【公司研究】龙马环卫-新能源环卫装备与环卫服务高景气公司进入快速增长阶段-20200712[26页].pdf

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1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 龙马环卫 603686.SH 新能源环卫装备与环卫服务高景气，公 司进入快速增长阶段 核心观点核心观点 环卫装备环卫装备+服务协同发展，营收稳步增长服务协同发展，营收稳步增长：公司是我国专业化环卫装备龙头 企业，2015 年开始进军环卫服务市场，现已成为国内最大的环卫服务运营 商之一。 上市以来营业收入持续保持高速增长， 2015 至 2019 年公司主营业 务收入由 11.82 亿元增长至 41.90 亿元，CAGR 达 29.16%，归母净利润由 1.51 亿元增长至 2.70 亿元，CAGR 为 15.72%。 环卫服务环卫服务订

2、单爆发增长订单爆发增长， 角逐千亿市场：角逐千亿市场： 依托原先广布的环卫设备销售渠道， 公司得以快速拓展环卫服务市场。2019 年，公司新签合同年化服务金额 12.27 亿元，同比增长 91.12%，新签合同总金额 111.30 亿元，同比增长 173.87%，当年新签服务金额位居全国第二，已跻身国内一线环卫服务商。 随着环卫服务项目一体化、大型化的趋势，行业门槛将提高，未来的市场份 额将加速向头部集中，公司的市场空间广阔。 环卫装备环卫装备销量回稳销量回稳，毛利率，毛利率回升：回升：公司在中高端环卫装备领域的产量连续 9 年均名列前 3 位，龙头地位稳固。2019 年随着客户结构调整结束后

3、，环卫 装备业务收入已止跌回稳，毛利率亦开始回升，2019 年各类环卫装备总收 入 23.47 亿元，较上年增长 1.61%，毛利率 30.00%，较上年增加 2.28%。 当前环卫的机械化率已进入稳定增长期，但地区间仍存在差异，湿垃圾车、 新能源车等细分车型存在结构性机会。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2020-2022 年归母净利润为 4.22/5.37/6.04 亿元，EPS 分别 为 1.02/1.29/1.45 元。根据过去四年公司平均 PE（TTM）为 31 倍的历史估 值，给予公司 2020 年 31 倍 PE，目标价为 31.62 元，首次给予买入评级。

4、 风险提示风险提示 新增合同不达预期；环卫服务毛利率下滑；设备销售不达预期。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 07 月 10 日） 26.73 元 目标价格 31.62 元 52 周最高价/最低价 26.73/10.15 元 总股本/流通 A 股（万股） 41,566/41,566 A 股市值（百万元） 11,110 国家/地区 中国 行业 环保 报告发布日期 2020 年 07 月 12 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 11.05 15.27 83.33 54.96 相对表现 3.50 -2.39 57.22 29.44

5、 沪深 300 7.55 17.66 26.11 25.52 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888*6118 执业证书编号：S0860515100003 证券分析师 谢超波 021-63325888*6070 执业证书编号：S0860517090001 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,444 4,228 5,671 6,958 8,129 同比增长(%) 11.6% 22.8% 34.1% 22.7% 16.8% 营业利润(百万元) 303 365 573 738 829 同比增长

6、(%) -6.9% 20.2% 57.2% 28.7% 12.3% 归属母公司净利润(百万元) 236 270 422 537 604 同比增长(%) -9.1% 14.4% 55.9% 27.4% 12.4% 每股收益（元） 0.57 0.65 1.02 1.29 1.45 毛利率(%) 24.7% 25.7% 26.0% 24.9% 24.3% 净利率(%) 6.9% 6.4% 7.4% 7.7% 7.4% 净资产收益率(%) 10.6% 11.2% 15.8% 17.6% 17.0% 市盈率 43.7 38.2 24.5 19.2 17.1 市净率 4.5 4.1 3.6 3.1 2.7