创元期货：四大矿山成本及资本开支对比分析报告（28页）.pdf

1、 黑色铁矿黑色铁矿专题报告专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 2022/022/0 05 5/0505 黑色金属黑色金属专题报告专题报告 报告要点：报告要点：矿山的成本与生产规模化、自动化水平高度相关。近些年四大矿山铁矿生产成本稳中小幅抬升，但仍将继续通过自动化生产、技术创新等措施提高生产效率，扩大规模化以降低成本。由于四大矿山在新增或置换产能中逐步增大矿山生产自动化的比例，生产效率进一步提升，有利于现金成本的下滑。长期来看，采矿成本将面临逐步升高的压力，由于矿井开采的深度加深，开采难度由此增加，采剥比提高，将会提高采矿成本。选矿成本伴随直运赤铁矿品位的下降

2、和大量磁铁矿的开采，有望逐步走低。运输成本和管理费用都将在物流基础设施完善及生产设施的完善下逐步降低。2010 年-2014 年四大矿山进入资本开支密集期，在资本开支密集期后的 2-3 年内，铁矿产量出现明显上升。伴随产量逐步稳定以及需求短期见顶，单位资本开支所贡献的产量增量也将下滑。结合四大矿山资本开支项目来看，后续项目新增投产比较有限，近两年未有董事会通过新项目。今年重点关注四大矿山项目投产情况。创元研究 创元研究黑色组 研究员：廉超 邮箱： 投资咨询资格号：Z0017395 报告联系人：徐艺丹 邮箱： 期货从业资格号：F3083695 四大矿山四大矿山成本及资本开支对比分析成本及资本开支

3、对比分析 2022022 2 年年 0 05 5 月月 0505 日日 黑色铁矿黑色铁矿专题报告专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录目录 一、成本一、成本.3 1.1 采矿成本采矿成本.5 1.2 选矿成本选矿成本.8 1.3 运输成本运输成本.10 1.4 管理和维护费用管理和维护费用.13 1.5 特许权使用费特许权使用费.15 1.6 总结总结.16 二、资本支出二、资本支出.18 2.1 力拓力拓.18 2.2 BHP.20 2.3 FMG.21 2.4 VALE.22 2.5 总结总结.23 创元研究团队介绍：.26 黑色铁矿黑色铁矿专题报告专

4、题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、成本 根据国外的财务标准，铁矿石的成本一般分为：现金成本、离岸现金成本、到岸完全现金成本、综合成本。现金成本是指每吨铁矿经历采矿、加工、铁路运输至港口的运营成本；离岸现金成本是由现金成本加上海运费及资源税构成，运距的不同致使海运费有所差异，资源税则因国家政策而异；到岸完全现金成本由到岸现金成本加铁矿石进口杂费包括装船费、平舱费、其他港口费用及清关费用等。由于铁矿石涉及的成本类型很多，且重要程度有所不同，本文重点对比四大矿山离岸现金成本差异的原因。图图 1：铁矿成本及本文主要框架铁矿成本及本文主要框架 资料来源：创元研究

5、铁矿石离岸现金成本主要由采矿成本、选矿成本、运费、特许权使用费以及管理和维护费用构成。下表梳理了成本构成的定义。表表 1：铁矿石铁矿石离岸现金离岸现金成本构成定义成本构成定义 名称名称 定义定义 采矿成本 包括采矿、钻探、掘进、通风、运费、回填、排水、提升、支护、及其制造费用。加工成本 包括破碎、磨矿、磁选富集及尾矿处理等制造费用。管理和维护费 企业行政管理部门为组织和管理生产经营活动而发生的费用，包括公司经费、职工工资、职工教育费等。运费成本 将材料从矿山运到出口口岸的成本。特许权使用费 每吨出售的铁矿石产品或每吨开采的矿石材料收取的固定费用（以当地国家及地区不同的税收政策来收取）。数据来源

6、：冶金炉料手册、创元研究 黑色铁矿黑色铁矿专题报告专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 2021 年，力拓、必和必拓、FMG 及 Vale 年报披露现金成本分别为 18.6 美元/吨、14.82 美元/吨、13.93 美元/吨、18.8 美元/吨，该成本未包含资源税费以及运费。剖析四大矿山离岸现金成本结构来看，澳洲三大矿山成本构成大致相仿，Vale 较其余矿山差别较大。Vale 铁矿现金成本主要由采矿成本和运费构成，而澳洲三大矿山则是采矿成本及特许权使用费占比较大；Vale 选矿成本及运费也较澳洲三大矿山占比更大。图图 2：力拓离岸成本构成力拓离岸成本构成 图