悦康药业-原料药+制剂一体化龙头全面开启创新药新征程-220128（30页）.pdf

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1、 Table_Stock 悦康药业悦康药业（688658） 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 原料药原料药+制剂一体化龙头，全面开启创新制剂一体化龙头，全面开启创新药新征程药新征程 Table_Rating 买入（首次）买入（首次） Table_Summary 投资摘要投资摘要 公司为专注研发创新，打造原料药公司为专注研发创新，打造原料药+制剂一体化的高端化药龙头。制剂一体化的高端化药龙头。公司2001年成立于北京，业务涵盖药品研发、制造、流通和销售全产业链，具备注射剂、冻干粉针剂、片剂、胶囊剂等多种高端剂型及部分原料药的生产能力。经历二十年发展积累雄厚研发实力，连续8年入选工信部中

2、国医药研发产品线最佳工业企业。近期，股权激励方案发布，解锁条件对业绩和研究能力都做出了要求，其中公司业绩层面，以2021年 净 利 润 为 基 数 ，2022年-2024年 增 速 分 别 不 低 于30%、69%、119%，即3年净利润增速CAGR 30%，解锁条件有望助推业绩腾飞。 创新型平台药企初露端倪创新型平台药企初露端倪，研发管线丰富研发管线丰富，全面开启创新药新征程。全面开启创新药新征程。公司已经形成缓控释制剂技术、药物晶型研究技术、高端药用辅料研发技术及心脑血管注射剂精细化制备技术平台4大核心技术平台，并通过收购天龙药业，布局核酸药物新平台。产品管线全面开花，目前公司在研项目45

3、项，重点在研产品13项，其中核酸药7项、中药5项、化药1项，且近期与病原所开展多肽药物研究，持续推进创新转型。 三大三大重磅产品重磅产品提供成长动能提供成长动能，传统产品受益集采。传统产品受益集采。公司产品种类丰富，核心产品银杏叶提取物注射剂，新增耳部血流及神经障碍适应症且等级医院使用限制被放开，有望实现高增长；中药产品活心丸为医保甲类基药，刚进入销售起量期，随着基层医院覆盖率提升，有望快速放量；1.1类新药爱地那非获批，具有安全性好、起效快、剂量小、等特点，有望复制金戈模式，实现弯道超车；原料药+制剂一体化，传统品种集采受益，公司坚持原材料自主可控，使得公司对化学药制剂的生产成本有更强控制力

4、，在面对集采时更具经济优势。公司盐酸二甲双胍缓释片在2020年第三批国家集采中中标，尽管毛利率收窄，但降幅有限，公司借助集采进一步提升产品在公立医院终端市场的份额。 盈利预测盈利预测：我们预测 2021-2023 年公司营收为 52.09 亿、68.12 亿、89.89 亿元，同比增速为 20.1%、30.8%、32.0%；2021-2023 年公司归母净利润为 5.60 亿、7.67 亿、10.72 亿元，同比增速为 26.8%、36.8%、39.8%，对应 EPS为 1.25、1.70、2.38元，当前股价对应 P/E为 19.88、14.53、10.39 倍。公司三大重磅产品放量在即，且

5、研发管线丰富有望持续提振业绩，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：新药研发风险；药品质量风险；销售渠道风险等。 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4339 5209 6812 8989 年增长率 1.2% 20.1% 30.8% 32.0% 归母净利润 442 560 767 1072 年增长率 54.9% 26.8% 36.8% 39.8% 每股收益（元） 0.98 1.25 1.70 2.38 市盈率（X） 24.87 19.88 14.53 10.39 市净率（X） 3.

6、06 2.69 2.27 1.86 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所（，上海证券研究所（2022年年01月月27日日收盘价）收盘价） Table_Industry 行业行业: 医药生物医药生物 日期日期: 2022 年年 1 月月 28 日日 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元） 24.76 12mth A 股价格区间（元） 32.16-19.99 总股本（百万股） 450.00 无限售 A股/总股本 44.87% 流通市值（亿元） 49.99 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_Report