【公司研究】龙大肉食-调研报告：看好大股东战略格局和公司业务高盈利弹性-20200602[22页].pdf

《【公司研究】龙大肉食-调研报告：看好大股东战略格局和公司业务高盈利弹性-20200602[22页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】龙大肉食-调研报告：看好大股东战略格局和公司业务高盈利弹性-20200602[22页].pdf（22页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 06 月月 02 日日 公司研究公司研究 评级：评级：买入买入（维持维持） 研究所 证券分析师： 余春生 S0350513090001 021-68591576 看好看好大股东战略大股东战略格局格局和公司业务高盈利弹性和公司业务高盈利弹性 龙大肉食龙大肉食（002726）调研调研报告报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 龙大肉食 3.0 26.7 -8.3 沪深 300 1.8 -2.1 9.7 市场数据 2020-06-02 当前价格（元） 7.93 52 周价格区间（元） 5.27 - 13.90 总市值（百万

2、） 7916.43 流通市值（百万） 7774.13 总股本（万股） 99828.90 流通股（万股） 98034.47 日均成交额（百万） 166.52 近一月换手（%） 58.59 相关报告 龙大肉食（002726）动态点评：全产业链布 局快速扩张的肉类龙头2020-04-19 投资要点：投资要点： 新的大股东蓝润集团，具备雄厚的资金实力和远大的战略布局新的大股东蓝润集团，具备雄厚的资金实力和远大的战略布局 蓝 润集团于 2018 年 6 月至 2019 年 5 月，分三次共花费 32 亿元获得 龙大肉食 29.44%的股权，成为公司新的大股东。转让款按照目前股 本计算，每股花费 10.8

3、9 元，相比较于目前市场价溢价约 40%；蓝 润集团具备雄厚的资金实力，2019 年集团产值 630 亿元。公司创始 人戴学斌出生于 1979 年 2 月，年轻有为，对公司发展要求较高。蓝 润集团的母公司怡君控股于 2018 年 6 月 4 日入驻上海中心大厦 69 层办公，实现了从四川大竹到四川成都，再到上海发展的三次跨越； 蓝润集团自身在四川投资约 200 亿元布局生猪养殖屠宰和肉制品项 目，并计划在 2023 年年末前注入上市公司。 养殖屠宰肉制品行业，万亿市场规模，集中度低，公司可发展空间养殖屠宰肉制品行业，万亿市场规模，集中度低，公司可发展空间 足够大足够大 我国生猪出栏量平均在 6

4、.7 亿头左右，生猪养殖行业规模 可达 1 万亿元以上。而从集中度来看，2019 年出栏量较大的八家养 殖企业，合计占全国生猪总出栏量的 8.27%，行业整体规模化程度 和集中度仍处于较低水平； 我国生猪屠宰行业， 虽然属于粗加工行业， 平均头均盈利约 40 元左右。但如果按照每年 6.7 亿头生猪，则净利 润也可达 268 亿元。 从集中度来看， 屠宰行业比养殖行业更低。 2019 年，龙头双汇发展屠宰生猪 1320 万头，占行业总量比只有 2.42%； 我国肉制品行业将近 3000 亿行业规模，随着居民对食品健康化、休 闲化的追求， 高温肉制品发展相对成熟， 但是面向餐饮和家庭餐桌消 费的

5、低温肉制品、 冷冻调理肉制品和中式酱卤肉制品， 以及休闲肉制 品发展很快，空间很大。因此，对于龙大肉食而言，身处万亿规模的 大行业，发展天花板很遥远。 全全产业链布局，平抑猪周期成本波动，逆周期扩张提高投资效率产业链布局，平抑猪周期成本波动，逆周期扩张提高投资效率 我国生猪养殖业长期以散户散养为主，故存在较为明显的周期性循 环。 由于生猪价格的周期性变化， 也导致养殖企业盈利周期性的变化。 同时， 屠宰企业的盈利也受猪周期的波动。 因为猪肉市场价格变动灵 敏度低于生猪市场， 猪价的上涨和下跌带来负面和正面的利差。 此外， 猪价的涨跌意味着生猪供应的多与少， 从而影响屠宰量进而影响企业 固定资产

6、摊销带来对毛利率的影响。 全产业链布局可以上下游很好的 平抑猪周期的盈利波动，有效的降低经营风险。此外，全产业链逆周 期扩张（养殖高点投资屠宰，屠宰高点投资养殖） ，还可充分提高资 金投资使用效率。 从而避免单一业务模式， 在周期高景气时继续投资 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 -0.4000 -0.3000 -0.2000 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000 0.3000 龙大肉食 沪深300 证券研究报告 2 而在周期低迷阶段大幅亏损。 从低毛利小屠宰企业，向规模化大屠宰企业发展及布局肉制品和养从低毛利小屠宰企业，向规模化大

7、屠宰企业发展及布局肉制品和养 殖业， 盈利弹性迅速扩大殖业， 盈利弹性迅速扩大 小屠宰企业规模小， 上下游缺乏议价权， 单头盈利水平差。 从历史经营情况来看， 双汇屠宰业务头均盈利相当 于龙大的两倍。因此，未来随着龙大屠宰业务的快速扩大，公司屠宰 业务不仅实现量的快速增长， 也实现单头盈利的大幅提升， 从而给公 司带来较高的盈利弹性； 肉制品为深加工， 加工产业链延伸增加了产 品附加值，产品毛利率更高，公司肉制品的平均毛利率约在 25%左 右， 而公司屠宰业的平均毛利率不到 6 个百分点。 公司从低毛利粗加 工屠宰业务向高毛利深加工肉制品业务发展， 显著提高盈利弹性； 此 外， 公司生猪养殖规

8、模虽然低于牧原等大型龙头企业， 但相比较于一 般规模化养殖企业， 公司的生猪养殖规模相对较大， 生猪养殖成本低 于社会平均养殖成本。 公司生猪养殖平均净利润水平较大幅度高于社 会养殖平均净利润水平。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们认为短期看公司的净利润贡献主要在于 猪价上涨的养殖提供， 但公司更为核心的是全国化的屠宰业和未来重 点发展的肉制品。未来，随着猪价下跌，养殖和肉制品都有望带来较 好的盈利贡献，公司的盈利更为平稳。长期来看，公司的业绩增长动 力在于养殖、屠宰、肉制品全产业链的扩张和发展。 基于审慎性原则， 暂不考虑资产注入， 同时鉴于看好公司从低毛利业 务 到 高 毛 利

9、业 务 发 展 ， 盈 利 弹 性 大 ， 上 调 公 司 盈 利 预 测 2020/2021/2022 年 EPS 分别为 0.53/0.71/1.13 元，对应 PE 分别为 14.83/11.15/7.00 倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：公司屠宰业扩张不达预期；公司肉制品发展不达预期；公 司养殖业扩张不达预期；猪价涨跌不符合预期；猪瘟控制不达预期； 食品安全；公司资产注入的不确定。 预测指标预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 16822 21300 28800 31030 增长率(%) 92% 27% 35% 8% 归母净利润（百万元

10、） 241 534 710 1130 增长率(%) 36% 122% 33% 59% 摊薄每股收益（元） 0.24 0.53 0.71 1.13 ROE(%) 9.40% 16.70% 17.59% 21.01% 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 oPsNoPoNrMoPwPpNvNtPxP6M8QaQtRpPtRnNeRnNtNfQoOsO7NqQwPvPtQwOvPsQnO 证券研究报告 3 内容目录内容目录 1、 新的大股东蓝润集团，具备雄厚的资金实力和远大的战略格局 . 5 1.1、 蓝润集团以目前市场价溢价 40%获得龙大肉食控股权. 5 1.2、 大股东蓝润集团具备雄厚的资

11、金实力，实际控制人戴学斌年轻有为 . 5 1.3、 蓝润集团自身在四川投资约 200 亿元布局生猪养殖及屠宰和肉制品项目，并计划 2023 年末前注入上市公司 . 6 2、 养殖屠宰肉制品行业，万亿市场规模，集中度低，公司发展空间足够大 . 7 2.1、 我国养殖行业万亿市场规模，行业集中度非常低 . 7 2.2、 我国生猪屠宰业较养殖业更为分散，行业净利润规模可达 260 多亿元 . 8 2.3、 肉制品行业将近 3000 亿元行业规模，调理肉制品和中式酱卤肉制品发展潜力大 . 8 3、 全产业链布局，平抑猪周期成本波动，逆周期扩张提高资金投资使用效率 . 10 3.1、 我国生猪养殖业长期

12、以散户散养为主，存在明显的周期性波动 . 10 3.2、 全产业链平抑猪周期成本波动，降低经营风险 . 11 3.3、 全产业链逆周期扩张，可充分提高资金投资使用效率 . 12 4、 从低毛利小屠宰企业，向规模化大屠宰企业发展及布局肉制品和养殖业，盈利弹性迅速扩大 . 13 4.1、 从低毛利小屠宰企业向规模化大屠宰企业发展，实现“量利齐升”. 13 4.2、 从低毛利粗加工屠宰业务向高毛利深加工肉制品业务发展，显著提高盈利弹性 . 15 4.3、 公司养殖成本低于行业平均水平，有望获得高于行业平均盈利水平的超额收益 . 16 5、 公司股权激励考核条件高，管理层业绩动力强 . 17 6、 公

13、司分项业务盈利预测 . 18 7、 盈利预测与评级 . 19 8、 风险提示 . 19 证券研究报告 4 图表目录图表目录 图 1：我国生猪年出栏量 . 7 图 2：我国生猪按市场平均价折算的市值 . 7 图 3：2014-2018 年我国生猪平均价 . 7 图 4：我国居民肉类消费构成 . 7 图 5：我国规模以上生猪定点屠宰量占全国生猪总屠宰量比重 . 8 图 6：我国肉制品行业销量情况 . 9 图 7：我国商品猪的养殖流程图 . 10 图 8：我国能繁母猪栏量变化情况 . 10 图 9：我国生猪价格走势情况 . 10 图 10：全产业链运营模式 . 11 图 11：肉猪价差与生猪价比值与

14、生猪价格走势相反 . 11 图 12：公司冷鲜肉业务毛利率与生猪价格走势相反 . 11 图 13：全产业链逆周期扩张模式 . 12 图 14：公司盈利弹性迅速扩大 . 13 图 15：双汇、龙大和华统历年来毛利率比较 . 14 图 16：2014-2018 年双汇、龙大和华统平均毛利率水平 . 14 图 17：公司业务构成肉制品占比小 . 15 图 18：公司肉制品毛利率显著高于屠宰业务 . 15 图 19：双汇肉制品收入及增长情况 . 16 图 20：双汇肉制品毛利率情况 . 16 图 21：我国自养自繁生猪利润 . 16 表 1：蓝润集团自身在四川投资的生猪养殖屠宰肉制品等项目情况 . 6

15、 表 2：散养生猪成本收益情况 . 17 表 3：规模生猪成本收益情况 . 17 表 4：公司股权激励考核指标 . 17 表 5：公司分项业务盈利预测 . 18 证券研究报告 5 1、 新的大股东蓝润集团， 具备雄厚的资金实力和远新的大股东蓝润集团， 具备雄厚的资金实力和远 大的战略格局大的战略格局 1.1、 蓝润集团以目前市场价溢价蓝润集团以目前市场价溢价 40%获得龙大肉食控获得龙大肉食控 股权股权 蓝润集团于 2018 年 6 月至 2019 年 5 月一年期间，分三次获得龙大集团股权转 让，最终获得龙大肉食控股权。 第一次为： 2018年6月8日， 龙大集团转让7560万股 （约占公司

16、总股本的9.9988%） 给蓝润集团，标的转让价 10.06 元/股，转让价款为 76053.60 万元； 第二次为：2018 年 8 月 17 日，龙大集团再将 7560.92 万股（约占公司总股本 的 10%）转让给蓝润集团，标的转让价格为 16 元人民币/股，转让价款为 120974.72 万元。龙大集团将其继续持有的 7485.68 万股（占上市公司总股本 的 9.90%） 股份对应的表决权委托给蓝润投资行使。至此，蓝润集团持有龙大 肉食股份 15120.92 万股，占公司总股本的 19.9988%；持有龙大肉食表决权股 份 22606.60 万股，占公司总股本 29.8993%。 第

17、三次为：2019 年 5 月 23 日，龙大集团再将 7485.68 万股（约占公司总股本的 9.90%）转让给蓝润集团，标的转让价格为 16.43 元人民币/股，转让价款为 122989.72 万元。至此，蓝润集团持有龙大肉食股份 22606.60 股，占公司总股 本的 29.92%。蓝润集团成为第一大股东，蓝润发展的实际控制人戴学斌、董翔 夫妇将成为公司的实际控制人。 上述三次股份转让，蓝润集团总共花费上述三次股份转让，蓝润集团总共花费 3 3.2.2 亿亿元，持有龙大肉食元，持有龙大肉食 29388.5829388.58 万股万股 （按目前股本算） ，每股转让价（按目前股本算） ，每股转

18、让价 1 10.890.89 元，相比较于目前公司股价元，相比较于目前公司股价 7.717.71 元，元，溢溢 价价约约 5 50 0% %。 1.2、 大股东蓝润集团具备雄厚的资金实力，实际控制大股东蓝润集团具备雄厚的资金实力，实际控制 人戴学斌人戴学斌年轻有年轻有为为 蓝润集团创始于 1997 年，经二十余年实干笃行，已成长为 “中国企业 500 强” “中国民营企业 500 强” ，2019 年位列“四川民营企业 100 强”第四位，是四川 省重点培育的大企业大集团。蓝润集团业务逐步拓展至上海、广东、四川、山 东等 20 余个地区，目前旗下成员企业逾 130 家，控股上市公司 2 家，拥

19、有员工 近 2 万人。2019 年，集团产值 630 亿元。 蓝润集团公司创始人戴学斌，出生于 1979 年 2 月，四川省第十三届人大代表、 四川省优秀民营企业家。 2019 年胡润百富榜 ，戴学斌、董翔夫妇以 105 亿元 证券研究报告 6 人民币财富位列第 370 名。 创始人戴学斌创始人戴学斌年轻有为年轻有为，对公司发展要求较高对公司发展要求较高。2018 年 6 月 4 日，主营业务布 局于四川的蓝润集团的母公司怡君控股在上海宣布，正式进驻上海中心 69 层办 公。 “怡君控股从 2015 年整合了旗下多个板块，成立了控股公司， 总部从大竹、 成都，再到上海，在过去 20 年中完成了

20、三次跨越。 ” 1.3、 蓝润集团自身在四川投资约蓝润集团自身在四川投资约 200 亿元亿元布局布局生猪养生猪养 殖殖及及屠宰和肉制品项目，并计划屠宰和肉制品项目，并计划 2023 年末年末前注入前注入上市上市 公司公司 表表 1：蓝润集团自身在四川投资的生猪养殖屠宰肉制品等项目情况蓝润集团自身在四川投资的生猪养殖屠宰肉制品等项目情况 投 资 项 目 总投资 分期 投资 年产种 猪规模 年产商品 猪规模 年屠宰 规模 年肉制 品规模 年饲料规 模 有机肥 建设完成时间 达州市 万源市 25 亿元 一期 15 亿元 3 万头 30 万头 100 万头 3 万吨 30 万吨 2021 年 5 月前

21、 二期 10 亿元 20 万头 2023 年 5 月前 达州市 宣汉县 30 亿元 5 万头 100 万头 100 万头 1.8 万吨 50 万吨 20 万吨 开工后 24 个月 巴中市 恩阳区 42 亿元 一期 2.5 万头 50 万头 100 万头 25 万吨 10 万吨 2021 年底前 二期 2.5 万头 50 万头 6 万吨 25 万吨 10 万吨 2023 年 6 月底 巴中市 南江县 28 亿元 一期 2.5 万头 50 万头 50 万吨 10 万吨 2021 年底前 二期 2.5 万头 50 万头 10 万吨 2023 年 6 月底 巴中市 通江县 16 亿元 50 万头 20

22、 万吨 2023 年 6 月底 南充市 西充县 25 亿元 3 万头 50 万头 50 万头 1 万吨 30 万吨 10 万吨 2023 年 6 月底 南充市 南部县 25 亿元 2 万头 50 万头 100 万头 0.3 万吨 50 万吨 项目用地取得 后 24 个月 合计 191 亿元 500 万头 450 万头 12.1 260 万吨 90 万吨 资料来源：公司公告，国海证券研究所 根据公司公告，大股东承诺最迟不超过 2023 年末前完成将上述项目的股权注入 上市公司的协议签署，在上市公司明确放弃上述收购权利时，最迟不超过 2023 年末前向无关联第三方转让上述项目股权。 证券研究报告

23、7 2、 养殖屠宰肉制品行业， 万亿市场规模，养殖屠宰肉制品行业， 万亿市场规模， 集中度低，集中度低， 公司发展空间足够大公司发展空间足够大 2.1、 我国养殖行业万亿市场规模，行业集中度非常低我国养殖行业万亿市场规模，行业集中度非常低 图图 1：我国生猪年出栏量我国生猪年出栏量 图图 2：我国生猪按市场平均价折算的市值：我国生猪按市场平均价折算的市值 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 从 2009 年到 2019 年，我国生猪出栏量平均在 6.7 亿头左右。按照历史正常一 个猪周期约 4 年左右，我们提取 2014 年-2018 年生猪平均价为 14.

24、96 元/公斤， 按照生猪标准体重 110 公斤/头计算，则生猪养殖行业规模可达 1 万亿元以上。 而我国居民肉类消费构成中，猪肉占比约 65%左右，牛羊肉占比约 5%，鸡鸭禽 肉占比约 25%。 因此， 如果加上牛羊肉和鸡鸭禽肉的养殖规模， 则行业空间更大。 图图 3：2014-2018 年我国生猪平均价年我国生猪平均价 图图 4：我国居民肉类消费构成我国居民肉类消费构成 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 而从集中度来看，据牧原股份 2019 年年报公告， 2018 年出栏量较大的 7-8 家 养殖企业（温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份、中

25、粮肉食、 天康生物等） 生猪合计出栏 4,844.78 万头， 占全国生猪总出栏量的 6.98%。 2019 年该八家养殖企业生猪合计出栏4,499.93万头， 占全国生猪总出栏量的8.27%， 证券研究报告 8 与 2018 年相比，集中度有所提升。但从行业整体水平来看， 我国生猪养殖行 业整体规模化程度仍处于较低水平。 2.2、 我国生猪屠宰业较养殖业更为分散，行业净利润我国生猪屠宰业较养殖业更为分散，行业净利润 规模可达规模可达 260 多亿元多亿元 我国生猪屠宰行业，虽然属于粗加工行业，平均净利率约 2-3 个百分点，按照 生猪 2014-2018 年平均价 14.96 元/公斤，标注

26、体重 110 公斤/头计算，则头均 盈利大约在 40 元左右（小规模屠宰场一般头均盈利在 30-40 元，中等规模屠宰 厂一般头均盈利在 40-60 元，大规模屠宰厂一般头均盈利在 60-100 元） 。如按 照每年 6.7 亿头生猪，则净利润也可达 268 亿元。如果参照食品类 2019 年平均 9%的净利率倒推营业收入规模，则也有相当于约 3000 亿收入规模的大行业。 从集中度来看， 屠宰行业集中度比养殖行业更低， 2019 年双汇发展屠宰生猪1320 万头，占 2019 年全国生猪屠宰量 54419 万头的 2.42%。其他行业内规模较大的 上市公司，如雨润食品 2019 年生猪屠宰量

27、 624 万头，行业占比仅为 1.14%。我 国规模以上生猪定点屠宰量占全国生猪总屠宰量比重虽然逐年提高，但到 2019 年，仍然只有 33%的水平。龙大肉食 2019 年生猪屠宰量 501.28 万头，属于中大 型规模屠宰厂，未来仍有很大的增长空间。 图图 5：我国规模以上生猪定点屠宰量占全国生猪总屠宰量比重我国规模以上生猪定点屠宰量占全国生猪总屠宰量比重 资料来源：wind，国海证券研究所 2.3、 肉制品行业将近肉制品行业将近 3000 亿元行业规模， 调理亿元行业规模， 调理肉制品肉制品 和和中式中式酱卤肉制品发展潜力酱卤肉制品发展潜力大大 近几年， 我国肉制品保持着稳定的增长。 20

28、17年全国肉制品产量突破1600万吨， 2018 年我国肉制品产量达 1713 万吨，同比增长约 7%，2019 年我国肉制品产量 达 1775 万吨，同比增长约 3.6%。参考双汇 2019 年肉制品收入 251.63 亿元，销 证券研究报告 9 量 160.16 万吨， 则每吨均价大约 1.5711 万元， 则整个肉制品行业相当于约 2800 亿元，也是规模很大的行业。而目前我国肉制品产量仅占肉类总产量的 3.6%， 年人均不足 2kg，而发达国家肉制品占肉类产量的 50%，相较而言还存在很大的 差距，未来仍然有很大的提升空间。 图图 6：我国肉制品行业销量情况我国肉制品行业销量情况 资料

29、来源：中商产业研究院，中国产业信息网，国海证券研究所 近年来，随着居民对食品健康化、休闲化的追求，高温肉制品发展相对成熟， 但是低温肉制品、调理肉制品和中式酱卤肉制品、休闲肉制品均发展很快，尤 其是面向餐饮和家庭餐桌消费的调理肉制品和中式酱卤肉制品发展空间广阔。 随着 80 后、90 后成为上班族的主力，年轻人煮饭烧菜意愿低，具有佐餐属性的 调理肉制品、酱卤肉制品需求呈现快速增长趋势。尤其是随着冷鲜肉的发展， 冷链系统的完善，调理肉制品和中式酱卤肉制品可采取与冷鲜肉相同的渠道进 行销售，具体的终端形式如：橱窗店、经销商直营店、加盟店、商超店中店、 现有生鲜品店单划熟食区等等，终端渠道与冷鲜肉的

30、相同性，使得调理肉制品 和酱卤肉制品得以快速发展成为现实的可能。而对餐饮业而言，随着人工成本 和场地租金的大幅上升，迫切需要类似中央厨房的食品工厂提供半成品，如肉 类企业提供如梅干菜扣肉等速冻调理肉制品，以提高运营效率，大幅降低运营 成本。 2019 年龙大肉食肉制品 7.05 亿元，销售规模仍然较小，未来仍有很大的增长空 间。公司肉制品板块未来重点打造面向餐饮的速冻调理制品和功能性高端肉制 品。公司目前已与百胜集团(肯德基、必胜客)、阿香米线、宏状元、真功夫、 永和大王等国内外知名餐饮企业建立起长期合作关系，在连锁餐饮供应行业中 迅速发展，并不断围绕餐饮 OEM 进行布局，快速开拓，致力于打

31、造中国连锁餐 饮行业中央厨房第一品牌，目前已发展成为国内最优秀的餐饮供应链之一。 总而言之，对于龙大肉食而言，无论是养殖业、屠宰业，还是肉制品行业，都 是处于几千亿，甚至上万亿的行业规模。行业集中度都很低，只要公司有能力 经营好，发展空间都很大，离天花板都很遥远。 证券研究报告 10 3、 全产业链布局，平抑猪周期成本波动，逆周期扩全产业链布局，平抑猪周期成本波动，逆周期扩 张提高张提高资金资金投资投资使用使用效率效率 3.1、 我国生猪养殖业长期以散户散养为主，存在我国生猪养殖业长期以散户散养为主，存在明显明显 的的周期性波动周期性波动 我国生猪养殖业长期以散户散养为主，据中国畜牧兽医年鉴统

32、计显示， 2016 年 年出栏生猪 5 万头以上的养殖户为 311 家，占总养殖户数的 0.0007%， 2017 年 年出栏生猪 5 万头以上的养殖户为 407 家，占总养殖户数的 0.0011%，较 2016 年略有增长。 图图 7：我国商品猪的养殖流程图我国商品猪的养殖流程图 资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所 而散户养殖的决策经常处于“生猪卖难价格下跌陷入亏损饲养规 模减少供应短缺价格上涨扭亏为盈饲养规模增加生猪卖 难”的周期性循环。 图图 8：我国我国能繁母猪能繁母猪栏量栏量变化变化情况情况 图图 9：我国生猪价格走势情况：我国生猪价格走势情况 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 证券研究报告 11 在我们通过对商品猪养殖流程的分析，猪价上行周期至少 1 年半的时间，猪价 变动完整的周期预计要 3 年半-4 年的时间。由于生猪价格的周期性变化，也导 致养殖企业盈利周期性的变化。2018 年 8 月，非洲猪瘟在我国首次确诊，部分 疫区出现生猪大量死亡，导致生猪供给严重不足，生猪价格自 2019 年 6 月出现 大幅上涨，最高猪价超过 40 元/公斤。 3.2、 全产业链平抑猪周期成本波动，降低经营风险全产业链平抑猪周期成本波动，降低经营风险 图图 10：全产业链运营模式全产业链运营模式 资料来源：公司公告，国海证券研究所