【公司研究】领益智造-投资价值分析报告：智造王者云起龙骧-20200312[60页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 3 月 12 日 领益智造（002600.SZ） 电子 智造王者，云起龙骧 领益智造（002600.SZ）投资价值分析报告 公司深度 领益智造是全球领先的精密智造企业。领益智造是全球领先的精密智造企业。领益智造主要业务包括精密功能件（领 益科技） 、精密结构件（东方亮彩） 、充电器（Salcomp） 、磁性材料（江粉磁材） 等；未来显示及触控模组（帝晶光电） 、贸易及物流业务将逐步退出，产品广泛 应用于消费电子、智能安防/家居、新能源汽车等领域。公司设有自动化、模切、 冲压、CNC、组装、结构件、充电器、磁材八大事业部。根据公司 2019 年业绩 快报，2

2、019 年领益智造实现收入和归母净利润为 238.15 和 19.12 亿元；其中 领益科技实现收入和净利润为145.38和24.71亿元， 同比增长17.9%和24.6%。 精密功能结构器件行业：千亿市场，领益龙头。精密功能结构器件行业：千亿市场，领益龙头。精密功能器件包含单双面胶、 保护膜、电磁屏蔽器件、导热器件、绝缘片、紧固件、功能按键等器件，实现 手机、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、防 尘、绝缘、标识等功能；精密结构件指起保护和支撑作用的塑胶或五金部件， 主要包括电池壳和中框等。我们预计 2020 年全行业约 2400 亿元市场空间，行 业竞争格局分散，领

3、益智造作为全球龙头企业，市占率约 15%。 领益科技：全球精密功能器件龙头企业。领益科技：全球精密功能器件龙头企业。领益科技从 2006 年开始经营模切业 务，并于 2018 年借壳江粉磁材 A 股上市。领益智造是苹果模切件、CNC 件、 冲压件的核心供应商之一。苹果手机应用的领益科技产品的总金额处于逐年提 升的趋势，iPhone 6s、7、8、8Plus、X 应用的领益科技各产品合计单价分别 为 3.11、6.59、8.35、9.05 和 16.94 美元。公司在深度服务好苹果的基础上， 优选了 HOVM、ODM（闻泰华勤龙旗）等国内安卓系客户进行拓展。 五大业务驱动领益智造步入快速成长通道

4、。五大业务驱动领益智造步入快速成长通道。 （1）模切业务：在手机大客户份额 保持同时，单机价值量有望趋于提升。 （2）CNC 业务：安卓系消费电子业务有 望稳步增长，智能家居、5G 基站、新能源汽车打开广阔空间。 （3）冲压业务： 5G 有望催化智能机等终端的电磁屏蔽件需求大幅提升。 （4）充电器业务：并购 领先的充电器厂商 Salcomp，未来盈利能力有望提升。 （5） 结构件业务： HOVM 和 ODM 客户有望驱动东方亮彩收入和盈利快速增长。 盈利预测、盈利预测、估值与评级。估值与评级。我们预计公司 2019-2021 年净利润为 19.12、31.20 和 40.62 亿元，当前 75

5、0 亿元市值对应 20-21 年 P/E 分别为 24x 和 18x。公司 未来目标是为消费电子、新能源汽车等领域的客户提供“材料器件模 组”的一站式解决方案，内生优选方向，外延优选标的，上游布局材料，下游 延伸模组是未来的四大重要方向。考虑到领益智造作为全球智能终端功能结构 器件的龙头企业，未来有望保持快速发展，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度过高的风险、内部整合风险、汇率波动风险。 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 15,925.17 22,499.66 23,816.03 32,347.66 43,419.28 营业收入

6、增长率 32.14% 41.28% 5.85% 35.82% 34.23% 净利润（百万元） 1,404.77 -679.90 1,912.20 3,120.24 4,061.98 净利润增长率 500.15% -148.40% N/A 63.17% 30.18% EPS（元） 0.60 N/A 0.28 0.46 0.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.49% -6.90% 16.26% 20.97% 21.44% P/E 18 N/A 39 24 18 资料来源：Wind、光大证券研究所预测 注：股价时间为 2020 年 3 月 11 日 买入（首次） 当前价：11.00 元 分析师