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1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 赛诺医疗赛诺医疗(688108)公司研究公司研究/公司深度公司深度 大单品可期，国内神经介入龙头即将步入快速收获期大单品可期，国内神经介入龙头即将步入快速收获期 首次覆盖深度报告首次覆盖深度报告 核心观点核心观点 神经介入行业迎来快速增长期：神经介入行业迎来快速增长期：按终端价，中国神经介入医疗器械的市场规模由 2015 年的 28 亿元增加至 2020 年的人民币 58 亿元；在患病率上升、神经介入手术医生增加、国产器械快速发展、卒中中心建设等推动下，预期 2026 市场规模将增加至 175 亿元，2020 年至 2026年的复

2、合年增长率为 20.1%。公司为国内神经介入领先企业：公司为国内神经介入领先企业：公司成立于 2007 年，以冠脉球囊和支架起家，2016 年开始涉及神经介入业务，于 2019 年科创板上市，为天津市首家科创板企业，目前公司产品已经涉及急性缺血、狭窄缺血、出血、通路等多个领域，布局完善，赛诺神畅 2023 年收入约 1.78 亿元，同比增长 65.3%。大单品即将上市，神经介入业务步入快速收获期大单品即将上市，神经介入业务步入快速收获期：目前公司神经介入产品主要包括颅内支架和球囊，NOVA 支架是全球第一款专用于颅内动脉狭窄治疗的药物洗脱支架；我们认为，未来随着颅内自膨药物支架和血流导向抗凝涂

3、层密网支架相继上市，公司神经介入业务将迎来快速增长，高壁垒、高毛利的新产品将有力提升公司利润率。困境反转，盈利可期困境反转，盈利可期：受 2020 年冠脉支架集采政策以及公共卫生事件影响，公司 2021-2023 年处于亏损状态，2022 年冠脉支架国采接续，公司产品首次入围，2023 年开始业绩快速恢复，根据公司公告，2024年公司实现归母净利润-2000 万至 370 万元，我们预计，随着冠脉支架业务的销量快速恢复，以及神经介入业务的产品不断推广、新产品不断上市，公司将逐步兑现其盈利能力，走出困境。投资建议投资建议 我们认为，公司基本面拐点已现，2025 年重磅新产品上市将开启公司新的增长

4、点；我们预计，公司 2024-2026 年收入分别约 4.48 亿、5.78亿、7.00 亿元，同比增速分别为 30.6%、29.0%、21.1%；归母净利润分别约负 0.06 亿、0.33 亿、0.76 亿，2024 年同比增速为 86.1%，预计2025 年实现扭亏，2026 年同比增速 130.4%，按 2025/2/13 市值对应2024-2026 年 PS 估值分别为 9.8 X、7.6 X、6.2 X，考虑到公司神经介入业务布局的全面性、神经介入产品的可比优势以及公司当前处于业绩快速释放期，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 颅内支架和球囊集采降价幅度过大的风险；新产品开

5、发/注册不达预期的风险：关键人才流失风险；高值耗材政策变动风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 343 448 578 700 年增长率（%）78.0%30.6%29.0%21.1%归属于母公司的净利润-40-5 33 76 年增长率（%）75.6%86.1%701.4%130.4%每股收益（元）-0.10-0.01 0.08 0.18 市盈率（X）132.41 57.47 净资产收益率（%）-4.8%-0.6%3.7%7.9%资料来源：资料来源：Wind，甬兴证券研究所（，甬兴证券研究所（2025年年02月月1

6、3日收盘价日收盘价)买入买入 (首次首次)行业：行业：医药生物医药生物 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：彭波彭波 E-mail： SAC编号：编号：S1760524100001 基本数据基本数据 02 月 13 日收盘价(元)10.58 12mthA股价格区间(元)7.27-13.40 总股本(百万股)413.46 无限售 A 股/总股本 100.00%流通市值（亿元）43.74 最近一年股票与沪深最近一年股票与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：-30%-16%-2%12%26%40%02/2405/2407/2409/241