长江证券：格力电器-空调行业龙头初心如磐奋楫笃行（38页）.pdf

1、 公司研究丨深度报告丨格力电器（000651.SZ）Table_Title格力电器：初心如磐，奋楫笃行%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/38 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary公司已在空调领域深耕三十余年，成为中国空调行业龙头，目前正积极推进渠道变革，空调份额有望回升；在此基础上，公司开始加大对冰洗及外销业务的重视程度，未来有望带来增量。此外，公司现金流储备充足，具备长期高分红能力，投资回报较为稳健。分析师及联系人 Table_Author 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408%2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请

2、访问 长江研究小程序 格力电器（000651.SZ）cjzqdt11111 Table_Title2格力电器：初心如磐，奋楫笃行 公司研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 买入丨维持 Table_Summary2 长期深耕坚持，铸就空调行业龙头 公司 1991 年从空调业务起家，目前已发展成为中国家电龙头企业，在全球范围内建有 77 个生产基地、16 个研究院、产品远销 190 多个国家及地区。公司持续深耕空调主业，已经建立起较强的品牌基础、成本优势，在行业保持领先地位，并积极探索成长增量，2023 年公司实现营业收入 2040 亿元，同比增长 7.93%，实现归母净利润 290 亿

3、元，同比增长 18.41%。坚守空调主业，增长潜力可期 公司早期通过打造质量、成本、渠道等核心优势从竞争中脱颖而出，占据中国空调龙头地位，格局趋稳后则更加追求规模与盈利的平衡，通过自动化转型等方式持续改善盈利能力，为更好地顺应家电销售向线上转移的趋势，公司目前正积极推进渠道变革，我们看好厘清渠道后，公司将迎来份额端的回升。放眼未来，根据我们的测算，中国空调保有量仍未行至半程，远期发展空间广阔，无需太过担心公司对空调品类依赖性高所造成的规模天花板问题。寻求增量拓展，探索新能源产业 公司 2013 年左右开始尝试业务扩张，一方面围绕家电深化产业布局，另一方面积极探索横向拓展，试水手机、新能源、医疗

4、装备等领域。近年来，公司多元化布局多集中在新能源领域，并先后收购了格力钛与盾安环境，标的公司存在拓展空间，且能与公司主业形成一定协同，目前经营状况逐渐有所转好。加大冰洗及外销布局，望打开新增长动能 在空调主业基础之上，在新业务探索后，公司开始逐渐聚焦并拓展海外市场，开始提升对冰洗及外销的战略重心，一方面设立了冰洗营销公司，脱离原有模式后渠道商的积极性有望被调动，同时也更有利于开展实际的营销工作，另一方面积极推进海外自主品牌业务，全球主要市场份额正稳步提升，从长期趋势来看有望给公司带来新的增长动能。增长韧性较强，分红能力显著 历史来看，公司营收业绩展现出较强的调整能力，经营表现优于行业整体。边际

5、上，2024Q1公司合同负债高增，经销商对后市保持着较高的信心，短期增长信号明确，并且公司销售返利余额处于较高水平，底盘基础较为深厚。在此基础上，公司现金储备充足，资本开支处于合理区间，高分红惯性有望延续，长期投资回报较为稳健。投资建议：把握稳增长优质龙头 公司已在空调领域深耕三十余年，成为中国空调行业龙头，目前正积极推进渠道变革，空调份额有望回升；在此基础上，公司开始加大对冰洗及外销业务的重视程度，未来有望带来增量。此外，公司现金流储备充足，具备长期高分红能力，投资回报较为稳健。基于此，我们判断公司未来增长前景可期，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 319.45 亿元、342

6、.51 亿元和376.06 亿元，对应 PE 分别为 6.9、6.4 和 5.8 倍，维持“买入”评级。风险提示 1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险；3、标的公司整合效果不及预期的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。公公司司基基础础数数据据 Table_BaseData当前股价(元)39.00 总股本(万股)563,141 流通A股/B股(万股)554,545/0 每股净资产(元)20.91 近12月最高/最低价(元)43.83/30.78 注：股价为 2024 年 9 月 10 日收盘价 市市场场表表现现对对比比图图(近近 12 个个月月)资料来源：Wind 相相关关研研