山石网科-防火墙龙头销售端发力助推高增长-220125（15页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 山石网科山石网科(688030) 防火墙龙头，销售端发力助推高增长防火墙龙头，销售端发力助推高增长 本报告导读：本报告导读： 山石网科是防火墙行业龙头，技术优势明显，随着销售能力的加强，未来发展将超预山石网科是防火墙行业龙头，技术优势明显，随着销售能力的加强，未来发展将超预期。期。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予增持评级，目标价首次覆盖，给予增持评级，目标价 37.5037.50 元。元。预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.56/0.75/1.04 元。给予目标价 37.50 元，对应 2022年 50 倍

2、 PE。 山石网科是中国防火墙行业龙头，技术优势明显。山石网科是中国防火墙行业龙头，技术优势明显。山石网科的防火墙产品持续得到国内外市场认可，已经八年获得 Gartner网络安全技术成熟度曲线报告推荐；连续七年入选国际权威分析机构Gartner 的“网络防火墙类魔力象限” ，并在 2020 年的技术前瞻性维度上全球排名第六， 国内厂商排名第一。 我们认为防火墙行业将保持高 景 气 ， 预 测 2021-2023 年 公司 边 界 安 全 收入 增 速 分 别 为40%/30%/30%。 公司公司采用直销和渠道代理销售相结合采用直销和渠道代理销售相结合的的销售模式，销售模式，在销售体系内部在销售

3、体系内部形成了“区域形成了“区域+ +行业行业+ +业务群”的三维互锁机制业务群”的三维互锁机制，未来发展将超预期，未来发展将超预期。山石网科正在加强销售能力建设，逐渐发挥自身的技术和产品优势，近年来销售人员和渠道数量均快速增长，未来发展将超出市场预期。 依托自身基因和产品优势， 公司将发力海外市场。依托自身基因和产品优势， 公司将发力海外市场。公司将立足于 “一带一路”政策导向，积极拓展国际市场，未来将进一步聚焦在南美、欧洲、东南亚市场，在掌握所在地的政策法规的前提下，推出满足不同国家地域的定制化、 本地化产品。 公司计划建设更完善的全球营销网络和服务支持体系，提高客户响应速度和服务质量。

4、风险提示：风险提示：海外扩张不及预期的风险，政府 IT 预算不足 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 675 725 1,016 1,352 1,806 (+/-)% 20% 8% 40% 33% 34% 经营利润（经营利润（EBIT） 105 41 6 29 36 (+/-)% 30% -61% -84% 348% 23% 净利润（归母）净利润（归母） 91 60 101 135 187 (+/-)% 32% -34% 68% 34% 38% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.51 0.33 0.56 0.7

5、5 1.04 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.11 0.11 0.11 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 15.5% 5.7% 0.6% 2.2% 2.0% 净资产收益率净资产收益率(%) 6.6% 4.2% 6.7% 8.3% 10.4% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 7.3% 3.5% 0.5% 2.1% 2.2% EV/EBITDA 52.32 92.85 816.36 170.84 136.72 市盈率市盈率 59.19 89.46 53.25 39.87 28.86 股

6、息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.4% 0.4% 0.4% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 37.50 当前价格： 29.90 2022.01.25 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 20.83-38.38 总市值（百万元）总市值（百万元） 5,389 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 180/100 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 56% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 1.43 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 40.96 资产负债表摘要 股东权益