大唐新能源-港股公司研究报告-低估值央企风电运营商关注边际改善-250210（23页）.pdf

1、海外公司深度报告|公用事业 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/23 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 02 月 10 日 基础数据基础数据 02 月 07 日收盘价（港元）2.16 总市值（亿港元）157.11 总股本（亿股）72.74 02 月 07 日收盘价（港元）2.16 总市值（亿港元）157.11 总股本（亿股）72.74 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相关研究相关研究 分析师：李静云分析师：李静云 S0190522120001 BUA484 S0190522120001 BUA484 分析师：蔡屹分析师：蔡

2、屹 S0190518030002 请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。S0190518030002 请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 分析师：朱理显分析师：朱理显 S0190525010004 请注意:朱理显并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。S0190525010004 请注意:朱理显并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 大唐新能源(01798.HK)港股通（深）低估值央企风电运营商，关注边际改善低估值央企风电运营

3、商，关注边际改善 投资要点：投资要点：公司概况：大唐集团旗下绿电上市平台，以风电运营为主公司概况：大唐集团旗下绿电上市平台，以风电运营为主。公司股东为大唐集团（合计持股 65.6%），作为其核心风电子公司，具有收购集团绿电资产的选择权与优先权。截至 2024H1 末，公司控股装机1555 万千瓦，均为绿电机组，其中风电 1311 万千瓦，占比 84.3%；十四五期间公司重心转至存量资产优化，至 2024H1 末绿电机组增量仅333 万千瓦，经测算十四五装机新增规划完成度20%以下，近年资产扩张较为审慎。公司股东为大唐集团（合计持股 65.6%），作为其核心风电子公司，具有收购集团绿电资产的选择

4、权与优先权。截至 2024H1 末，公司控股装机1555 万千瓦，均为绿电机组，其中风电 1311 万千瓦，占比 84.3%；十四五期间公司重心转至存量资产优化，至 2024H1 末绿电机组增量仅333 万千瓦，经测算十四五装机新增规划完成度20%以下，近年资产扩张较为审慎。看点一：资产集中于优质风资源区，“以大代小”提质增效看点一：资产集中于优质风资源区，“以大代小”提质增效。公司较早布局风电业务，十四五前以先发优势抢占资源优渥地区，三北风电装机占比74.0%，近年风电利用小时数高于全国平均 30-50h；但因老旧机组偏多，资源利用效率仍有较大提升空间（当前利用小时数较主流绿电上市企业优势未

5、显），公司 2010 年在役风电机组 403 万千瓦，为现有容量的 31%，在国家“以大代小”政策支持下存量老旧小机组收益率增厚可期（以 22 年完成改造的大唐四眼坪风电场为例，利用小时由 1871h 提升 30%至约2437h）。公司较早布局风电业务，十四五前以先发优势抢占资源优渥地区，三北风电装机占比74.0%，近年风电利用小时数高于全国平均 30-50h；但因老旧机组偏多，资源利用效率仍有较大提升空间（当前利用小时数较主流绿电上市企业优势未显），公司 2010 年在役风电机组 403 万千瓦，为现有容量的 31%，在国家“以大代小”政策支持下存量老旧小机组收益率增厚可期（以 22 年完成

6、改造的大唐四眼坪风电场为例，利用小时由 1871h 提升 30%至约2437h）。看 点 二：集 团 未 上 市 资 源 充 足，公 司 项 目 建 设 加 速看 点 二：集 团 未 上 市 资 源 充 足，公 司 项 目 建 设 加 速。截 至2 0 2 3年 底，大 唐 集 团 绿 电 装机约 4 6 G W，占 比2 5.6%，旗 下 共 五 家 上 市 平 台，其 中 大 唐 新 能 源 具 有 风 光 机 组 优 先 收购 权，集 团 体 内 未 上 市 绿 电 机 组 合 计16GW，且在建待建机组储备充足。同时，2024H1起公司项目建设进度加快，资本开支 40.81 亿元，同比