汽车座椅行业深度研究报告：困局已破座椅国产化之路曙光在即-250208（40页）.pdf

1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 汽车零部件汽车零部件 2025 年年 02 月月 08 日日 汽车座椅行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持）困局已破，座椅国产化之路曙光在即困局已破，座椅国产化之路曙光在即 随 2021 年继峰斩获首个乘用车整椅项目，资本市场对汽车座椅的关注度就不断提升，后来随时间推进，投资者对座椅行业的认知也不断加深。作为最早研究跟踪座椅行业的团队之一，我们在当前时点，将过去对座椅行业的研究成果梳理汇集为这一篇深度报告，希望能为座椅行业投资提供一些新认知和见解。为什么座椅行业为什么座椅行业

2、值得投资值得投资？座椅单车价值量可达万元，属于汽零中 ASP 最高的品类之一。随产品升级+消费升级，国内乘用车座椅规模有望持续增长，从2024 年 1017 亿元增至 2030 年超 1300 亿元。同时，座椅国产替代空间大，2023 年国内近 50%座椅市场被四大主流外资整椅厂商占据，新兴民营座椅企业近几年正快速起量。从从座椅国产化起步较晚座椅国产化起步较晚，我们可以看到哪些座椅的商业模式特征？，我们可以看到哪些座椅的商业模式特征？首先我们需要认知到，不同于其它零部件制造属性强，整椅商业模式接近整车，具有研发和供应链管理的复杂性。此基础上，我们这次特别对整椅部件拆解、进入门槛、四大竞争要素进

3、行详细梳理，希望能解答大家长久以来对整椅“究竟难在哪里”的疑问。简言之，整椅并不是简单的“汽车沙发”，具有较高门槛，因为整椅的零部件多学科、多种类、多数量、多工艺；因而约束多，需在安全、舒适、外观、体积轻量、功能、成本等相互制约的因素间找到最佳平衡点。座椅国产化进展如何，空间还有多大？座椅国产化进展如何，空间还有多大？我们分别梳理了各主流主机厂的座椅供应体系，以此探讨民营座椅企业的切入进展与机会，可以看到：传统主机厂：外资+延锋为主，继峰逐步切入一汽/宝马，天成逐步切入上汽/北汽/东风；蔚来、理想、奇瑞：外资+延锋为主，继峰逐步切入蔚来/理想，天成逐步切入蔚来/奇瑞；长城、比亚迪均可自制座椅，

4、但长城外部座椅厂难切入，比亚迪天成开始切入；吉利、零跑：除外资外，有合作的民营座椅厂，继峰、天成未来仍有机会；特斯拉、华为均和延锋深度合作；小米、小鹏、长安：外资+延锋配套，天成、继峰尚未切入。新兴座椅企业的盈利新兴座椅企业的盈利路径路径如何展望？如何展望？尽管新兴整椅企业定点突破快，但市场仍担忧短期难盈利。我们认为，座椅业务起量需要较高管销研费用的前置投入，后续订单快速放量后，对费用摊薄的规模效应明显，年产量约 44 万套、对应产值 33 亿元，有望实现盈亏平衡；年产量约 92 万套、对应产值 66 亿元，净利率有望达到 5.0%，进入稳定盈利阶段；远期年产量约 650 万套、对应产值 32

5、5 亿元，净利率有望达到 7.9%，对应贡献 26 亿元净利润，体量可观。投资建议：投资建议：座椅行业作为汽车零部件的大体量子行业，国产化进程起步晚，但近年新兴整椅企业开始突破行业进入壁垒，凭借销售服务和成本/管理优势，逐步斩获项目定点，并进入规模加速扩张期。虽然此类企业短期盈利端受前置投入影响尚未实现较高利润贡献，但中长期规模效应显现后有望显著增厚业绩，为公司带来新一轮成长。建议持续关注突出的新兴整椅企业，当前时点开始重点关注乘用车整椅业务盈利拐点，以及其对股价的催化。推荐国内外定点逐步落地的继峰股份、国产骨架核心供应商上海沿浦、具备较强产品拓展能力的内饰自主龙头新泉股份，建议关注已实现整椅

6、全产业链一体化的天成自控。风险提示风险提示：行业竞争加剧风险、研发投入和回报不确定风险、国产替代进度不及预期风险、原材料价格上涨风险、数据测算与评估误差风险。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级评级 继峰股份 12.14-0.36 0.73 0.98-34.00 16.71 12.41 4.11 强推 上海沿浦 39.03 1.26 1.83 2.53 30.94 21.32 15.42 3.65