中证指数：2024年上市公司股份回购行为及在指数构建中的应用研究报告（24页）.pdf

1、1 上市公司上市公司股份股份回购行为及回购行为及在指数构建中的应用在指数构建中的应用研究研究 摘 要 放眼全球，尤其是美国、日本等境外成熟市场，股份回购已成为一项重要的金融活动，是上市公司提振股价、有效提升资金使用效率以及优化资本结构的重要手段。相较而言，境内市场股份回购仍处在初级发展阶段。2018 年，证监会等部门联合出台关于支持上市公司回购股份的意见，进一步明确了股份回购作为资本市场的一项重要基础性制度安排。随后，境内市场上市公司股份回购行为持续改善，回购金额亦呈现出良好的增长态势。不同市场股份回购行为不同市场股份回购行为的的驱动逻辑存在驱动逻辑存在显著显著差异。美国市场方面，差异。美国市

2、场方面，股份回购始于 20 世纪 50 年代，受监管制度逐步完善、企业基本面向好、海外利润回流等因素影响，股份回购快速发展，且呈“顺市而为”的特征；香港市场和境内市场香港市场和境内市场方面，方面，二者股份回购制度较为类似，但在回购家数、回购金额、回购比例、回购持续性等方面，境内市场仍有进一步提升空间。与美国市场不同，香港市场和境内市场上市公司股份回购行为多发生在市场下行期间，旨在进一步提振股价，维护股东权益。为为多维度刻画多维度刻画上市公司股份回购行为的上市公司股份回购行为的差异化差异化特征，中证指数公司于特征，中证指数公司于 2023年年 10 月发布首批聚焦股份回购的指数系列，为市场提供差

3、异化月发布首批聚焦股份回购的指数系列，为市场提供差异化的的投资与分析工投资与分析工具具。其中，上证回购、中证回购指数分别定位反映沪市、沪深市场高股份回购比例的上市公司证券整体表现；中证回购价值策略指数、中证回购质量策略指数则分别定位反映实施股份回购的上市公司中，估值水平较低且未来业绩预期较好、盈利能力较强且成长性良好的证券整体表现。股份回购指数系列的发布，可充分发挥指数的资源配置功能，为不同风险偏好投资者提供差异化的投资标的，更好助力投资端改革，活跃资本市场。2 一、一、股份回购股份回购的内涵及特征的内涵及特征 股份回购是指上市公司利用现金等方式，按照一定的程序购回本公司已发行在外的普通股股票

4、的行为。放眼全球，尤其是美国、日本等境外成熟市场，股份回购已成为一项重要的金融活动，是上市公司提振股价、市值管理、有效提升资金使用效率以及优化资本结构的重要手段。相较境外成熟市场，境内市场股份回购仍处在初级发展阶段。2018 年，证监会等部门联合出台 关于支持上市公司回购股份的意见，支持上市公司完善股份回购机制及流程，并将上市公司以现金为对价的股份回购视同为现金分红，进一步明确了股份回购作为资本市场的一项重要基础性制度安排。（一）（一）股份股份回购可分为主动式回购和被动式回购回购可分为主动式回购和被动式回购 根据回购目的的不同，股份回购可分为主动式回购和被动式回购。主动式回购通常包括以市值管理

5、、股权激励或员工持股计划为目的的回购，主动式回购通常包括以市值管理、股权激励或员工持股计划为目的的回购，以二级市场集中竞价交易进行。以二级市场集中竞价交易进行。其中，市值管理常发生于上市公司股价下跌、估值低于行业平均水平时，由上市公司回购股份并注销。相较而言，以股权激励或员工持股计划为目的的回购则是在股份回购实施完成后，并非立即注销股票，而是将其作为库存股，后续用作股权激励或员工持股计划等用途。被动式回购包括股权激励限售股回购、盈利补偿被动式回购包括股权激励限售股回购、盈利补偿回购回购、以重组为目的的回购、以重组为目的的回购等等，多采用协议回购进行，多采用协议回购进行。其中，股权激励限售股回购

6、的标的为已实施的股权激励限售股1，其回购条件、价格及数量由协议约定，通常因业绩考核不达标或被激励对象的岗位调整而触发，回购价格一般为认购款，与市价偏离较大。以境内市场为例，统计分析 2011-2022 年期间股份回购事件发现，以股权激励注销为目的的回购占比超过 70%；盈利补偿回购的回购对象一般为上市公司高管，常发生于公司经营业绩未达标时，由上市公司近乎零成本的价格回购其股份并注销，并将利润分配至其他股东，以达到盈利补偿的目的；重组回购，多指借壳上市，该类回购事件较少且多发生于特定历史时期。本文研究聚焦主动式回购本文研究聚焦主动式回购，旨在探究上市公司开展主动式回购的驱动逻辑及经济后果。1 限