姚记科技-基本面稳健向好期待新赛道发力-220103（21页）.pdf

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1、姚记科技（002605） 证券研究报告公司研究游戏 1 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 基本面稳健向好，期待新赛道发力基本面稳健向好，期待新赛道发力 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,562 4,056 5,292 6,394 同比（%） 47.5% 58.3% 30.5% 20.8% 归母净利润（百万元） 1,093 563 701 843 同比（%） 217.1% -48.5% 24.4% 20.2% 每股收益（元/股） 2.70 1.

2、39 1.73 2.08 P/E（倍） 8.48 16.46 13.22 11.00 投投资要点资要点 短期业绩承压，长期看好短期业绩承压，长期看好基本面呈现稳健向好趋势基本面呈现稳健向好趋势。公司预计 2021 年归母净利 5.40-6.04 亿元，同比减少 51%-45%；扣非归母净利 4.95-5.49亿元，同比下降 13%-3%。盈利波动原因包括：扑克牌原材料价格上涨，采购成本增加；游戏加大研发投入，2021 年 Q1-Q3 研发费用同比增长 66%；对上海细胞治疗集团股权核算方法变更形成较大非经常性损益。但我们认为公司长期基本盘仍较稳健。 此外公司投资球星卡公司上海超旺， 考虑到公司

3、多次通过投资转型的经验， 我们看好其在该赛道的布局。 球星卡球星卡行业由需求驱动，国内市场正处蓝海行业由需求驱动，国内市场正处蓝海。球星卡兼具收藏价值和投资价值，其特性要求供给保持相对稳定的状态，需求决定市场天花板，2019 年以来的球星卡热潮正是受益于需求端剧变。而国内球星卡仍处于早期，我们认为长期可从三个维度看其增长空间： （1）宏观看体育消宏观看体育消费市场增长具有较高确定性和较大空间。费市场增长具有较高确定性和较大空间。 国内体育人均消费与发达国家相比较低，且相比美国，国内体育消费规模在体育产业中的占比还有较大提升空间。 我们认为政策支持将成其增长一大驱动力。 （2） 对标国外，对标国

4、外，我们预计我们预计国内球星卡一二级市场总空间约国内球星卡一二级市场总空间约 36-47 亿元亿元。参照北美 2020年球星卡销售额在体育赛事市场规模中的占比，并基于国内 2018 年体育赛事市场规模、海外球星卡一二级市场规模比例，我们预计国内球星卡一二级市场总空间约 36-47 亿元。而 2020 年国内球星卡转售市场规模仅约 3-4 亿元，因此我们认为国内球星卡市场仍有较大增长空间。虽然国内球类体育 IP 价值低于美国球类体育 IP 价值，但国内球迷基数远大于美国，且球星卡玩家在球迷中的占比低，我们认为卡迷数量将是行业的主要增长点。 （3）横向对比，）横向对比，国内球星卡市场规模与潮玩等相

5、似品国内球星卡市场规模与潮玩等相似品类市场规模类市场规模也也有较大差距。有较大差距。国内产业链也尚不成熟，各环节玩家在业务优化和收入规模上有较大提升空间。 模式闭环、原有生态赋能，球星卡或成下一个增长点模式闭环、原有生态赋能，球星卡或成下一个增长点。基于上海超旺旗下的 DAKA 文化和卡淘平台，公司球星卡业务将有望实现生态闭环：DAKA 文化是国内头部卡片 IP 发行商，卡淘平台是国内头部二手收藏卡交易平台，2021 年 GMV 突破 6 亿元。公司将通过原有业务为球星卡业务生产环节和获客方面赋能，同时将结合区块链进行深度开发。我们认为球星卡的收藏价值与区块链确权功能高度契合，海外 NBA T

6、op Shot 已取得亮眼成绩，我们看好公司在该业务的持续发力。 盈利预测与投资盈利预测与投资建议建议：由于原材料价格上涨及新游买量投入拉低利润率， 我们将 2021-2023 年收入由 49.96、 59.70 和 69.32 亿元下调至 40.56、52.92、63.94 亿元，2021-2023 年 EPS 由 2.08、2.46 和 2.81 元下调至1.39、1.73 和 2.08 元，对应 PE 分别为 16/13/11 倍。我们认为随着原材料成本调整，新游回本，创新营销业务长期增长，公司业绩有望稳步增长，我们给予 2022 年目标价 37.31 元，维持公司“买入”评级。 风险提