【公司研究】英科医疗-投资价值分析报告：产能扩张迎风口小小手套有乾坤-20200326[31页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 3 月 26 日 英科医疗（300677.SZ） 医用耗材 产能扩张迎风口，小小手套有乾坤 英科医疗（300677.SZ）投资价值分析报告 公司深度 历史业绩优秀，具备核心技术的一次性手套龙头历史业绩优秀，具备核心技术的一次性手套龙头。公司为综合型医疗护 理产品供应商，主打一次性医用手套。公司历史营收利润表现优秀，13-18 年 5 年营收及净利润 CAGR 分别为 21.55%和 63.70%。 公司拥有自主研发 生产线和 87 项专利技术，产品规格获得多项国际认证，是国内少有的大规 模稳定生产医疗级丁腈和 PVC 手套的企业，营收规模及盈利能力均处行业

2、 领先地位。公司治理结构合理，股权激励惠及全员。 一次性手套市场有望迎来需求一次性手套市场有望迎来需求释放释放，中国，中国内需内需将成风口。将成风口。一次性手套可 阻断接触传播的病菌，是家庭防护和院感防控的好帮手，2017 年全球销量 达 4,170 亿只，2005-2017 年 CAGR 为 8%左右。但中国人均一次性手套 消费量仅为 6 只/年，远低于世界平均水平 29 只/年。新冠疫情背景下，各 单位及个人防护意识显著增强，中国一次性手套需求量有望增加。若中国 在 2025 年达到世界发达国家一次性手套三分之一人均消费量，则未来几 年中国市场 CAGR 将达到 38.87%，2025 年

3、将占据全球 8718 亿只市场规 模的 13.24%。 产能扩张产能扩张+内销加码，内销加码，公司未来业绩有望持续高增长。公司未来业绩有望持续高增长。公司新投放产能将 在未来两年集中达产，产能释放节奏加快，高端丁腈手套产能有望快速翻 倍。 同时公司计划在五年内构建多个低成本生产基地， 总产能有望突破 700 亿只，全球销量市占率有望突破 8%。同时受新冠疫情刺激，公司内销比例 提升，内销价格及毛利率高于外销。公司历史内销比例极低仅为 3%，内销 比例提升带来的业绩弹性较大，国内销量市占率有望超过 10%。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司为一次性手套龙头，未来几年内将进入产 能

4、快速扩张期，疫情刺激下国内外防护需求大增，随着高端丁腈手套占比 提升， 内销贡献度提高， 公司业绩有望加速。 公司已发布 2019 年业绩快报， 公司 19 年 EPS 为 0.87 元/股，同比下降 4.40%；20-21 年预计 EPS 为 1.73/2.46 元/股，同比增长 98.85%/42.20%，现价对应 19-21 年 PE 为 48/24/17 倍。结合 PE 相对估值法，FCFF 和 APV 绝对估值法，给予每股 目标价 55.74 元，对应 20 年 PE 为 32 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：产能投放延期；原材料价格上升；国内需求不达预期；汇率

5、 风险等。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,750 1,893 2,086 2,987 4,294 营业收入增长率 47.96% 8.12% 10.24% 43.18% 43.73% 净利润（百万元） 145 179 174 346 493 净利润增长率 68.19% 23.61% -2.87% 98.47% 42.67% EPS（元） 1.48 0.91 0.87 1.73 2.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.34% 14.09% 12.29% 19.92% 23.02% P/E 28

6、45 48 24 17 P/B 3.7 6.4 5.9 4.8 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 3 月 24 日 买入（首次） 当前价/目标价：41.47/55.74 元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 黄卓 (执业证书编号：S0930520030002) 市场数据 总股本(亿股)： 2.00 总市值(亿元)：83.06 一年最低/最高(元)：15.15/55.97 近 3 月换手率：219.78% 股价表现(一年) -30% 15% 60% 105% 150% 03- 19 04- 19 06