零跑汽车-港股公司研究报告-国内迎来新车周期与规模效应携手Stellantis出海打开空间-250211（17页）.pdf

1、 港股公司港股公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 零跑汽车零跑汽车（09863）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 02 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 非必需性消费/汽车 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 35.35 港元 目标目标价格价格 41.14 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)1,336.97 港股总市值(百万港元)47,261.75 每股净资产(港元)8.56 资产负债率(%)60.34 一年内最高/最低(港元)37.45/18.64 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证

2、书编号：S1110520080009 王彬宇王彬宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070005 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国国内迎来新车周期与规模效应内迎来新车周期与规模效应，携手，携手 Stellantis 出海出海打开空间打开空间 国内业务：核心部件自制率高，成本控制能力打造极致产品性价比国内业务：核心部件自制率高，成本控制能力打造极致产品性价比 自研优势突出：全域自主研发，核心技术自制率达 70%，涵盖整车架构、电子电气架构、电池、电驱、智能座舱、智能驾驶等多方面，零件减少、性能提升、功能集成度高。产品布局丰富：聚焦 5-20 万元新能源市场

3、，在售车型包括 C01、C11、T03、C16、C10，矩阵完善且可扩展，新车规划覆盖多系列。核心部件自研自制，成本控制佳。财务状况改善：24 年四季度实现净利润转正，公司预计 24 年毛利率不低于 8%。我们预计 25、26 年实现盈利。通过新车型带动、BOM 成本下降、经销商返利调整及规模效应实现。新车规划：25 年推出 B 系列，聚焦 10-15 万元市场；公司还计划推出 D 系列车型，预计 25 年 12 月亮相，聚焦20-30 万元级别市场。海外业务：携手海外业务：携手 stellantis，成为欧洲平价新能源车破局者，成为欧洲平价新能源车破局者 合作加速出海：2023 年 10 月

4、与 Stellantis 合作，后者投资 15 亿欧元获约 20%股份，成立零跑国际负责海外业务，股权架构明确。借鉴成功经验：中国车企出海有不同模式，零跑与 Stellantis 合作，双方品牌契合，优势互补。Stellantis 优势显著：全球销量第四，欧洲市占率 18%仅次于大众。2030 年电动化目标激进，渠道改革完成，盈利能力出色，EBIT 利润率 13%。零跑与 Stellantis 合作开发平价车型，提升性价比，缓解续航焦虑。零跑国际：零跑国际：T03、C10 定位走量新能源车，具备跨级竞争力定位走量新能源车，具备跨级竞争力 欧洲开售定价优：2024 年 9 月 C10、T03 在

5、欧洲多国开售，定价性价比高，T03 对标达契亚 spring 等，C10 对标大众 ID4 等，空间、续航、智能配置有优势。合作模式清晰：以高性价比电动小车为主，拓展细分市场。通过零跑国际销售，利用 Stellantis 的分销渠道，销量增长空间广阔。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 交付量稳步上升：C16、C10 等新车型将推动零跑汽车交付量持续增长，零跑从毛利率到净利率的跃升潜力显著。估值切换值得关注：零跑正处于关键发展期，估值方式将逐步切换。当前市值/收入比低于同行平均水平，未来估值提升空间大。我们预计公司 24-26 年实现营业收入 316、550、840 亿元，归母净利润-28、

6、3、29 亿元。我们给予零跑目标估值 550 亿元，对应目标价为 41.14 港元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：汽车行业景气度下行风险、智能汽车渗透率提升不及预期、汽汽车行业景气度下行风险、智能汽车渗透率提升不及预期、汽车行业竞争加剧、新能源汽车销量增长不及预期车行业竞争加剧、新能源汽车销量增长不及预期 -8%4%16%28%40%52%64%2024-022024-062024-10零跑汽车恒生指数 港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.国内业务：核心部件自制率高，成本控制能力打造极致产品性价比