中国建材-港股公司研究报告-航母级建材央企龙头大手笔回购彰显发展信心-250214（20页）.pdf

1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国建材中国建材（03323）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 02 月月 14 日日 投资投资评级评级 行业行业 地产建筑业/建筑 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 3.83 港元 目标目标价格价格 4.53 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)8,434.77 港股总市值(百万港元)32,305.17 每股净资产(港元)13.15 资产负债率(%)61.98 一年内最高/最低(港元)4.07/2.01 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：

2、S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 林晓龙林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 中国建材-公司点评:盈利延续高速增长，负债率持续降低 2019-11-04 2 中国建材-公司点评:业绩高增，水泥业务贡献增量收益 2019-03-25 3 中国建材-公司点评:盈利延续高速增长，负债率持续降低 2018-11-02 股价股价走势走势 航母级航母级建材央企龙头，建材央企龙头，大手笔大手笔回购彰显发展信心回购彰显发展信心 中国建材：大型建材央企龙头，回购彰显发展信心中

3、国建材：大型建材央企龙头，回购彰显发展信心 中国建材系国资委直接管理的中央企业，旗下资产主要分为基础建材、新材料、工程服务三大分部，当前水泥、商混、石膏板、玻璃纤维、风电叶片、水泥玻璃工程技术服务等 7 项业务规模居世界第一，拥有 13 家上市公司，其中境外上市公司 2家。公司历经两轮周期波动，22 年至今业绩始终承压。我们预计 24-25 年资本开支有望继续回落，财务费用或将持续压减，利润有望进一步增厚。综上，我们预计综上，我们预计公司公司 24-26 年收入分别为年收入分别为 1993/2162/2290 亿元，同比分别亿元，同比分别-5%/+8%/+6%，归母净，归母净利润分别达利润分别

4、达 12/44/56 亿元，同比分别亿元，同比分别-69%/+262%/+27%。参考可比公司，给予公司 25 年 8xPE，对应目标价 4.53 港元，首次覆盖给予“买入”评级。2024 年年 12 月月 6 日公司发布公告称，将按每股日公司发布公告称，将按每股 H 股股 4.03 港元的要约价回购并注销港元的要约价回购并注销最多达最高数目的股份（即最多达最高数目的股份（即 841,749,304 股股 H 股，占于本公告日期已发行股份约股，占于本公告日期已发行股份约9.98%及已发行及已发行 H 股约股约 18.47%），要约代价为），要约代价为 33.92亿港元（约人民币亿港元（约人民币

5、 31.75亿元），亿元），将以现金支付予接纳股东，并将以外部借款及/或内部资源拨付。中建材母公司及中建材母公司及一致行动人持有一致行动人持有 45.02%H 股股+内资股，当前套利兑现溢价空间约内资股，当前套利兑现溢价空间约 15%，且兑现，且兑现成功成功率较高率较高。进一步地，我们测算若截至公司回购交易时点，股价持平于此，则预期回报率约 3%；若股价跌幅为 15%/30%，则预期回报率分别为-22%/-10%，若股价涨幅为 15%/30%，则预期回报率分别为 15%/27%。公司股价自 11 年下半年始终低于每股净资产，当前公司估值处历史相对低位，截至 2025 年 1 月 17 日 PB

6、 仅 0.26x，上市至今看处 5%分位，公司回购有望引导价值回归。公司 22/23 年分红率分别达40%/50%，对应股息率分别达 12%/7%，假设 25-26 年公司保持 50%分红率，在股价保持不变假设下，若回购完成后股息率亦将有所提升，我们测算对应股息率分别为 8%/10%，高股息贡献安全边际。基础建材：基础建材：水泥为主，近年来盈利持续下行水泥为主，近年来盈利持续下行 16 年至 21 年公司基础建材板块业绩整体保持增长，自 22 年开始下行。24H1 末基础建材收入同比-30.6%达 408 亿元，营业利润亏损 18.59 亿元。子板块结构来看，24H1 水泥/商混/骨料收入占比