铜冠铜箔-“标箔+锂电铜箔”双核驱动尽享行业高增长红利-220127（19页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 “标箔“标箔+锂电铜箔”锂电铜箔”双核驱动，尽享双核驱动，尽享行业行业高增长红利高增长红利 Table_StockNameRptType 铜铜 冠（冠（301217） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-01-27 Table_BaseData 收盘价（元） 21.70 近 12 个月最高/最低（元） 21.70/21.70 总股本（百万股） 829 流通股本（百万股） 190 流通股比例（%） 22.97 总市值（亿元） 180 流通市值（亿元） 41 Table_Chart 公司价格与沪深公

2、司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点：主要观点： Table_Summary 铜冠铜箔是国铜冠铜箔是国内主流铜箔厂商，内主流铜箔厂商，标箔和锂电铜箔业务共驱公司发展。标箔和锂电铜箔业务共驱公司发展。 2020 年铜箔产量 3.6 万吨，其中 PCB 铜箔 2.8 万吨，锂电铜箔 0.8 万吨，分别在国内厂商中排名第一和第五。受益铜箔行业高景气，公司业绩表现优异，2021 年前三季度实现营收 30.71 亿元、归母净利润 2.84亿元，预计全年实现营收 39.65 亿元，实现归母净利润 3.49 亿元。 产品结构优化叠加行业供

3、需错配，公司尽享量价齐升红利产品结构优化叠加行业供需错配，公司尽享量价齐升红利。 从营收来看，锂电铜箔营收快速提升，PCB 铜箔营收占比 66%，仍是主要收入来源；从销量来看，目前 PCB 铜箔以 HTE、HTE-W、RTF 为主，锂电铜箔以 8m 和 6m 为主，且 6m 比例不断提升。从利润来看，高性能标箔和极薄铜箔的单吨毛利和加工费更高，标箔、8m、6m 铜箔的加工费分别为 2.62/2.56/3.5 万元/吨。 受公司目前的产品结构影响，利润率暂时低于同行，随着公司产品结构持续优化，高端铜箔产品占比不断增加，公司利润率将持续提升。 铜冠铜箔的 alpha：紧邻材料采购地运输成本低，高材

4、料周转率减少资金占用量； PCB 产品良品率行业领先， 锂电铜箔良品率有望快速提升；绑定比亚迪、生益等大客户，订单充沛；高端产能持续释放，现有产能4.5 万吨/年，2022 年预计标箔产能增加 1 万吨。此次公司募投 1 万吨项目瞄准高性能标箔，将改善公司产品结构并进一步稳固公司在标箔领域的优势。 新能源汽车和新能源汽车和 5G 通信需求旺盛，铜箔行业高景气通信需求旺盛，铜箔行业高景气。 下游产业升级刺激国产高性能 PCB 铜箔需求，2020 年全球 PCB 铜箔出货量增长至 51 万吨，国内高端铜箔依赖进口，高性能铜箔国产替代空间广阔。乘新能源东风，锂电池铜箔增量市场空间较大，锂电池铜箔极薄

5、化大势所趋，公司重点布局 6m 以下铜箔产品。 投资建议投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年分别实现净利润 3.50/5.15/6.06 亿元， 同比增速分别为 388.2%/47.1%/17.6%，对应 PE 为 39X/26X/22X，给予“买入”评级。 风险提示风险提示： 公司产能释放不及预期，产品结构优化不及预期，行业竞争导致铜箔加工费大幅下降，PET 等新技术对铜箔形成替代。 -10%-5%0%5%10%1/22 铜 冠沪深300Table_CompanyRptType 铜铜 冠（冠（301217） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 Table_

6、Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2460 3961 4111 4849 收入同比（%） 2.5% 61.0% 3.8% 17.9% 归属母公司净利润 72 350 515 606 净利润同比（%） -26.0% 388.2% 47.1% 17.6% 毛利率（%） 8.5% 17.8% 21.9% 22.3% ROE（%） 4.2% 17.0% 20.0% 19.1% 每股收益（元） 0.12 0.56 0.83 0.97 P/E 0.00 38.54 26.20 22.27 P/