云铝股份-公司研究报告-绿电铝全产业链布局优势显著α+β双共振凸显长期投资价值-250219（63页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 云铝股份（云铝股份（000807.SZ）绿电铝全产业链布局优势显著绿电铝全产业链布局优势显著，+双双共振凸显长期共振凸显长期投资投资价值价值 国内国内绿色铝龙头，深耕电解铝产业链绿色铝龙头，深耕电解铝产业链五十余年五十余年。云南水电占比高，公司电解铝资产均在云南，是国内绿色铝龙头。公司前身云南铝厂成立于 1970年，深耕电解铝行业 50 余年，生产经验丰富。2018 年 11 月，中铝集团成为公司控股股东，中铝集团业务铝、铜、锌、铅业务均位居全球前列，是全球有色金属龙头，实力雄厚。2019

2、年加入中铝集团，背靠中铝集团，公司氧化铝供应以及电解铝销售保障能力明显增强，协同效应明显。截至2024 年 H1，公司已形成氧化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨，铝合金及铝加工产品 160 万吨，炭素制品 82 万吨的产能规模。随着国内电解铝天花板约束显现，供应增速下降，行业利润中枢上移，公司盈利能力增强。公司铝土矿等上游资源禀赋优异，公司铝土矿等上游资源禀赋优异，绿色绿色铝盈利优势铝盈利优势显著显著。公司铝土矿资源主要集中于云南省滇东南（文山州），根据中国铝业 2023 年年报披露，文山矿资源量 0.19 亿吨，储量 0.01 亿吨，年产量 162.6 万吨。经测算公司铝土矿自给率 5

3、1%，氧化铝自给率 24%，预焙阳极自给率超 100%。另外，截至 24H1，公司绿色能源占比超 80%，打造产品更强竞争力。纵观国内各省电价来看，2024 年云南电价处于低位水平，而云铝股份依托云南省丰富的绿色能源，享有较低的电价，云南单吨电解铝电力成本较新疆高 1272 元，较山东低 2740 元，公司具有较强的成本优势。电解铝产能利用率有望稳步提升，需时刻关注云南电力供应情况。电解铝产能利用率有望稳步提升，需时刻关注云南电力供应情况。云南绿色能源可开发总量超 2 亿千瓦，居于全国前列。根据我们统计，2024-2030年预计云南省将增加 860 万千瓦电力，约 300 亿千瓦电量，或缓解云

4、南省电力紧张情况。从云南电解铝运行产能角度看，2024 年 10 月，云南全省水电蓄能 300 亿千瓦时，超过全省 1 个月的用电量，同比增加 43 亿千瓦时，存煤同比增加 51 万吨，24Q4-25Q1 云南电解铝或不采取限产措施，公司电解铝产能利用率有望稳步提升。国内电解铝供给刚性国内电解铝供给刚性显现显现，需求复苏有望带动铝价上台阶。，需求复苏有望带动铝价上台阶。目前，国内电解铝运行产能 4400 万吨左右，逐渐逼近 4500 万吨产能天花板。从需求端看，下游需求结构逐步由传统行业向高端化市场转型，传统需求边际企稳，未来绿色发展将带动电解铝长期需求。除此之外，氧化铝现货价格自2024 年

5、年底快速下降，利润逐渐向电解铝转移，铝行业属性逐渐凸显。投资建议：投资建议：公司作为国内绿色铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过和双共振实现跨越式增长。我们谨慎假设 2024-2026 年 电 解 铝 和 氧 化 铝 含 税 价 格 为 1.99/2.00/2.05 万 元/吨 和0.41/0.37/0.36 万元/吨，预计 2024-2026 年公司实现归母净利 46/68/78亿元，对应 PE 为 12.4/8.3/7.3 倍，2025 年和 2026 年 PE 对比同行处于中位水平，首次覆盖给予“买入”评级

6、。风险提示：风险提示：金属价格大幅波动风险、全球政治波动及外汇风险、市场竞争及需求波动风险、成本假设及测算误差风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 工业金属 02 月 13 日收盘价（元）16.37 总市值（百万元）56,770.46 总股本（百万股）3,467.96 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）51.15 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 研究助理研究助理 初金娜初金娜 执业证书编号：S0680123050013 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2022A 2023