一步收購 BTHL約 54.44%股權，持股比例提升至 70%。BTHL 專注於 i)在香港以城巴(包括新巴)的品牌提供公共巴士及旅遊相關服務、及 ii)從事廣告業務，並為城巴巴士車身廣告的獨家廣告代理商。有望實現扭虧及股息派發:2024 年底，城巴市區及新界路線調整票價的申請獲批，上調幅度為 7.5%，機場及北大嶼山路線票價維持不變，並於 2025 年 1 月5 日正式實施。由於需求彈性較低，我們相信適度漲

2、價不會對專營巴士的需求帶來重大的影響，假設其他因素不變，漲價有望為城巴以至集團實現扭虧。一旦城巴相關業務實現盈利，集團將考慮派發股息。假設集團與同業一致派發95%的利潤作為股息，每 1 億港元淨利潤將分發逾 6,000 萬港元作為股息回饋股東，以漢思(00554.HK)約 10 億港元市值計算，相當於 6%-7%股息率。規模效應與協同效應:城巴與新巴合併有利於提升規模效應，包括 i)優化路線、ii)提升營運效率、iii)節省成本。優化路線:專營權合併有利於通過優化路線減少路面擁堵情況及縮短行車時間、減少空載里程及班次失誤、降低燃料消耗、提升資源利用率。同時，專營權合併前，過往新巴須向運輸署申請

3、租用城巴應付特別需求，專營權合併後則減少相關行政工作，提升效率。提升營運效率:節省行政工作，同時資源調配上亦無限制，有助減少空載里程及降低燃料成本。節省成本:城巴與新巴可以共用設施，包括巴士站柱、巴士候車亭、員工休息室、站長室及洗手間等，同時亦可以共用零件庫存及獨立的貯存庫，有利於降低營運成本及整體庫存水平。燃油及氫能供應:集團目前的客戶及合作方為燃油及氫能供應商，集團可向城巴供應燃油以降低減低燃料成本約 3%-5%，同時集團倉儲及碼頭業務的使用率亦預計增加 2%-3%。|研究報告 2025 年 2 月 20 日 公司報告 敖曉風,Brian,CFA 高級分析師 .hk+852 3896 29

4、65 香港上環德輔道中 199 號無限極廣場 2701 2703 室 漢思集團控股(0055454.HK)評級 未評級 目標價 HK$-現價 HK$0.226 52-周波幅 HK$0.170 0.430 市值(港元,十億)HK$1.0 港元港元,百萬 21(A)22(A)23(A)收入 1,974.8 694.9 948.5 毛利 106.8 93.6 89.2 毛利率 5.4%13.5%9.4%歸母淨利潤(16.0)0.2 (35.1)股本回報率-1.2%0.1%-2.7%股價表現 1 個月 3 個月 半年 一年 絕對值-4.2%-5.4%-14.7%29.9%相對恒指-21.4%-22.1

5、%-45.3%-12.1%-0.050 0.100 0.150 0.200 0.250 0.300 0.350 0.400 0.4502025-02-192025-01-242025-01-032024-12-102024-11-192024-10-292024-10-072024-09-122024-08-212024-07-312024-07-102024-06-182024-05-272024-05-032024-04-112024-03-18 2|研究報告 目錄 業務概覽 3 收購 BTHL 3 匯達交通業務 4 廣告業務 10 現有業務 11 行業概覽 12 香港專營巴士行業概覽 1

6、2 投資要點 18 有望實現扭虧及股息派發 18 財務數據與同業比較 19 規模效應與協同效應 20 同業比較 22 風險因素 22 財務報表 23 3|研究報告 業務概覽 收購 BTHL 2024 年 5 月，漢思(00554.HK)全資附屬公司 Glorify 以 27.2 億港元的代價進一步收購 BTHL 約54.44%股權，持股比例提升至 70%。按收購價計算，BTHL 的估值提升至約 50.0 億港元。收購代價當中的 5.0 億港元以現金支付、2.2 億港元以股份支付。以 2024 年 7 交易完成日期計，餘下的 2.5 億港元、6.0 億港元、5.5 億港元、6.0 億港元分別於