越疆-港股公司研究报告-Deepseek的发布证明公司AI研究计划的可行性-250205（23页）.pdf

1、 See the last page for disclaimer Page 1 of 23 Equity Research Equity Research Report Company Report 股股票票研研究究 公公司司报报告告 证证券券研研究究报报告告 机机械械行行业业 Machinery Sector 越越疆疆 DOBOT(02432 HK)Company Report:DOBOT(02432 HK)中文版 Muyang Zhao 赵沐阳(852)2509 5375 公司报告：越疆(02432 HK)Chinese version .hk 5 February 2025 Table

2、_Summary Deepseek的发布证明公司AI研究计划的可行性 我们我们首予首予“买入买入”评级评级以及以及 27.09 港元的目标价，对应港元的目标价，对应 13.5 倍倍 2026 年年市售市售率率。我们主要采用相对估值作为主要的估值方法，参照由协作机器人供应链公司组成的同业组。根据彭博，协作机器人供应链公司的同业组 2026 年的市售率为 19.0 倍，2026 年的加权平均市售率为 17.6 倍。考虑到关税和制裁风险对公司进入美国市场的限制，我们对越疆（“公司”）采用相对保守的估值。我们预计公司我们预计公司 2024-2026 年收入分别为人民币年收入分别为人民币 3.64 亿元

3、亿元/人民币人民币 4.92 亿元亿元/人民人民币币 7.01 亿元，亿元，同比增长 26.9%/35.1%/42.5%。2024-2026 年国内业务收入预计分别为人民币 1.52 亿元/人民币 2.21 亿元/人民币 3.54 亿元，同比增长30.0%/45.1%/60.1%。2024-2026 年海外业务收入预计分别为人民币 2.12 亿元/人民币 2.7 亿元/人民币 3.47 亿元，同比增长 24.8%/27.8%/28.2%。此前在中国生产可行的协作机器人产品的最大技术障碍是人工智能软件，主要此前在中国生产可行的协作机器人产品的最大技术障碍是人工智能软件，主要受到算力的限制。受到算

4、力的限制。Deepseek 的发布使我们将算力需求的估计下调了 90%，大大加快了我们认为公司能够大规模推广其产品的时间线。因此，协作机器人市场以每年 40-50%的预期速度增长的确定性大大增加，降低了投资风险，从而提高了公司估值。投资催化剂：投资催化剂：可显著提高公司产品商业可行性的嵌入式智能软件更新的发布。风险：风险：1）作为公司产品替代品的其他机器人产品的类似开发。2）对公司产品征收关税，导致潜在市场大幅减少。Rating:Buy Initial 评级：买入买入(首次覆盖)6-18m TP 目标价:HK$27.09 Share price 股价：HK$23.250 Stock perfo

5、rmance 股价表现 Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs.%绝对变动%22.6 n.a.n.a.Rel.%to HS Index 相对恒指变动%18.4 n.a.n.a.Avg.share price（HK$）平均股价（港元）21.2 21.1 21.1 Source:Bloomberg,Guotai Junan International.Table_Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结 收入 股东净利 每股净利 每股净

6、利变动 市盈率 每股净资产 市净率 每股股息 股息率 净资产收益率 12/31(RMB m)(RMB m)(RMB)(%)(x)(RMB)(x)(RMB)(%)(%)2022A 241(52)(0.150)(19.2)n.a 1.304 22.2 0.000 0.0(11.5)2023A 287(103)(0.287)(91.3)n.a.1.037 27.9 0.000 0.0(24.9)2024F 364(50)(0.124)56.8 n.a.2.672 10.8 0.000 0.0(6.9)2025F 492(46)(0.114)8.1 n.a.2.558 11.3 0.000 0.0(4