君亭酒店-深度报告：守正出奇厚积薄发并购拉开规模化大幕-220210（38页）.pdf

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1、1/40请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_main深度报告君亭酒店君亭酒店(301073)报告日期：2022 年 02 月 10 日守正出奇，厚积薄发，并购拉开规模化大幕守正出奇，厚积薄发，并购拉开规模化大幕君亭酒店深度报告table_zw公司研究酒店行业报告导读报告导读公司精耕中高端精选服务酒店 15 年，深扎根于长三角地区，2021 年 9月登陆创业板，2022 年 1 月公告拟并购同根同源的君澜，收购完成后规模将从第 49 名上升至 13 名，实现跨越式发展，巩固在中高端区间市场的领先地位。在国内疫情修复周期中，公司直营店占比远高于竞对，有望显现高业绩弹性。投资要点投资要点15

2、 年精耕中高端精选服务酒店，净利率、年精耕中高端精选服务酒店，净利率、ROE 远超竞对远超竞对公司定位于中高端精选服务连锁酒店，属于中档酒店领域的高端品牌公司定位于中高端精选服务连锁酒店，属于中档酒店领域的高端品牌。1）规）规模模：21 年底公司开业 47 家酒店，拥有 19 家已签约待开业酒店。2）品牌矩阵品牌矩阵：旗下 4 大品牌多梯级发展、单一聚焦中高端市场，全覆盖 300-2000 元的中高端酒店价格带，并通过差异化设计风格覆盖更多消费群体。3）区域分布区域分布：深耕长三角、涉足全国 10 个省份，在核心区域长三角的开业酒店合计占比 81%。创始人掌舵创始人掌舵，管理层高端酒店管理经验

3、丰富管理层高端酒店管理经验丰富，公司盈利能力优异公司盈利能力优异。公司创始人为实控人，管理层较为稳定，多出自中高端酒店“君澜”系，21Q3 末主要高管合计持股 71.55%。2019 年，君亭、华住、首旅、锦江净利润率分别为 19.1%、15.8%、11.1%、8.5%；ROE 分别为 30.8%、26.1%、10.3%、8.4%。公司一大特色为重视直营模式，强管理能力下公司直营店毛利率远超竞对，公司一大特色为重视直营模式，强管理能力下公司直营店毛利率远超竞对，2019 年直营店贡献年直营店贡献 93%的毛利的毛利。2019 年公司直营酒店、委托管理酒店分别为16、23 家，营业收入分别占比

4、96%、4%，毛利率分别为 34%、62%，直营、委托管理店毛利占比分别为 93%、7%，2020 年分别为 82%、18%。行业连锁化率持续提升，中高端酒店占比提升空间大行业连锁化率持续提升，中高端酒店占比提升空间大我国酒店业结构分散我国酒店业结构分散，中高端酒店仍为蓝海市场中高端酒店仍为蓝海市场。疫情加速单体酒店出清，20年末我国酒店连锁化率同比提升 5.6pct 至 31.5%，但较全球平均水平 41.9%、美国 72.9%仍有较大提升空间，未来龙头酒店连锁集团有望充分受益于行业连锁化红利。当前，我国酒店市场为金字塔型结构（中高端占比 32%），随着收入结构变化，未来有望向美国的橄榄型结

5、构（中高端占比 75%）逐渐演变。Z 世代世代、中产中产人群人群对优质产品和个性化体验的需求不断增长对优质产品和个性化体验的需求不断增长，中高端酒店契合中高端酒店契合消费升级趋势消费升级趋势。根据中国饭店协会报告，商务、亲子游客户酒店点评数量占 6成，这部分群体对服务的关注度持续提升。据马蜂窝报告，2020 年 Z 世代消费力占整体的 40%，中产人群规模亦在持续提升。2016 年起差旅费标准提高，近年来酒店消费者对“个性化”和“高品质”的需求亦越来越高，中高端酒店需求空间广阔。瞄准中高端蓝海市场，强劲产品瞄准中高端蓝海市场，强劲产品+服务体系下溢价程度高服务体系下溢价程度高君亭瞄准市场潜在商

6、机君亭瞄准市场潜在商机， 定位中高档酒店领域的高端品牌定位中高档酒店领域的高端品牌， 向上突破中端红海向上突破中端红海，迈向中高端蓝海迈向中高端蓝海，从细分市场走向更广阔的区间市场从细分市场走向更广阔的区间市场。从增量空间看，我国中高端酒店占比有望从 32%向美国的 75%靠近；从格局看，2020 年末我国中端、高端、豪华型酒店市场 CR10 分别为 71%、26%、34%，集中度低的中高端仍table_invest评级评级买入买入上次评级首次评级当前价格￥54.01单季度业绩单季度业绩元元/ /股股3Q/20210.0932Q/2021-1Q/2021-4Q/2020-table_stktr